美元商店辩论：DG和DLTR需要考虑的七个关键风险

第 13 页的客观基础/风险。时间戳：美国东部时间 2022 年 9 月 1 日凌晨 4:3012458231无障碍版本投资界充分理解的牛市论点我们认为 DG 和 DLTR 牛市的论点受到投资者的高度赞赏，并认为 Dollar General (DG) 和/或 Dollar Tree (DLTR) 将继续保持健康的潜在同店销售势头“以旧换新” 在当前的高通胀/潜在的消费者衰退环境中，获得更多富裕的新客户，以及公司特定举措的顺风（包括 DG Fresh 的扩张、更高利润的非消耗品、冷藏门和 DG 的数字应用程序渗透率和商品销售、执行以及支持 DLTR 美元树和家庭美元部门长期前景的定价计划）。此外，多头强调了近期公司关于稳固同店销售和缓解运费和其他成本逆风以及长期商店增长潜力和市场份额机会的指导的潜在上行空间。查看使我们在 DG 和 DLTR 上表现不佳的 7 个主要风险在熊市方面，我们认为投资界不太了解的七项主要风险使我们在 DG 和 DLTR 上均表现不佳：1.加速食品通胀正在推动 DG 和 DLTR 的同店销售势头，我们预计随着食品 PPI（而非农产品价格）保持高位（图表 1–图表 5),2.食品和折扣零售商的客流量趋势表明，一元店并没有显着降低贸易收益（图表 6 到图表 8），3.一元店的价格高于行业平均水平（图表 9–图表 12) 在我们看来，并没有为增加市场份额而定位，4.成本压力依然很大尽管运费宽松，但在美元商店（图表 13–图表 15) 并可能对 DG 和 DLTR 的盈利前景带来风险，5.需求弹性考虑到每篮子商品的隐含高单位下降，一元店的销售额最高（图表 16），6.虽然一元店在经济衰退的情况下通常表现出色，但目前的低失业率和较低的 SNAP 顺风仍然不利于一元店（图表 17–图 19) 与之前的经济衰退相比，7.DG 和 DLTR 的估值保持高位（等于或高于五年历史范围）基于当前估计（图表 20 - 图表 23）。我们的 DLTR 采购订单是123 美元，是我们 F24 每股收益 9.00 美元的 13-14 倍，比当前股价低约 9%。我们对 DG 的采购订单为 199 美元，是我们 F24 每股收益 12.45 美元的 16 倍，比当前股价低约 16%。 2022 年 9 月 1 日公平美国食品零售商罗伯特·F·欧姆斯，CFA美国银行研究分析师+1 646 855 0078莫莉鲍姆美国银行研究分析师+1 646 855 4904肯德尔·托斯卡诺美国银行研究分析师+1 646 855 1704关键术语：SNAP：补充营养援助计划美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。请参阅第 14 至 17 页的重要披露。第 13 页的分析师认证。价格食品和折扣零售Dollar Store 辩论：DG 和 DLTR 需要考虑的七个主要风险行业概况 2食品和折扣零售 | 2022 年 9 月 1 日 家庭食品 CPI 同比变化（左） 成品消费食品 PPI y/y chg（向前 3 个月，右）一元店需要考虑的 7 个主要风险1.食品通胀加速推动 DG 和 DLTR 的同店销售势头，并且我们预计随着食品 PPI （而非农产品价格）继续保持高位，因为食品 PPI 似乎与 MLCX 商品指数脱钩并且在当前环境下更好地预测食品通胀。图表 1：基于成品消费食品 PPI 的家庭食品 CPI 预测（前 3 个月）y/y % 变化从历史上看，PPI 趋势一直是零售远期通胀的有力指标（尽管 PPI 和 CPI 在 COVID 环境中的相关性显着降低）。最近的 PPI 趋势表明，家庭食品 CPI 在未来三个月进一步上涨之前可能会放缓14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%资料来源：美国劳工统计局、美国银行全球研究部美国银行全球研究图表 2：基于混合 ICE BofA MLCX Commodity eXtra Livestock & Grain Spot 价格 y/y % chg 的家庭食品 CPI 预测。牲畜和谷物商品现货价格趋势暗示未来六个月家庭食品通胀可能会放缓图表 3：基于 ICE BofA MLCX 商品 eXtra 农业现货回报指数的家庭食品 CPI 预测，同比变化 % 农业商品现货价格暗示未来家庭食品通胀将放缓（有一些波动）14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%60%40%20%0%-20%-40%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%60%40%20%0%-20%-40%劳工统计局、彭博、美国银行全球研究部、ICE美国银行全球研究资料来源：美国劳工统计局、彭博、美国银行全球研究部、ICE美国银行全球研究家庭食品 