汽车和风电运输，带来高景气

新能源产业崛起，特种船航运繁荣 碳中和要求下，全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起，带来风机、车 辆等运输需求。同时，油气价格上涨，带动勘探投资回升，海洋工程装备 运输需求增加。而特种船经历多年低迷后，新增供给偏少，供需失衡导致 运价上涨，汽车船、重吊船、半潜船、多用途船等运输进入繁荣期。未来 新能源产业持续快速发展，部分特种船有望持续高景气。 汽车出口高增长，汽车船景气上行 汽车船运输迎来发展机遇，盈利有望大幅增长。中国汽车产业竞争力提升， 汽车出口量有望持续高增长；全球汽车海运贸易航线有望重构，中国出口 带动平均运距变长。中国的汽车船造船优势明显，而现有船队运力规模小， 未来发展空间大。2021年以来的汽车船行业繁荣，船舶租金创历史新高， 给企业发展带来良好的机遇。中远海特成立合资公司发展汽车船运输、纸 浆船转做运输出口汽车，业务有望迎来高增长，并带动利润大幅增长。 风电行业成长，重吊船持续高景气 中国的风电设备出口和全球海上风电建设快速增长，有望带动运输需求增 长。机械设备出口较快增长和油气勘探回暖也推升运输需求。因此，多用 途船、重吊船、半潜船等期租水平上涨，景气度高。未来风电等大型设备 运输需求有望持续增长，而运力增速较低，我们预计重吊船、半潜船的租 金有望保持较高水平。 目标价13.75元，给予“买入”评级 中远海特的盈利弹性大，未来净利润有望大幅增长。新造船陆续交付、部 分船型景气度上升，将推动中远海特净利润增长。由于船舶数量众多，租 金上涨对盈利增长的弹性较大。我们预计2022-24年归母净利润为 12.23、25.17、30.43亿元。根据超额利润贴现法和可比公司2022年平 均PE估值法，取两者均值，给予目标价13.75元，给予“买入”评级。 风险提示：集运和干散货航运分流货源，国外碳中和政策反复，全球汽车 销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒，新造船订单大幅增长带来的交付 压力和运力过剩风险。 财务数据和估值 1.十年磨砺，成就特种航运龙头 中远海特是全球特种船航运头部公司。中远海特是央企中远集团的控股公司，主要从事特种船运输，多用途船和纸浆船是主力船型，机械设备、纸浆等是主要运输货物。经过多年发展，中远海特在多个细分船型的运力份额位居行业前三，综合竞争力强。尽管市场运价大幅波动，中远海特的运量、收入、利润都呈现上升趋势，在市场波动中实现成长。 1.1.央企控股特种航运公司 中远海特是央企所属上市公司。中远海特成立于1999年12月8日，2002年4月18日在上海证券交易所挂牌上市，是中国远洋集团下属特种船运输上市公司，实际控制人为中央国资委。截止2022年8月16日，中国远洋集团持股比例50.46%，前海开源资管计划持有5.63%，其他为投资者持股比例都较低。 图1：中远海特的股权结构（截止2022年8月16日） 中远海特是全球领先的特种船公司。公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队，经营管理半潜船、多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶。 公司船队结构合理，船舶运载能力和适货性强、节能环保，能够承运包括钻井平台、机车及火车车厢、风电设备、桥吊、成套设备等超长、超重、超大件、不适箱以及有特殊运载和装卸要求的货物，以及纸浆、木材等大宗商品。 图2：2021年中远海特的船队运力结构 图3：2021年中远海特的运输货物（计费吨）结构 中远海特向“产业链经营者”和“整体解决方案提供者”转型。公司聚焦“双核双链”战略主题，创新服务方式和经营模式，提升运营效率，加快数字化转型与科技创新，强化核心竞争力，发挥“特”字优势，实现经营效益的稳步提升。持续稳步推进纸浆物流产业链和工程项目物流产业链拓展，提高“端到端”整体物流解决方案能力。