商品策略周报：加息靴子落地后宏观冲击不改，关注国庆假期季节性
期货研究报告|商品策略周报2022-09-24 加息靴子落地后宏观冲击不改 关注国庆假期季节性 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 汪雅航FICC组 0755-23887993 wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性。 核心观点 ■市场分析 紧缩预期持续冲击市场。上周美联储如预期加息75bp，点阵图显示，年内还将加息125bp，市场在周四经历短暂反弹后再度加速调整，美元指数上冲至113.2的高位， 10Y美债利率一度突破至3.8%的高位。究其原因，一方面是美国和欧洲9月PMI初值的强弱分化所导致，美国9月制造业和服务业PMI初值录得不同程度回升，而欧洲制造业和服务业PMI则延续下跌态势，普遍刷新两年左右低位，进而抬升了美元指数，另一方面，持续超预期的加息凸显了美联储控制通胀的决心，持续走高的10Y美债利率显示市场正逐渐承认年内还将加息125bp的可能性。需要指�的是，美国9月制造业PMI超预期回升，逻辑上对商品是正向利好，但实际上呈美元指数走强下的利空演绎。在这样的背景下，商品需要静待美元和美债利率的转折点，尤其是美元指数敏感的有色和原油板块。 内需型工业品（黑色建材、化工等）安全边际相对较高。一方面是国内经济逐步企稳改善。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，前瞻的8月金融数据也给�乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得 到体现。高频数据有所改善，9月22日当周的黑色五大建材消费环比增长40万吨， 30城地产销售面积也�现一定回升的态势。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税 约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。另一方面，从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。 关注国庆假期的季节性。10月1日-10月7日国内将迎来国庆假期，跨越5个交易日。我们复盘了近十年的国庆假期规律：节前一周国内资产普遍录得调整；软商品、 油脂油料持仓过节风险相对偏低；节后可以关注A股（重要会议），焦煤钢矿、非金属建材（稳增长事实）下的机会。 综合来讲，美元和美债走强的背景，结合重要会议和国庆假期的综合考量，商品中的内需型工业品（黑色建材、化工等）和农产品的安全边际相对较高。商品分板块来 看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背 景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属对美元指数相对敏感，短期需要警惕来自美元和美债利率走强的冲击，我们还注意到，本周欧盟将公布5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，风电、光伏和新能源汽车对铜铝镍等有色商品需求拉动相对明显，若宏观冲击能够缓解，则有望对价格带来一定支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。 ■风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。 要闻 在各省市多措并举之下，备受关注的“保交楼”工作正进入加速期。根据中指研究院监测数据，7月以来，已有近30省市�台“保交楼”举措，包括对问题项目“一盘一策”及时协调处置、各级领导对项目挂联兜底、协调引入区域国企和金融机构来盘活项目、成立纾困基金等。 9月1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次持平。多位业内人士认为，在稳增长背景下，未来我国货币政策仍有发力空间。尤其是近期各主要银行下调存款利率，负债成本降低有助于银行压缩加点，LPR继续下降的可能性仍然存在。短期内，5年期以上LPR报价或再度单独下调。 北京时间9月21日14时，俄罗斯总统普京发表全国讲话，宣布进行部分动员。据 悉，这是自今年2月24日俄罗斯发起特别军事行动以来，普京首次发表全国讲话。环球网援引俄新社消息称，俄罗斯总统普京签署了部分动员令。另据央视新闻，普京表示，俄方将支持顿巴斯地区、扎波罗热州和赫尔松州居民在全民公投中做�的决定。随后，俄罗斯国防部长绍伊古称，俄罗斯将召集30万预备役部队。 美东时间9月21日周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从2.25%至2.50%上调到3.00%至3.25%。在决议声明中，美联储再度重申继续加息是适宜的、高度关注通胀风险，继续强烈承诺要让通胀率降至联储目标水平。更为鹰派的是，会后更新的点阵图显示，多数联储决策者预计到年底，今年还得合计加息125个基点，将11月下次会议继续加息75个基点的可能性摆上台面。而且，联储官员的利率预期中位值显示，利率明年达到的峰值为4.6%，比市场之前预计的明年峰值4.5%还高，意味着联储的加息力度最终比市场预期的还大。