2021年债券市场分析研究报告

2021年债券市场分析研究报告 2022年9月 序言 债券市场作为我国金融体系的重要组成之一，是积极财政政策、稳健货币政策以及其他宏观调政策实施的重要平台，支持政府部门、金融机构、实体企业等各类主体的融资需求，在服务实体经济、熨平经济周期、防范金融风险、促进金融开放中发挥重要作用。 从1981年恢复国债发行开始，中国债券市场在曲折中前行，走过了四十多年不同寻常的发展历程。1996年末中央托管机构建立，债券市场由此进入快速发展期，市场规模迅速壮大，市场创新不断涌现，市场主体日趋丰富，交易活跃度稳步提升，制度建设逐步完善，对外开放稳步推进。目前，中国债券市场已成为全球第二大债券市场，在国家发展战略中的重要性日渐凸显。“十四五”规划纲要指出，要完善市场化债券发行机制，稳步扩大债券市场规模，丰富债券品种，发行长期国债和基础设施长期债券。作为资本市场的重要组成部分，中国债券市场正步入高质量发展的重大战略机遇期。 在向高质量发展迈进的新历史阶段，债券市场运行呈现出新的特点，发展面临新的问题，需要各方参与者紧密跟踪市场运行情况，深度研究市场发展问题，以新发展理念共谋新的发展思路。市场呼吁债券市场的权威机构能提供一本全面、专业、深入的分析研究参考资料。为满足大家要求，中央结算公司今年启动编写债券市场分析研究报告，聚焦分析研究债券市场发展情况和专项问题。 中央结算公司是国务院为完善债券市场建设、配合金融体系 改革而出资成立的金融基础设施机构，是唯一一家从事金融基础设施服务的中央企业。自成立之日起，中央结算公司就全面深度参与中国债券市场的培育和建设。多年来，在主管部门的指导下，致力于推动债券市场高质量发展，已成为中国债券市场重要运行服务平台、国家宏观政策实施支持服务平台、中国金融市场定价基准服务平台和中国债券市场对外开放主门户。截至2021年末， 中央结算公司登记托管各类资产约125万亿元，其中，债券资产 87万亿元；管理担保品余额达17.5万亿元，是全球最大的担保 品管理平台；中债3个月期国债收益率作为人民币代表性利率被纳入SDR利率篮子。编写并发布债券市场年度分析研究报告，是中央结算公司发挥专业优势、服务市场发展的具体体现。 报告分为三篇，第一篇主要分析债券市场发展所处的宏观经济金融形势，第二篇主要分析债券市场运行的整体情况和各子市场的具体情况，第三篇以专题形式深入研究债券市场的主要创新和重大成就，并提出进一步推动高质量发展的政策建议。报告力求从专业视角为政策制定者提供决策参考，为市场参与者提供投资依据，为学术研究者提供实务素材。在编写过程中，我们得到了有关部门的大力支持。报告内容经过来自监管部门、市场机构、学术机构等多位专家的严格评审，得到他们的专业指导和热忱帮助，在此一并鸣谢。报告力求反映债券市场全貌，因首次编写经验不足，且数据获得受限，内容可能存在不足之处，恳请广大读者批评指正。 目录 第一篇宏观经济金融运行情况1 第一章国际经济金融形势分析和展望1 一、国际经济运行情况回顾2 二、国际金融市场形势分析4 三、展望7 第二章国内经济金融形势分析和展望10 一、中国经济运行情况回顾10 二、中国金融市场形势分析14 三、展望16 第二篇债券市场发展情况19 第三章债券市场总报告19 一、债券市场运行情况19 二、债券市场产品创新30 三、债券市场在宏观经济中的作用34 四、债券市场制度建设36 五、债券市场对外开放39 六、债券市场发展建议42 第四章国债市场分析报告45 一、国债发行情况45 二、国债存量情况50 三、国债交易结算情况53 四、国债市场价格走势58 五、国债市场发展建议60 第五章地方政府债券市场分析报告65 一、地方政府债券发行情况65 二、地方政府债券存量情况70 三、地方政府债券交易结算情况72 四、地方政府债券市场价格走势75 五、地方政府债券市场发展建议78 第六章政策性金融债市场分析报告83 一、政策性金融债发行情况83 