五矿稀土更名中国稀土事件点评-华金有色新材料

2022年09月22日 公司研究●证券研究报告 五矿稀土（000831.SZ） 公司快报 五矿稀土更名中国稀土事件点评-华金有色新材料投资要点事件：9月20日，公司发布公告称拟将名称由原“五矿稀土股份有限公司”变更为“中国稀土集团资源科技股份有限公司”，证券简称由“五矿稀土”变更为“中国稀土”，更名流程预计10月10日临时股东大会表决通过后完成。本次更名主要由于公司实控人已变更为中国稀土集团。点评：公司实控人变更在9月13日已经完成，本次更名未带来实质性影响。公司与2021年12月23日发布《关于实际控制人拟参与战略性重组的进展公告》，9月13日发布公告称五矿股份持有的公司1.58亿股股份已过户登记至中国稀土集团名下，划转完成后，公司实控人由中国五矿变更为中国稀土集团，最终实际控制人仍为国务院国资委。目前，中国稀土集团直接和间接持有五矿稀土3.93亿股，占公司股本的40.08%。稀土行业集中度进一步提升，两强格局逐渐形成：本次合并后，原有的六大稀土集团中的三家合而为一，包括中国五矿集团公司、中国南方稀土集团、中国稀有稀土股份有限公司，重组后的股权结构为：国务院国资委持有31.21%；中铝集团、五矿集团旗下中国五矿股份有限公司、赣州稀土集团分别持有20.33%；中国钢研科技集团有限公司、有研科技集团有限公司分别持有3.9%。集团合计拥有2022年冶炼分离指标的28.96%，矿产品开采指标的29.62%，轻稀土开采指标的25.78%，中重稀土开采指标的67.84%，南北两大稀土集团格局逐渐形成。公司为集团稀土主业唯一上市平台，资源优势明显：公司为中国稀土集团现阶段稀土主业唯一上市平台，集团内尚有中国稀有稀土股份有限公司和南方稀土集团有限 公司未曾上市。目前集团现有稀土氧化物资源储量合计831万吨，包括轻稀土770万吨，中重稀土61万吨。公司除稀土冶炼分离业务外，共拥有3座矿山的采矿权，合计储量为26.61万吨，包括江华姑婆山、陇川县龙安稀土矿和三明市中山稀土矿，此外通过华泰鑫拓参股华夏纪元持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权，目前正在开展圣功寨稀土矿探转采办理工作，合计储量为17.14万吨REO。 更名有利于打造公司品牌效应，存在内外部资产整合重组可能。此次更名有利于国家对落实稀土产业高质量发展要求，打造公司持续的品牌效应，契合稀土行业大整合的有利时机，根据公司在2021年年报表述，公司将充分发挥自身在稀土产业运营与上市平台优势，适时推进内外部稀土资产整合重组。。根据公司在投资者问答中表述，中国稀土集团承诺将自承诺出具日起五年内，综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式，稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题，公司将积极协同中国稀土集团的产业整合与布局，推进资本与产业协同创新发展。 投资建议：我们预计2022年至2024年每股收益分别为0.46、0.39和0.51元。 有色金属|稀土及磁性材料Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2022-09-22)28.08元交易数据总市值（百万元）27,543.36流通市值（百万元）27,543.36总股本（百万股）980.89流通股本（百万股）980.8912个月价格区间48.29/21.35一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.2-3.59-5.78绝对收益-11.42-19.41-28.25 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告 净资产收益率分别为14.9%、11.3%和12.9%，首次覆盖给予公司增持-B投资建议。 风险提示：下游需求放量不及预期；主要稀土产品价格大幅波动的风险；资产整合重组进度不及预期；疫情影响公司生产经营。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,656 2,973 3,840 3,204 3,720 YoY(%) 0.6 79.5 29.1 -16.6 16.1 净利润(百万元) 279 195 453 381 504 YoY(%) 224.8 -30.0 131.9 -16.0 32.5 毛利率(%) 16.9 12.7 21.3 21.2 22.2 EPS(摊薄/元) 0.28 0.20 0.46 0.39 0.51 ROE(%) 11.2 7.6 14.9 11.3 12.9 P/E(倍) 98.7 141.0 60.8 72.4 54.6 P/B(倍) 11.2 10.6 9.0 8.0 7.0 净利率(%) 16.8 6.6 11.8 11.9 13.