黑色金属策略周报：宏观扰动不断，黑色震荡反复

宏观扰动不断，黑色震荡反复 ——黑色金属策略周报20220925 研究员 辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749 xinxiuling@citicsf.com 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -4%-2%0%2%4% 上周成材产量走平，螺纹需求大幅走高，板块宽幅震荡；海外宏观扰动延续，市场信心摆动，板块或承压运行。 上周螺纹需求大幅回升，库存重新去化。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，虽道路、铁路投资较为强势，10月份需求将表现为旺季不旺。同时江苏、青岛等地放松楼市政策再次反复，市场信心出现摆动。供给方面，钢厂利润有所下降，预计产量存在走低压力。纾困基金规模及范围较小，对钢材需求的拉动效果有待验证。 炉料震荡运行，铁矿海外发运总量环比回升；非主流发运维持高位、内矿供给或继续收缩。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。台风影响结束，本周海外到港存在下滑风险；临近十一假期，钢厂补库过半，向上驱动逐步减弱，矿价向上动力降低。预计港口库存短期仍有去库可能，但进入累库周期，中期趋弱确定。 煤焦端，铁水日产量增至240万吨，部分钢厂节前对焦炭有一定的补库需求，焦企出货顺畅。焦企提涨100元/吨，正加速落地；供应端，焦企生产整体平稳，基本跟随下游需求节奏。成本端，国内煤矿安全检查加严，部分煤矿生产收紧；蒙煤通关量高位震荡，口岸库存去化较快，焦煤偏强运行，向上支撑焦炭价格。总体来看，钢材旺季需求仍待检验，宏观情绪亦对盘面形成较大扰动，需求及成本支撑下，预计双焦短期内呈震荡偏强走势，波动幅度较大，需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。 整体而言，上周盘面下跌后反弹的驱动来自于海内外宏观预期的扰动：美联储加息落地后市场解读为利空出尽以及成材需求大幅走高带动市场信心恢复。但产业层面来看，终端需求仍呈现旺季不旺态势，同时钢厂对原料的补库驱动进入尾声，成本支撑逻辑逐步减弱。本周关注终端在节前一周对成材的补库驱动，或阶段性支撑板块；但大类资产均出现大幅下挫，或带动黑色板块承压运行。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：8月居民中长期贷款显示购房需求仍然较弱，地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。2、供给：螺纹产量310万吨（+2.7），其中长流程产量280万吨（-）；短流程产量30万吨（+3）。3、库存：总库存712万吨（-10）；社会库存486万吨（-10)，钢厂库存226万吨（-）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3830元/吨（+30），01合约华东三线螺纹基差64元/吨（-50）。5、利润：螺纹即时成本3806元/吨（-4），螺纹即时利润214元/吨（+24），螺纹盘面利润328元/吨（+56）。6、总结：上周，螺纹需求大幅回升，库存转为去化。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，虽道路铁路投资较为强势，9、10月份需求或表现为旺季不旺。供给方面，钢厂利润有所下降，预计产量小幅下降。纾困基金规模及范围较小，对钢材需求的拉动效果有待验证。总体看，国庆前终端有补库需求，钢材库存或仍延续去化。铁水产量维持高位，原料支撑较强。关注下周需求高度，预计短期震荡运行。操作建议：震荡运行风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，下游制造业补库需求有所上升；海外制造业PMI连续回落，但出口短期仍维持韧性。2、供给：钢联热卷产量309万吨（-1)。3、库存：总库存323万吨（-2），社库240万吨（-1），厂库83万吨（-）。4、基差：01合约热卷基差111元/吨（-31），10-01价差85元/吨（-5）。5、利润：热卷即时成本3968元/吨（-4），热卷即时利润-33元/吨（+14），热卷盘面利润205元/吨（+38）。6、总结：近期板材需求保持韧性，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，下游制造业补库需求有所上升；海外制造业PMI连续回落，但出口短期仍维持韧性。供给方面，热卷利润有所下降，产量或维持低位震荡。基建及汽车产销短期支撑期价，预计期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量回升，澳洲港口检修减少，巴西降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位；内矿生产受矿难影响，河北产量阶段性首先，国产矿供应受干扰。（2）需求：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利润下降，钢厂补库接近尾声，向上驱动逐步减弱，现货仍有一定支撑。（3）库存：港口阶段性去库，在钢厂补库的背景下，疏港量大幅增加；因台风推迟到港的船只在上周基本到港，本周海外到港或有所下降；但疏港量已至高位，预计港口库存窄幅波动。 （4）基差：期现价格回升，基差小幅走扩；1-5价差继续缩小。（5）利润：高炉吨钢利润下降；落地利润减少；10月折扣继续下降。 （6）总结：海外发运总量环比回升；非主流发运维持高位、内矿供给或继续收缩。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。台风影响结束，本周海外到港存在下滑风险；临近十一假期，钢厂补库过半，向上驱动减弱，矿价向上动力降低。