二、政策性金融债存量情况92 三、政策性金融债交易结算情况95 四、政策性金融债市场价格走势99 五、政策性金融债市场发展展望104 第七章商业金融债市场分析报告105 一、商业金融债发行情况分析105 二、商业金融债存量情况113 三、商业金融债券交易结算情况117 四、商业金融债市场价格走势122 五、商业金融债市场发展展望125 第八章公司信用类债券市场分析报告129 一、公司信用类债券发行情况130 二、公司信用类债券存量情况134 三、公司信用类债券交易结算情况136 四、公司信用类债券市场价格走势138 五、公司信用类债券市场发展建议145 第九章资产证券化市场分析报告149 一、资产证券化市场政策动态149 二、资产证券化市场运行情况150 三、资产证券化市场创新情况157 四、资产证券化市场发展建议159 第十章绿色债券市场分析报告165 一、绿色债券政策动态165 二、绿色债券市场运行情况166 三、绿色债券市场创新情况172 四、绿色债券市场发展建议175 第十一章债券担保品分析报告178 一、债券担保品服务概况178 二、债券担保品运用创新187 三、债券担保品发展建议188 第三篇专题研究191 专题一：推动债券市场高质量发展191 一、发展创新品种，服务实体经济发展191 二、优化定价基准，深化收益率曲线应用191 三、统一信披规则，完善相关制度建设192 四、提升评级功能，加大机制创新力度193 五、坚持制度自信，发挥中央登记托管优势194 六、稳步扩大开放，提升市场国际吸引力195 专题二：完善地方政府专项债项目管理体系196 一、专项债券项目管理体系不断完善196 二、专项债券项目管理存在的主要问题199 三、严防风险进一步完善专项债券项目管理体系200 专题三：TLAC债务工具发展研究203 一、TLAC债务工具特征分析203 二、TLAC债务工具国际实践206 三、TLAC债务工具缺口测算208 四、相关建议209 专题四：推动信用债信息披露标准统一和数据共享213 一、标准统一和数据共享的重要意义213 二、标准统一和数据共享的必要性和紧迫性214 三、当前推动标准统一和数据共享条件基本成熟216 四、推动标准统一和数据共享的政策建议217 专题五：推动科创企业信用债融资机制创新220 一、我国科创企业信用债融资现状220 二、我国科创企业信用债融资面临的主要问题221 三、支持科创企业融资的国际实践222 四、科创企业信用债融资制度创新建议224 五、推进创新制度落地的风险防控措施226 专题六：推动绿债环境效益指标体系建设228 一、构建绿债环境效益指标体系的必要性228 二、绿债环境效益体系建设的具体实践229 三、推动绿债指标体系完善的建议233 专题七：高效推进信贷资产证券化信息登记工作234 一、证券化登记实施背景234 二、证券化登记实施情况235 三、证券化登记展望建议237 附录：中国债券市场年度大事记239 参考文献247 第一篇宏观经济金融运行情况 第一章国际经济金融形势分析和展望 2021年，全球经济在动乱和不安中蹒跚前行,继续着缓慢复苏的进程,具体呈现三大趋势：一是全球经济“滞胀”风险显露端倪,发达经济体在复苏艰难的同时通胀水平明显攀升，新兴经济体经济持续降温的同时通胀压力仍然较大；二是通胀压力下，发达经济体财政政策保持宽松，而宽松的货币政策逐渐转向；三是受经济复苏滞缓、主权债务危机演化、重大灾害和突发事件频发、地缘政治局势持续紧张等因素影响，国际金融市场波动加剧。展望2022年，世界各国将持续面临挑战，发达国家与新兴市场之间分化仍将加剧。全球主要经济体面临较大通胀压力，短时期将难以缓解，对于经济复苏是否稳固、供应链瓶颈和劳动力供给短缺何时缓解、临时性因素导致的通胀是否会带来难以控制的工资及物价螺旋式上涨等问题仍然难以获得定论，因此各国央行保持适宜货币政策取向的难度越来越大。