苯乙烯华北地区调研报告：九月不跌，十月难涨

期货研究 商2022年9月24日 品 研究 苯乙烯华北地区调研报告： 九月不跌，十月难涨 产 业 服黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan022594@gtjas.com 务研 究报告要点： 所 调研核心： 1、苯乙烯库存：工厂苯乙烯库存很低，主要是由于工厂的销售策略以及当下检修较多导致。 2、下游EPS原材料备货：目前原材料备货不超过5天。下游备货态度谨慎，尤其是高价原料。主要是受到资金比较紧张以及对后续冬天淡季需求悲观的影响。 3、下游EPS订单：（1）环比：订单8-9月环比2022年上半年明显好转，现有在手订单一周左右，持续接单的状态预计能维持到10月中旬。（2）同比：订单同比2021年减少15%-20%左右，地产竣工端需求同比大幅下降，主要是靠民用泡沫包装消费支撑。（3）市场关注地产竣工数据、家电出口和消费情况，但是最大边际变量来自于民用消费需求。 4、下游EPS开工：80%负荷已属于当前下游的偏高开工水平，部分工厂负荷环比8月开始略有下滑。10月华北地区受到国家重大会议影响，预期会有限产政策。 5、下游EPS成品库存：库存压力不大，处于历史中性水平。今年旺季的去库速度比往年慢很多，但是由于工厂的经营策略都比较谨慎，成品库存压力并不大。 我们的观点： 历史上来看，没有任何一个9月是下跌的，也很难有国庆假之后继续上涨的10月。9月反弹的最好时 间已经结束，后续只是尾巴。当前的苯乙烯是5月的纯苯。现货偏紧，利润持续处于高位；港口库存持续去化到历史最低水平、开工略有修复但仍然不高。6月端午节后宏观利空释放与华东港口库存累库共振压倒强势纯苯。当前高利润、低库存和中性开工的苯乙烯处于震荡格局，对港口累库非常敏感，6月初的纯苯，累库和价格下跌也基本是同步。金九银十是传统旺季，当下的需求仅仅只是环比改善，修复二季度市场的悲观预期，并非扭转四季度的偏弱格局。结合当前苯乙烯的估值来看，已经处于估值上沿区间，不建议追多。 （正文） 1.华北苯乙烯工厂：库存偏低 苯乙烯工厂A 苯乙烯工厂B 苯乙烯工厂C 公司 A1工厂有45万吨苯乙烯并配套ABS下游，A2工厂45万吨苯乙烯。纯苯外采为主，2个分厂之间可以调拨产能。其中一个分厂正在大修，至少10月底11月初才能开工。后续盐化工是重点发展方向。 50万吨重整，3万吨纯苯，8万吨苯乙烯，10万吨PS。 有焦炭事业部和化工事业部，需要采购纯苯和乙烯。苯乙烯30万吨，加氢苯30万吨，苯酐装置，EPS30万吨。 库存 苯乙烯的罐容：两边各3万吨。目前库存偏低。北方市场检修偏多，现货市场货源偏紧。纯苯罐容：3000立方米的商品罐。 苯乙烯的罐容：2个2000吨，现在没有库存。纯苯罐容：2个2000立方米。 目前库存均处于历史偏低水平。 原料 乙烯：进口外采。纯苯：中石化华北公司供应，不用加氢苯。 重整原料石脑油，地炼采购为主。乙烯是中石油管道输送过来的。不外采乙烯，偶尔会买乙苯。纯苯都是自用，还需要外采一部分。 乙烯从附近的中沙、宝来，也有部分进口。纯苯用加氢苯和石油苯都可以，有自产和外购。 加工费 催化剂的使用年限对于成本影响较大。电费9毛多，后续会配套光伏发电。工厂地处盐碱地，土地成本较低。 苯乙烯投资总额是4.5亿，PS投资总额1-2个亿。电费从去年到现在涨1毛钱。 销售 配套有ABS工厂，一直发货比较紧张。采取不留成品库存的策略。目前开工开满。 PS：河北周边厂家占比70%-80%，做挤塑板偏多。装置刚建成，准备调试。EB：下游集中在河北、山东地区。 天津客户占比过半，还有部分在山东北部、河北地区。长约占比一半。 下游 PS、EPS开工比较稳定。下游苯乙烯原料备货不多。下游以合约货为主。 下游客户反馈，往年挤塑板订单可做60万方，今年只有30-40万方，订单大幅减少。 10月有重大事项，京津冀地区物流会面临管控。下游苯乙烯都是2-3天的备货。70-80%的合约量是偏高的。 2.华北下游EPS工厂：利润偏低，备货谨慎 EPS工厂D EPS工厂E EPS工厂F EPS工厂G 公司 30万吨悬浮聚合工艺EPS。可以做玩具、鞋底料、保温材料。 总产能700万吨。5条生产线。阻燃料下降趋势，挤出料的市场只有一点点。