会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重申上月末全球央行年会所说的要坚持加息直到大功告 成，重提7月上次会后所说的“在某些时间节点”放慢加息速度将是适宜的。 商务部表示，中方对美方近期通过的《通胀削减法案》中有关歧视性电动汽车补贴条款表示关切。相关措施以整车北美当地组装等条件作为提供补贴的前提，对其他进口同类产品构成歧视，涉嫌违反世贸组织最惠国待遇、国民待遇等原则。中方将持续跟踪评估美方立法后续实施情况，必要时将采取措施维护自身合法权益。 日本央行继续坚持当前超宽松货币政策，维持关键利率在-0.10%不变，维持10年期国债收益率目标在0%附近不变。日本央行声明表示，未来如有必要，将进一步放松货币政策；将分阶段逐步终止针对中小企业的融资优惠政策，目前的融资优惠政策最多延长至明年3月底。日本央行行长黑田东彦表示，大规模的货币宽松政策对支持日本经 济从新冠疫情造成的低迷中复苏十分必要。日本政府24年来首度干预汇市。财务省副 大臣神田真人周四宣称，日本已采取了大胆行动，在外汇市场进行了干预。投机行为是日元汇率近期突然、单边波动背后的原因。由于规模过大无法隐藏，因此披露了干预行动的消息。干预的规模通常会在月底公布，所以具体数据将在9月30日公布。政府高度关注日元的过度波动，将保持高度紧迫性，密切监控外汇走势。 欧盟委员会下周将披露一项“能源系统数字化”计划，该计划将要求欧盟在2030年前在 基础设施方面投资5650亿欧元，以实现其绿色计划，并结束对俄罗斯化石燃料的依 赖。根据该计划，在2027年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑的屋顶上安装太阳 能电池板；在2029年之前，在欧盟地区所有新住宅建筑上安装太阳能电池板；在未来 5年内安装1000万台热泵；在2030年底以前，让3000万辆零排放汽车上路。 英国政府抛�史上第二大规模减税计划，总价值450亿英镑，包括削减国民保险、取消将公司税上调至25%计划、取消45%最高税率、将所得税基本税率从20%降至19%、大幅削减购买房地产印花税等。但该计划引发市场对英国债务进一步扩大的担忧。 欧元区经济活动9月份加剧收缩。标普全球公司发布数据显示，欧元区9月制造业PMI初值为48.5，创27个月新低；服务业PMI初值为48.9，创19个月新低；综合PMI初值降至48.2，创20个月新低，连续三个月处于荣枯线下方。德国9月制造业PMI初值48.3，创27个月新低，8月终值49.6；服务业PMI初值45.9，创28个月新低，8月终值46.9；综合PMI初值45.9，创28个月新低，8月终值46.9。法国9月制造业PMI初值47.8，为28个月以来新低，8月终值50.6；服务业PMI初值53，创两个月新高，8月终值51.2；综合PMI初值51.2，创2个月新高，8月终值50.4。美国9月Markit制造业PMI初值为51.8，预估为51.0，前值为51.5。美国9月Markit服务业PMI初值为49.2，预估为45.5，前值为43.7。 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 4% 2% 0% -2% -4% -6% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% LLDPE 白焦锡焦大镍菜螺沥玻锌热鸡豆黄天铁铜白菜燃玉铅棕动豆铝聚原苹 PVC PTA 纸甲棉棉玉 银炭煤豆油纹青璃轧蛋粕金然矿糖粕料米榈力油丙油果 浆醇花纱米 钢卷橡石板胶 油油煤烯淀 粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% %W 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% LLDPE 白焦锡焦大镍菜螺沥玻锌热鸡豆黄天铁铜白菜燃玉铅棕动豆铝聚原苹 PVC PTA 纸甲棉棉玉 银炭煤豆油纹青璃轧蛋粕金然矿糖粕料米榈力油丙油果 浆醇花纱米 钢卷橡石板胶 油油煤烯淀 粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% 350%400%450% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% CS PVC MA SP PP L PBRMP M OI PTA YC RUZFNG NIJM A CFCY SC AP CUSR FU I JDHCBU JAG AL RB AU SN 价格% ZC 成交量% 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 -0.06-0.04-0.0200.020.040.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% CY A CS CF PVC ZCPBFURM JMSNJ PTAAP SC P AYLC MJDZN OI MA PP L CU IRU SRAU HCBRUB FG NI AG 价格% SP 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.06-0.04-0.0200.020.040.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 50