预计美联储2022年将持续多次加息，中小型发达经济体预计继续加息，欧元区和日本或将维持宽松政策，但后续可能在边际上收紧；对新兴经济体来说，既面临经济下行和通胀的压力，又要警惕发达经济体政策转向后的溢出效应，加息趋势预计将在多数新兴经济体中蔓延。全球大类资产的主要逻辑线索是美联储加息节奏、美元强势周期、美债收益率上行、全球资本流动、大宗商品价格筑顶分化，而权益市场，将在基本面、资金面、政策面等中动荡博弈。 一、国际经济运行情况回顾 2021年，全球经济虽然实现了疫情初步缓解后的强势反弹，但疫情反复给全球经济增长带来了不容忽视的下行压力，总体上表现出以下几大特点： 一是全球GDP涨幅反弹。根据国际货币基金组织数据，2021年全球GDP同比增长6.11％。这是近年来全球GDP同比最大涨幅，主要由于2020是二战结束以来世界经济最大幅度的产出萎缩，同时在全球疫情初步缓解后全球各国出台一系列刺激经济政策，导致全球GDP整体增长水平较高。 二是失业率明显下降。疫情暴发后，世界主要经济体的失业率均处于历史高位。2020年末，美国、欧元区、日本失业率分别为6.7%、8.2%、2.8%，疫情发展过程中，多个国家出台稳就业相关政策，全球失业率明显下降，到2021年末，美国、欧元区、日本失业率分别下降至3.9%、7.0%、2.5%。 三是全球经济呈现通胀趋势。2021年上半年疫情导致供需错配，下半年供应链瓶颈、劳动力不足和能源短缺问题进一步突显。去全球化浪潮再起，保护主义蔓延，疫情进一步中断了贸易往来和人员流动，影响全球供应链和物流顺畅运转。各国不同步的疫情封锁措施扰乱了航运，部分港口拥堵引发连锁反应，全球运力严重受损。尤其是大宗商品出口国和工业制造国的疫情演变给跨境生产和全球供应链带来重创。供应链断裂负面冲击持续发酵，各国重新配置要素资源，加速产业链回流，全球贸易占经济总产出的份额处于低位徘徊，通胀上行压力和持续时间均超出市场预期。美国CPI连续8个月超过5%，12月更是升至7.0%，为 近40年以来最高。在能源价格暴涨和供给短缺推动下，欧元区 12月CPI升至5.0%，为本世纪以来最高水平。 数据来源：Wind 图1-1：2021年美国、欧元区CPI走势（%） 四是全球贸易表现出强劲韧性。根据联合国贸易和发展会议发布的《全球贸易最新情况》报告显示，2021年，全球贸易总额达到创纪录的28.5万亿美元，世界货物贸易保持强劲，服务贸易最终恢复到新冠疫情前的水平，同比增长25%，比2019年新冠疫情暴发前高出13%。发展中国家的贸易增长加快。2021年第四季度，发展中国家的出口同比增长约30%，而发达国家的出口同比增长15%。 五是国际直接投资反弹，全球资本持续流入新兴市场。面对全球经济整体复苏，资本持续流向新兴市场。新兴市场投资基金研究公司（EPFR）数据显示，截至2021年12月29日，新兴市 场债券基金累计净流入332亿美元，股票基金累计净流入1119 亿美元。 六是全球财政政策维持宽松，发达经济体货币政策立场逐渐转向。在财政政策方面，美国于2021年3月出台了规模为1.9 万亿美元的救助计划，11月进一步通过了总额约1万亿美元(其中新增支出约5500亿美元)的两党基建法案，全年新增刺激规模超过GDP的11%。欧盟、日本也分别追加了规模相当于GDP2.5%和4%的财政刺激资金。在货币政策方面，2021年上半年发达经济体央行维持宽松立场，下半年因通胀压力加剧陆续转向收紧。美联储和欧洲央行均已宣布缩减购债计划，2021年11月，鲍威尔宣布美联储将开始缩减购债规模，12月，美联储宣布加速缩减购买国债，并预计2022年将加息3次。日本央行因复苏慢于美欧，货币政策维持宽松，但在收益率曲线控制框架下已择机削减资产购买规模。2021年末多家央行开启加息进程：英国央行加息15个基点至0.25%；挪威央行和新西兰央行均加息2次共50个基点，分别至0.5%和0.75%。 二、国际金融市场形势分析 2021年，全球金融市场在疫情持