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2662 3390 6591 5897 7291 营业收入 1656 2973 3840 3204 3720 现金 308 212 3337 2784 3232 营业成本 1377 2596 3022 2524 2894 应收票据及应收账款 4 220 69 172 107 营业税金及附加 9 4 13 11 12 预付账款 387 52 497 785 703 营业费用 3 5 11 9 9 存货 1521 2381 2160 1632 2718 管理费用 17 53 113 78 76 其他流动资产 442 526 529 525 530 研发费用 13 15 25 21 24 非流动资产 469 487 518 534 545 财务费用 5 32 91 94 80 长期投资 341 344 350 356 363 资产减值损失 -12 -18 -12 -13 -19 固定资产 82 93 117 128 131 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 7 8 10 11 投资净收益 0 2 1 0 1 其他非流动资产 38 43 43 40 40 营业利润 291 259 554 455 606 资产总计 3131 3877 7110 6432 7836 营业外收入 26 1 12 15 14 流动负债 573 1166 3926 2859 3751 营业外支出 6 4 6 6 5 短期借款 399 1071 3761 2724 3461 利润总额 312 257 560 464 614 应付票据及应付账款 85 17 104 64 225 所得税 25 50 88 63 87 其他流动负债 89 77 61 71 65 税后利润 286 206 472 401 527 非流动负债 6 10 10 10 10 少数股东损益 7 11 19 21 23 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 279 195 453 381 504 其他非流动负债 6 10 10 10 10 EBITDA 338 325 667 585 731 负债合计 579 1175 3936 2869 3761 少数股东权益 91 101 120 141 164 主要财务比率 股本 981 981 981 981 981 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 740 740 740 740 740 成长能力 留存收益 696 842 1293 1673 2164 营业收入(%) 0.6 79.5 29.1 -16.6 16.1 归属母公司股东权益 2461 2600 3054 3422 3911 营业利润(%) 217.7 -10.9 113.6 -17.9 33.3 负债和股东权益 3131 3877 7110 6432 7836 归属于母公司净利润(%) 224.8 -30.0 131.9 -16.0 32.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.9 12.7 21.3 21.2 22.2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 16.8 6.6 11.8 11.9 13.6 经营活动现金流 -109 -745 570 623 -164 ROE(%) 11.2 7.6 14.9 11.3 12.9 净利润 286 206 472 401 527 ROIC(%) 10.5 6.9 8.1 8.0 8.3 折旧摊销 12 10 13 17 19 偿债能力 财务费用 5 32 91 94 80 资产负债率(%) 18.5 30.3 55.4 44.6 48.0 投资损失 -0 -2 -1 -0 -1 流动比率 4.6 2.9 1.7 2.1 1.9 营运资金变动 -366 -1014 -5 112 -790 速动比率 0.5 0.4 0.9 1.0 0.9 其他经营现金流 -47 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 53 -24 -43 -32 -29 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.5 0.5 筹资活动现金流 226 695 -92 -106 -95 应收账款周转率 13.4 26.6 26.6 26.6 26.6 应付账款周转率 13.6 50.8 50.0 30.0 20.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.20 0.46 0.39 0.51 P/E 98.7 141.0 60.8 72.4 54.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.11 -0.76 0.58 0.64 -0.17 P/B 11.2 10.6 9.0 8.0 7.0 每股净资产(最新摊薄) 2.51 2.65 3.11 3.49 3.99 EV/EBITDA 82.0 87.8 42.1 47.2 38.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息