同样，错过了第三季度，减少了全年指导
精选公司德意志银行日本运输行业日本航母日期2016年1月29日结果同样，错过了第三季度，减少了全年指导第三季度业绩不及预期三位托运人均报告了第三季度业绩，未能达到我们的预期和指导。负面的惊喜似乎主要是由于集装箱和干散货运输表现差于预期，从而抵消了燃油和油轮费率降低带来的好处。随着充满挑战的前景，这三家公司再次降低了全年指导。不过，以0.4-0.5倍的市净率，我们认为股票的定价应为负数。我们为所有三个名称保持Hold。集装箱和干散货再次推动了第三季度的下跌日本邮船-经常性利润（RP）同比下降46％，环比下降37％至130亿日元。尽管物流表现良好（RP为41亿日元，同比增长36％，环比增长10％），但由于市场仍然极为萧条，集装箱出现了亏损（-69亿美元，而第二季度为+38亿美元）。散货板块也有所回落，RP同比下降24％至140亿日元，原因是强劲的油轮被差于预期的干散货抵消。MOL –第三季度RP为110亿日元，比一年前下降28％，比第二季度下降35％。尽管为降低成本和降低燃油价格做出了努力，但集装箱损失在第三季度（-92亿日元）与第二季度（-41亿日元）相比有所扩大。散货船录得RP 157亿日圆（同比增长4％；环比-14％），因为优于预期的原油船抵消了现货干散货业务造成的超额亏损。K线–变成RP的负值第三季度为42亿日元（去年同期为+203亿日元，第二季度为+14亿日元），这主要是由于集装箱价格下跌所致（-74亿日元，去年同期为+87亿日元，第二季度为-10亿日元）。在这三个名称中，K-Line在集装箱运输方面的敞口最大（收入占50％，而其他两个占20％）。调整全年指导鉴于第三季度表现差于预期，而且前景依然严峻，所有这三个名字都降低了其全年的RP指导（NYK：从800亿日元降至660亿日元，MOL：从420亿日元降至320亿日元，K-Line：200亿日元至70亿日元）。我们完全同意这一举动，因为集装箱和干散货的前景仍然疲弱。 BDI继续创出新低，最近仅达到325。鉴于中国的放缓以及钢铁行业的进一步产能削减，可持续的大幅反弹似乎难以实现。就集装箱而言，根据我们与航运公司的最新讨论，今年CNY之前的旺季也未能实现。我们认为，由于美国零售商的库存与销售之比处于自全球金融危机以来的最高水平，我们认为，可能的美国去库存以及持续的超大型船舶交付将继续影响2016年剩余时间的集装箱运价。所有人都说，尽管前景依然严峻，但我们不排除这三个托运人的收入在未来几个季度可能继续令人失望的可能性。该怎么办？集装箱和干散货运输的基本面进一步恶化，而日元兑美元汇率一直停留在120以下，这两者都阻止了我们对该领域的乐观。话虽如此，我们认为，以0.4-0.5倍的市净率交易，大部分负面因素似乎已经在股价中反映出来了。我们维持三只股票的持有评级。主要的宏观上行/下行风险：强于预期/弱于预期的集装箱和干散货率。公司的主要上行/下行风险：日元弱于预期/强于预期。Sky Hong，非洲足联Joe Liew，非洲足联研究分析师研究分析师（+852）2203 6131（+65）6423 8507日本邮电（9101.T），¥256保留 2015A 2016E 2017E P / E（x）10.7 9.98.9EV / EBITDA（x）6.3 4.7 4.1单价（x）0.7 0.5 0.5三井O.S.K. Lines（9104.T），¥236保留 2015A 2016E 2017E P / E（x）12.8 8.38.5EV / EBITDA（x）10.7 6.7 6.1单价（x）0.6 0.4 0.3川崎汽船（9107.T），¥214保留 2015A 2016E 2017E P / E（x）9.4 15.310.7EV / EBITDA（x）3.2 3.3 2.3单价（x）0.7 0.4 0.4德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究 2016年1月29日运输日本航母页面PAGE2德意志银行/香港图1：按部门划分的NYK经常性利润明细图2：按部门划分的MOL经常性利润明细图3：K-Line按部门划分的经常性利润明细分部经常性利润明细10亿日元3/16财年第3季度3/15财年第3季度同比3/16财年第3季度3/16 2财年生活质量衬垫-6.91.0-776%-6.93.8-280%空运货物1.22.0-41%1.20.1757%后勤4.13.036%4.13.710%散货船13.718.1-24%13.712.87%房地产0.80.80%0.81.0-14%其他0.80.1515%0.80.2233%调整-0.5-0.4-25%-0.5-0.617%总13.324.8-46%13.321.2-37%资料来源：德意志银行，公司数据10亿日元3/16财年第3季度3/15财年第3季度同比3/16财年第3季度3/16 2财年生活质量散装运输15.715.14%15.718.2-14%货柜船-9.2-10.08%-9.2-4.1-124%轮渡和国内运输1.41.213%1.41.5-9%关联业务2.93.1-7%2.91.858%其他1.71.238%1.70.2750%调整-1.64.4-136%-1.6-0.8-100%总10.915.2-28%10.916.9-35%资料来源：德意志银行，公司数据10亿日元3/16财年第3季度3/15财年第3季度同比3/16财年第3季度3/16 2财年生活质量货柜船-7.48.7-185%-7.4-1.0-637%散装运输7.515.2-51%7.58.4-11%离岸能源-2.9-3.518%-2.9-4.130%其他0.31.4-79%0.30.30%调整-1.8-1.5-18%-1.8-2.220%总-4.220.3-121%-4.21.4-401%资料来源：德意志银行，公司数据 2016年1月29日运输日本航母德意志银行/香港页面PAGE3图4：区域比较表公司股票行情。