XR未来已来，硬件、生态、应用逐一突破

行业研究|深度报告 看好（维持） XR未来已来，硬件、生态、应用逐一突破 元宇宙专题 国家/地区中国 行业电子行业 报告发布日期2022年09月24日 核心观点 VR/AR产品迭代加速，行业步入持续高增长通道。2021年以来MetaQuest2以其 充分的硬件基础、坚实内容生态以及亲民的价格在C端消费市场爆火，推动全球VR出货量迈入千万量级。在Meta、Sony等头部品牌带领下，由产品加速迭代、硬件技术升级驱动VR/AR终端产品销量增长，整体出货量已迈入千万量级。根据IDC，全球VR/AR头显出货量2021年达到了1120万台以上，且有望于24年接近3000万台，CAGR预计达到38%，行业景气无虞，同时苹果MR预计明年发布，创新性产品蓄势待发，有望引发行业新一轮革新。在接下来的一年中，主要品牌新机迭代带动行业景气度提升，为行业新一轮的出货量增长、用户拓展、生态破圈打下坚实的基础。 产业链逐步趋于成熟，技术更迭引发产品“质变”。下一代VR头显技术方案在光学、显示、交互等多维度展现出了相应的技术更迭趋势。光学方面，菲涅尔透镜逐步被Pancake方案取代，有效减少镜头总长，使VR/AR产品实现更轻薄的设计和更 清晰的成像。显示方面，硅基OLED、MiniLED逐步成为主流技术路径，Micro-LED有望在中长期规模化商用。交互方面，更多消费级设备开始使用眼球追踪、面部及动作捕捉等交互技术，摄像头与传感器的需求也相应提升。多维技术的更迭推动新 一代VR产品在体积、延时、分辨率等性能方面显著提升，核心硬件技术发展引领行业供需两侧向上。 VR内容预计将复刻智能手机发展驱动因子。流量端：2012年智能手机出货量高增驱动2013年手游用户放量；而2021年VR产业数据相当于2003年手机市场，我们测算2030年为VR设备放量拐点，驱动VR游戏等用户数进入高增轨道。ARPU端：2014年手机硬件性能提升驱动手游产业ARPU激增；VR端随着摄像头、 pancake光学等技术迭代，重度化亦将驱动VR内容ARPU提升。时长端：2017年 4G通信渗透率临界点到来带动手游电竞发展。5G通信端升级迭代将促进VR设备户外场景发展，进一步促进时长增长。 投资建议与投资标的 优选先行导入头部客户供应链享有前瞻卡位及研发优势的企业，以及技术规格升级带来价值量增长或创新的细分领域，建议关注光学与整机集成龙头歌尔股份，光学 （包括摄像头）及显示零组件厂商舜宇光学科技、韦尔股份、联创电子、三利谱、水晶光电、长信科技、隆利科技、斯迪克、蓝特光学、美迪凯，其他零组件及方案厂商中石科技等，以及工业元宇宙基础设施及解决方案供应商联想集团。 内容端，发展初期需求大于供给，优先布局的企业将获得流量红利。建议关注腾讯 控股、网易-S，建议关注三七互娱、完美世界、恺英网络。 风险提示 XR出货量不及预期、技术更迭进度不及预期、生态建设不及预期、XR与智能手机发展路径无法对标风险。 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 半导体创新与国产化并重，汽车、VR/AR 2021-12-07 空间广阔：——电子行业2022年投资策略元宇宙持续升温，发展有望提速 2021-11-24 消费电子景气度持续上行，关注三大主线 2021-09-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.VR/AR产业迎来增长期，头部厂商新品陆续发布5 1.1元宇宙指向下一代互联网形态，VR/AR短中长期成长逻辑清晰5 1.2VR头显爆款初现，新品密集发布，行业加速向上6 2.产业链逐步趋于成熟，技术更迭引发产品“质变”8 2.1光学：Pancake方案逐渐取代菲涅尔透镜8 2.2显示：硅基OLED、MiniLED、MicroLED技术日渐成熟11 2.3交互：多重交互技术蓄势待发，摄像头需求升级13 3.产业生态日臻丰富，XR接力智能手机15 4.借鉴手游市场发展历史，推测VR内容发展路径17 4.12013年的流量红利预计在2030年重现：设备放量驱动用户数增长18 4.1.12012年智能手机出货放量驱动2013年移动游戏用户数激增18 4.1.22030年预计成为MR设备出货量爆发点，刺激MR用户数增长18 4.22014年：平台化、硬件性能提升驱动腾讯手游市占率及行业ARPU增长20 4.2.12014年：微信成为游戏分发渠道驱动腾讯市占率提升20 4.2.2巨头争先布局VR，希望成为下一代平台21 4.2.32014年：大屏化、硬件性能提升推动移动游戏重度化21 4.3通信技术升级驱动户外重度内容流量提升22 4.3.12017年：4G渗透率提升驱动移动电竞爆发22 4.3.25G覆盖，VR内容上云解决电池问题，降低买量成本23 5.