橡胶周报：临近假期，下游开工将明显下降

期货研究报告|橡胶周报2022-09-25 临近假期，下游开工将明显下降 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 RU盘面原料价格折算利润持续回升，将有利于提升国内后期全乳胶的产量，同时RU烟片进口窗口近期的打开也将对RU产生压制，预计RU上行阻力在逐步增强。 核心观点 ■市场分析 上周仍受降雨影响叠加期价上涨带动，国内原料价格小幅反弹而泰国胶水持稳为主。随着上周期价的持续上涨，国内云南主产区原料价格折算到盘面的交割利润明显改善，这将不利于RU期货价格继续上行，后期将带来国内全乳产量的继续回升。RU海外三号烟片胶进口窗口小幅打开也不利于其继续上行。美联储加息落地之后，现货市场情绪缓和，泰国杯胶价格表现好于胶水，两者价差目前基本回到正常区间。泰国上游工厂加工利润仍较好，有利于后期产量的释放，国内外供应端继续增加预期基本不变。 在期货价格带动下，上周国内现货价格延续小幅反弹格局，但反弹力度不及期货价格，导致基差走弱且RU非标价差继续拉大，非标价差已经处于近五年同期高位。RU 与NR盘面进口窗口均打开，显示国内盘面相对高估。品种价差来看，依然是全乳胶价格表格偏强，混合胶相对偏弱的格局，这主要跟后期供应端的结构性差异有关。国内全乳胶受开割初期海南橡胶树白粉病影响以及浓乳价格大幅上扬的部分原料分流影 响，今年将有所减产，而随着全球产量高峰来临，NR对应的标胶供应后期将延续增加，增速好于RU对应的全乳胶。因此，两者价格呈现�一定的分歧；导致RU与NR的价差还在高位。 临近假期，下周国内下游轮胎厂开工率将逐步回落到年内低点。短期国内供应压力不大，导致近期国内库存变动有限，但后期仍有累库风险。 观点：随着期货价格的持续上扬，RU盘面原料价格折算利润持续回升，将有利于提升国内后期全乳胶的产量，同时RU烟片进口窗口近期的打开也将对RU产生压制，预计RU上行阻力在逐步增强。随着美联储加息落地，前期泰混为主的成品价格大幅下跌或部分反映海外需求下行的利空，随着市场情绪转暖，NR或表现更为抗跌，关注后期RU与NR价差的转折点，但仍需观察后期轮胎需求的改善。 ■策略 中性。前期泰混为主的成品价格大幅下跌或部分反映海外需求下行的利空，随着市场情绪转暖，NR或表现更为抗跌，关注后期RU与NR价差的转折点。 ■风险 国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：小幅回升5 现货价格及价差：情绪好转，价格延续反弹7 库存：短期库存压力有限10 下游需求：没有亮点11 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨5 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤5 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤6 图7:STR20加工利润丨单位：元/吨6 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨6 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨6 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨6 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨7 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤7 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨7 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨7 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨8 图16:泰标-印标丨单位：美元/吨8 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨8 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨8 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨8 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨8 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨9 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨9 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨9 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图25:RU基差丨单位：元/吨9 图26:NR基差丨单位：元/吨9 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图29:上期所RU库存丨单位：吨10 图30:上期所NR库存丨单位：吨10 图31:青岛港口库存丨单位：吨11 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨11 图33:全钢胎开工率丨单位：%11 图34:半钢胎开工率丨单位：%11 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条12 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条12 图37:轮胎�口丨单位：万条12 图38:汽车产量丨单位：辆12 图39:汽车销量丨单位：辆12 图40:重卡销量丨单位：辆12 图41:美国汽车销量丨单位：辆13 图42:日本汽车销量丨单位：辆13 图43:泰国手套�货量丨单位：万条13 图44:泰国手套库存丨单位：万条13 原料价格及价差：小幅回升 上周仍受降雨影响叠加期价上涨带动，国内原料价格小幅反弹而泰国胶水持稳为主。随着上周期价的持续上涨，国内云南主产区原料价格折算到盘面的交割利润明显改善，这将不利于RU期货价格继续上行，后期将带来国内全乳产量的继续回升。RU海外三号烟片胶进口窗口小幅打开也不利于其继续上行。美联储加息落地之后，现货市场情绪缓和，泰国杯胶价格表现好于胶水，两者价差目前基本回到正常区间。泰国上游工厂加工利润仍较好，有利于后期产量的释放，国内外供应端继续增加预期基本不变。目前国内全乳胶生产交割利润基本与浓乳利润持平，国内上游原料分流明显缓和。海内外浓乳价格近期持稳为主，或反映需求韧性尚存，短期浓乳价格或难以大幅下行。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2021 2019 2022 2020 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 600 500 400 300 200 100 0 201820192020 20212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1000 -1500 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -300 -400 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2000 2018 2021 2019 2022 2020 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -7000 -8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2018 2021 2019 2022 2020 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：情绪好转，延续小反弹 在期货价格带动下，上周国内现货价格延续小幅反弹格局，但反弹力度不及期货价格，导致基差走弱且RU非标价差继续拉大，非标价差已经处于近五年同期高位。RU 与NR盘面进口窗口均打开，显示国内盘面相对高估。品种价差来看，依然是全乳胶价格表格偏强，混合胶相对偏弱的格局，这主要跟后期供应端的结构性差异有关。国内全乳胶受开割初期海南橡胶树白粉病影响以及浓乳价格大幅上扬的部分原料分流影 响，今年将有所减产，而随着全球产量高峰来临，NR对应的标胶供应后期将延续增加，增速好于RU对应的全乳胶。因此，两者价格呈现�一定的分歧；导致RU与NR的价差还在高位。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标丨单位：美元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 100 50 0 -50 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1