评级股份价格TP每日成交量Mkt帽市净率（x）股本回报率（％）净资产负债率（％）中国远洋H 1919.HK港币保持2.664.10百万美元百万美元6.98 3,4892015E 2016E 2017E1.11.11.12015E 2016E 2017E-12.1-7.11.42015E 2016E 2017E119135139中国远洋A 601919.SS RMB卖出5.09 3.30 133.63 7,9032.42.62.5-12.1-7.11.4119135139CSD-H 1138.HK港币CSD-A 600026.SS人民币PAC盆2343.HK港币平均干散货中国远洋H 1919.HK港币购买4.696.90卖5.735.50购买1.432.80保持2.664.1011.44 2,05088.50 2,9651.333536.98 3,4890.60.60.60.90.80.80.40.40.41.11.11.11.11.11.13.04.16.53.04.16.5-1.7-0.73.6-4.0-1.43.9-12.1-7.11.4132128122132128122596965112119117119135139中国远洋A 601919.SS RMB卖出5.09 3.30 133.63 7,9032.42.62.5-12.1-7.11.4119135139CSCL-H 2866.HK港币保持1.402.6014.61 2,1000.60.60.6-1.60.32.4737471CSCL-A 601866.SS人民币卖出3.87 2.08 109.25 6,8721.91.81.8-1.60.32.4737471Evergreen 2603.TW TWD Hanjin Shipping 117930.KS KRW NOL NEPS.SI SGDOOIL 0316.HK港币杨明2609.TW新台币集装箱平均CSD-H 1138.HK港币CSD-A 600026.SS人民币MISC BHD MISC.KL MYREuronav EURN.N美元油轮平均K线9107.T JPYMOL 9104.T日圆NYK 9101.T JPY日本航空公司平均保持11.40 12.40卖3,035 3,300卖出1.240.95购买30.20 62.00卖7.906.00购买4.696.90卖5.735.50购买8.78 10.55购买11.35 18.00保持206260保持232330举行2472972.17 1,0392.7618512.59 2,2412.17 2,4272.8554811.44 2,05088.50 2,9658.73 9,2279.94 1,77039.65 2,25439.05 4,12843.32 4,8380.70.70.80.50.60.60.90.90.90.50.50.40.81.11.71.01.11.20.60.60.60.90.80.81.31.21.10.9 0.9不适用0.90.90.80.70.40.40.60.40.30.70.50.50.70.40.4-5.1-7.0-6.811.4-9.6-9.533.3-1.72.55.67.58.6-20.7-24.4-44.2-0.3-5.4-4.63.04.16.53.04.16.59.28.58.618.9 12.5不适用8.57.37.26.53.04.15.82.35.06.25.35.76.23.54.987931174805205611161191134242392183035151471661961321281221321281226-1-146 33不适用7972814238281148381937062836457资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司，截至2016年1月28日的股价 2016年1月29日运输日本航母页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露日本宇森9101.T256（JPY）16年1月29日1,6,7,9三井O.S.K.线数9104.T236（JPY）16年1月29日14,15川崎机船9107.T214（JPY）16年1月29日14,15*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管理或共同管理了公开或私人发行，并为此收取了费用。6.德意志银行和/或其附属公司拥有按照美国法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。7.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。14.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司已从该公司获得了与投资银行无关的补偿。15.该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管