公司项目物流小组通过优化船队组合，集合船队、技术、服务等资源优势，抓住市场机遇，从“以船配货”向“揽取项目”转变，为客户定制整体解决方案。 图4：中远海特船队的货运结构变化 图5：中远海特的营业收入结构变化 1.2.全球特种航运头部公司 公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。截止2022年6月30日，经营管理半潜船、多用途船、重吊船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶104艘、333.1万载重吨。在多个细分船型领域，中远海特的竞争力较强。截止2022年9月15日，多种船型的运力规模在行业内领先：半潜船运力份额16.8%，行业内排名第二；重吊船运力份额8.8%，行业内排名第三。市场上很少有综合各特种船型的强大竞争对手。 图6：中远海特多种船型的运力规模全球领先（2022年9月15日） 图7：中远海特现有新造船订单有望陆续交付 中远海特的运力规模有望继续增长。截止2022年9月15日，中远海特的新造船订单共计243万载重吨、4.56万车位数，将在2022-25年陆续交付。现有订单全部交付后，纸浆船和汽车船运力有望增长184%和185%，重吊船运力有望增长116%，中远海特的全球竞争力有望进一步加强。 1.3.公司在市场波动中成长 中远海特的运量、收入、利润在波动中增长。随着我国经济发展，运输需求增长，中远海特扩张运力来增加运量，运输收入和利润有望随之增长。但是运价呈现大幅波动，导致收入和利润也出现大幅波动。 图8：中远海特的货运量和周转量在波动中增长 图9：中远海特的营业收入和毛利润在波动中增长 中远海特的平均运价呈现大幅波动。航运业是周期性行业，运价往往大幅波动。回顾历史，中远海特的平均单吨运输收入大幅波动，2021年处于较高水平；主要船型的期租水平也大幅波动，2021年处于中等偏上位置。 图10：中远海特的平均单吨运输收入大幅波动 图11：中远海特多数船型的期租水平处于历史中等偏上位置 2.汽车出口高增长，汽车船景气上行 汽车船运输迎来发展机遇，盈利有望大幅增长。中国汽车产业竞争力提升，汽车出口量有望持续高增长；全球汽车海运贸易航线有望重构，中国出口带动平均运距变长。中国的汽车船造船优势明显，而现有船队运力规模小，未来发展空间大。2021年以来的汽车船行业繁荣，给企业发展带来良好的机遇。中远海特成立合资公司发展汽车船运输、纸浆船转做运输出口汽车，业务有望迎来高增长，并带动利润大幅增长。 2.1.竞争力提升，汽车出口高增长 2020年开始，中国汽车出口量开始高增长。随着汽车产品质量、技术、品牌、服务的持续提升，中国汽车的国际竞争力不断增强，汽车出口快速增长。中国在经济型小轿车和SUV、载货车及大中型客车、纯电动乘用车等领域具有一定的国际竞争优势。未来随着中国品牌竞争力的提升、外资品牌出口潜力的释放以及新能源汽车出口的发力，中国汽车出口量有望持续较快增长，在全球汽车出口市场中的份额有望持续上升。 图12：2020年开始中国汽车出口量高增长 图13：中国汽车产品出口金额在全球占比提升 中国出口汽车的单价快速提升，说明增长质量高。中国汽车出口不再依靠低价取胜，而是依靠质量、品牌、新能源等优势取胜。2019年以来，出口汽车的平均单价快速上升，抢占海外更多高端市场的份额。2021年，中国对主要发达市场出口汽车51.09万辆，同比增长160.1%，占中国出口量的比例超过25%。其中，对欧盟27国及英国共出口30.62万辆，同比增长2倍多；对中东地区主要国家出口20.16万辆，同比增长53.3%。 图14：中国出口汽车的平均单价在快速上升 图15：中国出口汽车中，新能源汽车出口量大幅增长 中国新能源汽车产业具备先发优势和规模优势。从技术发展来看，新能源整车技术基本达到国际先进水平，我国纯电动汽车从续航里程、环境适应性、整车性能、整车能耗、智能化应用等方面已经取得全面进步。电池、电机、电控等核心“三电”技术也达到国际领先水平或与国际水平同步。