目前H料最主流的产品。EPS保湿保温，替代了很多纸包装，尤其是水果蔬菜类。 12万吨EPS，挤出石磨料3万吨。近几年蔬菜包装类需求好于地产。 20万吨EPS，主要是阻燃料、普通料、石墨料。10月之后会生产普通料。80立方米的反应釜，自动化程度较高。下一步做石墨烯料，高档小区开始用石墨烯料，导热系数好，符合碳达峰理念，比较节能。 库区 苯乙烯缓冲罐2500立方米，可以放3天。EPS成品1万吨库容。 原料库存、成品库存都是月产量，全部放满。1万吨苯乙烯库容。EPS成品也是独立车间放，库容7000吨。目前在持续降低库存。 EPS成品库容是5000-6000吨，目前有4000吨。往年这个时间下游提货的汽车应该要在门口排队，今年需求比较低迷。 6000吨苯乙烯罐容，现在有2000-3000吨。后续会扩建库区。成品仓库也会扩，现在5000吨，未来计划继续扩。成品没有库存。 原料 同一个园区的苯乙烯工厂 旭阳、渤化距离很近， 原料库存1周以内，有 暂时没有长约，都是周 直接可以采购，也会外采 宁波工厂负责采购。苯 2个罐3000吨。有合约 边现货采购。 部分。 乙烯每个月有75%的合 和现货，5天-7天。周 约量。 边的货源很充分。合约比例有一半。 开工 正在试车，下个月投。 当前负荷8成以上。8月开工更高，9月开工环比下滑。 负荷比较稳定。 本周恢复开工，后续陆续提升产能。 加工 2个亿，30万吨。折旧10 今年利润偏差。 比老装置加工费低。人 费 年。 工成本低。锅炉自己配 普通料当前没有利润。加 的，电费8毛。当地是 工成本和产能有关。 盐碱地，拿地成本低。区位较好，位置居中。20万吨EPS总投资2.4亿。 销售 EPS销售主要集中在华 全国各地都有。 三北和西南、华中都可 产品主要卖给全国各 方向 北、东北、四川。下游客户 地产+家电：快速消费 销售。果蔬类需求有增 地，除了华东华南。主 是有一定规模的，都是几 类需求=1：2，和 量。 要是北方为主。背靠山 千吨/年。 2012年的时候比例扭 东的全国蔬菜基地，有 转了。 很多下游小工厂。 下游 泡沫包装类需求居多。地 总需求量的减少幅度 下游的EPS原料备货不 下游很分散，不同区域 产竣工需求环比好，但是 20%，建筑减少最多，电 高，预计订单可以持续 需求不一样。周边直销 和以往比没法比。 商类的民用需求有小 接到10月中，随后开 为主，远的地方贸易商 下游原料备货：EPS体积 增长。普通料稍微好一 始转弱。EPS以及下游 销售为主。下游1万吨 很大，不太愿意囤货很多。 些。 的开工非常灵活。 属于大工厂，一般 前期下游有1周的原料 1000-4000吨的中小型 库存，下游已到了盈亏 工厂也较多。 点，没法提高开工。 下游原料备货1周左 下游订单从去年开始 右，库存1周左右。 都是脉冲式的，8-9月订单尚可，对10月悲观。10月华北地区有重大事项，工厂可能会面临限产。下游原料库存：1-2周是比较合理的备货。 3.总结：9月不跌，10月难涨 历史上来看，没有任何一个9月是下跌的，也很难有国庆假之后继续上涨的10月。9月反弹的最好时 间已经结束，后续只是尾巴。当前的苯乙烯是5月的纯苯。现货偏紧，利润持续处于高位；港口库存持续去化到历史最低水平、开工略有修复但仍然不高。6月端午节后宏观利空释放与华东港口库存累库共振压倒强势纯苯。当前高利润、低库存和中性开工的苯乙烯处于震荡格局，对港口累库非常敏感，6月初的纯苯，累库和价格下跌也基本是同步。金九银十是传统旺季，当下的需求仅仅只是环比改善，修复二季度市场的悲观预期，并非扭转四季度的偏弱格局。结合当前苯乙烯的估值来看，已经处于估值上沿区间，不建议追多。 图1：苯乙烯绝对将国庆节后逢高空图2：当前苯乙烯利润估值偏高 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图3：港口库存处于底部位置图4：高利润已给，静候库存累 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：纯苯累库、加开工继续打压利润图6：下游EPS利润偏低，10月开工难提升 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521