预计港口库存短期仍有去库可能，但进入累库周期，中期趋弱确定。操作建议：区间操作风险因素：终端需求提升，钢厂加速补库（上行风险）终端需求改善不及预期，钢厂库存结束（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量240万吨（+2），高炉开工率82.8%（+0.4），247家钢厂焦炭库存可用天数11.8天（+0.4）。日均铁水产量继续增长，近期预计延续高位，焦炭需求支撑较强。（2）供给：全样本焦化厂日均产量68.2万吨（-1.1），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（+0.1）。焦炭日耗延续高位，焦企出货相对顺畅，厂内库存逐步去化，焦炭供应总体持稳，少数焦企因低利润生产积极性下降。（3）库存：焦炭总库存1037.8万吨（+19.9），全样本焦化厂库存118.2万吨（-2.1），主要港口库存271万吨（-4.1），247家钢厂库存648万吨（+26.2）。焦炭日耗继续上升，节前钢厂主动补库焦炭，焦企库存逐步向下游转移，总库存小幅累积。 （4）基差：期价震荡反弹，基差收窄，01合约周五日盘收盘价2725元/吨（+103），港口准一基差155元/吨（-40）。（5）利润：近期焦煤供应边际收紧，现货价格坚挺，焦化利润有所回落，焦化行业平均处于盈亏平衡附近。 （6）总结：需求端，铁水日产量增至240万吨，焦炭日耗高位延续，节前部分钢厂有补库需求，焦企出货好转。供应端，焦企生产整体平稳，基本跟随下游需求节奏。成本端，焦煤偏强运行，向上支撑焦炭价格。总体来看，钢材旺季需求仍待检验，宏观情绪亦对盘面形成较大扰动，需求及成本支撑下，预计焦炭短期内呈震荡偏强走势，波动幅度较大，需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。操作建议：区间操作与逢低做多相结合风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；焦煤供应超预期收紧、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂产能利用率75.1%（-1.1%），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存平均可用天数12.1天（+0.5）。焦化厂焦煤库存较低，国庆假期在即，部分焦化厂增加焦煤补库，短期焦煤需求支撑较强。（2）供给：煤矿权重开工率100.9%（-0.4），110家洗煤厂开工率73.5%（-1.8%）。9月以来，山西煤矿事故多发，安全检查加严，加之部分煤矿有设备检修需求，焦煤产量小幅回落，短期国内供应难有明显增量，进口端则延续高位震荡态势。（3）库存：总库存2951.4万吨（+32.6），煤矿精煤库存213.7万吨（-2.5），110家洗煤厂精煤库存160.1万吨（-2.4），全样本焦化厂库存1051.6万吨（+42.1），钢厂库存823.3万吨（+12），主要港口进口焦煤库存204.3万吨（-10.6）。焦煤日耗延续高位，总库存延续继续去化；下游焦钢企业以按需采购为主，部分焦化厂开始小幅补库，煤矿库存继续向下游转移。 （4）基差：焦煤期现共振上涨，基差震荡走扩。 （5）总结：供应端，国内煤矿安全检查加严，部分煤矿生产收紧；蒙煤通关量高位震荡，口岸库存去化较快。需求端，铁水日产量增至240万吨，焦钢企业开工率较高，低库存叠加高日耗，下游焦煤补库需求逐步释放。总体来看，二十大召开前，市场对焦煤供应的预期有所收紧，9月铁水产量延续较高位置，焦煤需求对价格的支撑作用较强，短期内预计震荡偏强运行，等待验证钢材旺季需求。操作建议：区间操作与逢低做多相结合。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量27.4（+5.1）万吨。上周钢价低位震荡，废钢价格出现调降，产废企业 在周初积极出货。在下半周钢价企稳，出货相对谨慎，但整体货源充足。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量25.1（+0.9）万吨。短流程方面，谷电生产利润重回盈利区间，西南部分钢厂因资源量匮乏以及亏损，延续减产。国庆前需求偏稳，日耗窄幅波动；长流程方面，高炉生产强度延续上升增加区域主要集中在华东、华北区域，到货难以保证废钢用量。废钢与生铁价差走强，当前不具有性价比，废钢日耗跟随钢厂生产情况变动。（3）库存方面：废钢钢厂库存291（+17）万吨。上周长流程钢厂到货超过日耗回升幅度，导致库存出现增加短流程钢厂亏损收窄，进货和消耗积极性有一定提升，国庆前补库预期延续，节前库存或出现有所增加。（4）废钢与铁水价差：废钢价格周度下跌，同时炉料价格小幅波动，废钢与生铁价差变动有限。长流程钢厂复产延续，同时国庆前补库预期延续，废钢下方仍有一定支撑。（5）总结：上周废钢价格震荡走跌，前端供应快速提升，中间环节积极出货。但随着钢材价格重新企稳，供应出现收缩；电炉谷电利润重新回升，南方部分钢厂提高生产积极性，短流程日耗增加；高炉复产延续，但废钢价格仍高于生铁，日耗提升幅度有限。国庆前钢厂补库延续，废钢短期跟随成材，震荡走势。风险因素：废钢供应降低、钢厂加速补库（上行风险）；钢厂复产放缓，终端需求萎靡（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量979.0万吨（+2.1），产量增幅放缓。（2）供给方面：121家独立硅锰企业日均产量2.45万吨（+0.17），开工率51.23%（+5.36）。 （3）成本方面：天津港南非半碳酸34.6元/吨度（0.3），锰矿价格上涨。（4）基差方面：01合约上涨至7396元/吨（+180）。本周基差84元/吨（-160），期现价格弱稳，基差小幅波动。（5）利润方面：内蒙出厂含税价格7200元/吨，利润180元/吨（+24）。现货成本高低价惜售，价格企稳盘整略向好。 （6）整体来看：供给方面，本周铁合金厂产量增加较快，关注节