投资建议25 风险提示27 图表目录 图1：元宇宙指向下一代互联网形态5 图2：全球VR/AR头显出货量规模预测（单位：百万部）6 图3：VR/AR产业阶梯式发展6 图4：VR/AR行业发展历程6 图5：各品牌VR头显市占率6 图6：VR/AR部分已发布和即将发布的产品信息7 图7：VR关键技术发展趋势8 图8：VR光学发展历程8 图9：菲涅尔透镜和Pancake方案特点对比9 图10：从球面透镜到菲涅尔透镜10 图11：两片式Pancake方案结构图10 图12：Pancake方案与传统光学方案TTL对比10 图13：Pancake光学方案分类10 图14：Pancake模组加工流程10 图15：Pancake光学膜要求10 图16：近眼显示技术成熟度提升11 图17：VR/AR主流显示方案对比11 图18：硅基OLED结构示意图12 图19：arpara5KVR头显性能参数12 图20：MiniLED背光分区显示效果更好12 图21：MicroLED在AR领域的应用产品13 图22：眼动追踪带来的价值和应用14 图23：利用眼动追踪实现的注视点渲染效果14 图24：Meta的虚拟形象变化14 图25：Inside-out定位示意图15 图26：OST（左）与VST（右）结构对比15 图27：智能手机与XR设备发展趋势对比16 图28：VR/AR未来发展趋势16 图29：XR产业生态16 图30：全球智能手机历年出货量及增速17 图31：全球AR/VR出货量及增速17 图32：手游驱动的变化17 图33：2011-2017年智能手机出货量变化18 图34：2008-2019年移动游戏用户规模变化18 图35：全球手机出货量及MR设备出货量趋势预期变化拟合19 图36：中国MR头显活跃用户数及中国手游活跃用户数趋势拟合20 图37：微信MAU占QQ占比20 图38：微信飞机大战20 图39：4G用户渗透率22 图40：腾讯《王者荣耀》22 图41：王者荣耀2016年畅销排位22 图42：我国5G基站季度建设数（万）23 图43：全球移动设备游戏用户属性分布24 图44：全球PC/主机设备游戏用户属性分布24 图45：APK大小下降10MB对注册转化率增长的影响25 图46：VR一体机成本拆解：以PicoNeo3为例25 图47：国内公司VR产业链布局26 图48：国内游戏公司VR布局26 表1：腾讯游戏市占率变化21 表2：全球VR设备出货量按品牌分（万）21 表3：全球VR设备出货量按产品分（万）21 表4：智能屏幕尺寸、性能变化21 表5：中国游戏ARPU变化22 表6：5G网速对比表24 1.VR/AR产业迎来增长期，头部厂商新品陆续发布 1.1元宇宙指向下一代互联网形态，VR/AR短中长期成长逻辑清晰 元宇宙概念兴起，VR/AR是元宇宙从概念走向现实的必要路径。2021年以来，随着元宇宙概念风靡全球，VR/AR的出货量迎来巨大的增长。纵观电子产业的发展，第一代是互联网，第二代是移动互联网，分别催生了PC、笔记本电脑、智能手机、可穿戴等现象级消费终端产品，消费电子产品边界逐步打破，人机交互方式也从鼠标键盘等外接设备向触控、声控以及未来的眼球追踪、动作捕捉跃进。下一代互联网形态指向代表着与现实世界映射和交互的虚拟世界——元宇宙， AR/VR作为其载体、交互入口也开启了新一轮高速发展期。 图1：元宇宙指向下一代互联网形态 数据来源：东方证券研究所整理 根据IDC数据，2021年VR/AR产品出货量达到1,130万台以上，同比增长92%，预计2024年达到近3,000万台，21-24ECAGR38%。其中2021年VR设备出货量超1,000万台，2024年有望超2,600万台，21-24ECAGR34%。目前由于AR眼镜尚未完全迈入消费级市场，VR产品的出货量仍大大超过AR产品，但AR产品受益于其与现实结合、应用场景灵活的优势，未来在VR/AR产品中的出货占比预计会有所提升。我们预计，VR/AR产品未来发展将分为三个阶段： 1)第一阶段将是在Meta、Sony、苹果等头部品牌带领下，由产品加速迭代、硬件技术升级驱动VR/AR终端产品销量增长，整体出货量级别攀升至千万级以上； 2)第二阶段将是Meta、苹果、字节跳动等行业巨头构建完善VR/AR生态，拓展应用场景； 3)第三阶段“元宇宙”生态圈完善，从内容、软件到硬件的各环节玩家共同推动市场空间增长。 图2：全球VR/AR头显出货量规模预测（单位：百万部）图3：VR/AR产业阶梯式发展 VRAR 35 30 25 20 15 10 5 0 2021·2022E2023E2024E 数据来源：IDC、东方证券研究所数据来源：东方证券研究所整理 1.2VR头显爆款初现，新品密集发布，行业加速向上 现象级VR产品已现。从VR/AR的历史成长曲线来看，VR/AR产业曾在2014-2016年经历过一轮增长，随着Facebook收购Oculus，索尼、三星等公司陆续布局，引发产业一阵热潮，2016年也被认为是VR/AR的元年。然而，由于内容不足、硬件缺乏突破等问题，市场进入了低谷期，在经过2017-2018的恢复期后，19年以来5G的部署有效降低了时延带来的眩晕感，叠加2020年疫情催生居家娱乐需求，MetaQuest2以其充分的硬件基础、坚实内容生态以及亲民的价格在C 端消费市场爆火，推动全球VR出货量迈入千万量级，引领行业开启新一轮增长。根据counterpoint数据，2021Q4Meta以80%的全球VR头显市占率位列榜首，从2020Q3的29%一举越上2021Q4的80%,大鹏、Pico以8%和5%的市占率位居次席。 图4：VR/AR行业发展历程 数据来源：亿欧智库、东方证券研究所 图5：各品牌VR头显市占率 MetaPicoDPVR其他 74% 75% 67% 73% 80% 34% 32% 29% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 数据来源：counterpoint、东方证券研究所 头部品牌新品密集发布在即，苹果“虽迟但到”。Meta高端头显（内部代号“Cambria”）MetaQuestPro，预计将于今年下半年公布。国内龙头Pi