从产品价格来看，我国新能源汽车出口价格不低于外资品牌，在西欧、北欧、中欧等市场的均价同样达到3万美元的水平。 图16：2021年全球纯电动汽车销量前十企业 图17：2021年全球动力电池装机量前十企业 全球汽车海运贸易以东亚、欧洲、北美之间为主。中日韩、西欧、北美都是全球汽车制造中心，也是汽车出口中心，还是汽车消费中心，所以相互之间汽车海运贸易活跃。其他区域汽车制造业不强，但汽车消费量较大，所以东亚、欧洲、北美向这些地区出口汽车。 图18：全球汽车船运输主要航线 中国汽车产业崛起，汽车贸易格局有望重构。在全球汽车电动化、智能化的趋势中，中国汽车产业已经占据明显优势。随着产业链不断完善，中国的新能源汽车产业竞争力有望继续增强。我们认为，中国未来有望成为全球汽车出口中心，汽车出口量有望大幅增长，平均海运距离将变长，带动汽车船运输需求增长。 2.2.需求增长，汽车船运价创新高 2020年下半年以来，汽车船运价（一年期租日租金）持续上涨，并创历史新高。2020年下半年，疫情影响减弱，汽车船运输需求恢复带动运价大幅上涨。到2022年3月，运价突破2008年的高点，创历史新高。从2020年低点到2022年8月，汽车船运价上涨8倍左右，汽车船航运或已进入繁荣期。2022-23年，汽车船供给紧缺有望加剧，运价有望进一步上涨。 图19：2022年汽车船租金创历史新高，并持续上涨 图20：2022-23年全球汽车船运力紧缺有望加剧 中国汽车出口增量较大的地区是东欧、西欧、南美，运距更长。2021年，中国对西欧、东欧、南美南部的汽车出口量大幅增加。海运出口到这三个地区的航线距离都超过10000海里，远高于中国出口到主要国家7000海里左右的运距，也高于其他主要汽车出口国7000海里左右的平均出口运距。这导致中国的平均出口运距变长，也导致全球的平均出口运距变长，出口周转量增幅高于出口量增幅。 图21：2021年中国向西欧、东欧和南美南部出口增量较大 图22：中国出口到西欧、东欧和南美南部的运距更长 新能源汽车出口增加运输需求。新能源汽车往往更大、更重，需要占用汽车船更多空间和载重吨。所以即使相同运量，电动汽车需要更多汽车船运力。中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅提升，2021年新能源汽车出口量增长3倍以上，带动运输需求增长。 图23：中国出口汽车中，新能源汽车占比大幅上升 图24：全球出口汽车中，商用车占比明显上升 商用车出口增加运输需求。商用车体积和重量更大，需要占用汽车船更多空间和载重吨。 2020-21年全球商用车出口占比明显上升，增加汽车船运输需求。 2.3.成立合资公司，发展汽车船队 成立合资公司发展汽车出口运输业务。中远海特与上汽集团、上港集团共同投资成立一家汽车供应链公司，将有效整合各方优势资源，强化船东与货主之间、航运和港口物流企业之间的协同合作，立足中国汽车出口航线，辐射和深耕国际汽车运输市场。中远海特、上港物流、安吉物流对合资公司的持股比例分别为42.5%、37.5%、20%。合资公司成立后，将购买或租赁中远海特所属从事国际运输业务的汽车船，并在各方股东的支持下，通过新建、购买或租赁等方式逐步扩充汽车船运力，满足经营发展的需要。 上汽集团和上港集团都是汽车出口的重要参与方。2021年，上汽集团汽车的出口量占全国的30%左右，是国内汽车出口的龙头厂商。上港集团的海通汽车码头，2021年出口汽车吞吐量88万辆，占汽车出口量的44%，是国内最大的汽车出口码头。中远海特与他们合作，在汽车出口船舶运输领域是强强联合，更能把握未来汽车出口带来的机会。 图25：2021年上汽集团汽车出口量占全国的30% 图26：上港集团的海通汽车码头汽车出口吞吐量占出口量的比例高 中远海特、上汽集团和上港集团都拥有汽车船队。截止2021年，经营汽车船运输业务的公司有安吉物流（上汽集团100%控股）、招商滚装（招商轮船70%控股）、中远海运滚装（中远海特100%控股）、中世国际（长江物流40%参股）等。国内市场的集中度较高，头部公司具有发展优势。 表1：2021年国内主要汽车船运输