CPI（左） 混合 ICE BofA MLCX Commodity eXtra Livestock 和 Grain Spot Return Index y/y% chg（右，前 9 个月）家庭食品 CPI（左）ICE BofA MLCX Commodity eXtra农业现货价格指数 y/y % chg（远期 9 个月）2012-11月2013-7月2014-3月2014-11月2015-7月2016-3月2016-11月2017-7月2018-3月2018-11月2019-7月2020-3月2020-11月2021-7月2022-3月2022-11月2013-7月2013-11月2014-3月2014-7月2014-11月2015-3月2015-7月2015-11月2016-3月2016-7月2016-11月2017-3月2017-7月2017-11月2018-3月2018-7月2018-11月2019-3月2019-7月2019-11月2020-3月2020-7月2020-11月2021-3月2021-7月2021-11月2022-3月2022-7月2012-11月2013-7月2014-3月2014-11月2015-7月2016-3月2016-11月2017-7月2018-3月2018-11月2019-7月2020-3月2020-11月2021-7月2022-3月2022-11月 食品和折扣零售 | 2022 年 9 月 1 日3图表 4：家庭食品 PPI 与 ICE BofA MLCX 商品 eXtra 牲畜/谷物和农业现货回报指数PPI 似乎与商品指数脱钩图表 5：基于 ICE BofA MLCX Commodity eXtra Livestock/Grain & Agriculture Spot Return Indexes 的家庭食品 PPI 预测18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%80%60%40%20%0%-20%-40%PPI 似乎与商品指数脱钩18% 家庭食品 PPI（左轴）16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：美国劳工统计局、彭博、美国银行全球研究部、ICE美国银行全球研究资料来源：美国劳工统计局、彭博、美国银行全球研究部、ICE美国银行全球研究 家庭食品 PPI（左轴）混合 ICE BofA MLCX Commodity eXtra Livestock 和 Grain Spot Return Index y/y% chg（右）ICE BofA MLCX Commodity eXtra 农产品现货价格指数 y/y % chg（右） 混合 ICE BofA MLCX Commodity eXtra牲畜和谷物现货回报指数 y/y % chg（右，前 6 个月）ICE BofA MLCX Commodity eXtra 农业现货价格指数 y/y % chg（右，前 6 个月）2012-8月2013-3月2013-10月2014-5月2014 年 12 月2015-7月2016-2月2016 年 9 月2017-4月2017-11月2018-6月2019-1月2019-8月2020-3月2020-10月2021-5月2021-12月2022-7月2012-8月2013-3月2013-10月2014-5月2014 年 12 月2015-7月2016-2月2016 年 9 月2017-4月2017-11月2018-6月2019-1月2019-8月2020-3月2020-10月2021-5月2021-12月2022-7月2023-2月 4食品和折扣零售 | 2022 年 9 月 1 日2.食品和折扣零售商的客流量趋势表明，一元店没有显着的贸易下降收益图表 6：食品和折扣零售客流量趋势Family Dollar 横幅流量连续 10 个季度为负，而 Dollar Tree 横幅流量在过去 10 个季度中有 9 个为负20%10%0%-10%-20%资料来源：公司文件美国银行全球研究图表 7：食品和折扣零售流量趋势 - 2 年堆栈基础尽管与其他折扣零售商相比更容易，但一元店的客流量持续疲软30%F1Q- 2 年堆栈 F2Q- 2 年堆栈20%10%0%-10%-20%TGT US Traffic Sam's Club Traffic WMT US Traffic DT Banner Traffic FDO Banner Traffic资料来源：公司文件美国银行全球研究F1Q21F2Q21F3Q21F4Q21F1Q22F2Q22F3Q22F4Q22F1Q23F2Q23山姆会员店流量TGT 美国交通WMT 美国流量花费我们的流量FDO 横幅流量DT 横幅流量 食品和折扣零售 | 2022 年 9 月 1 日5图表 8：食品和折扣零售 F2Q 对贸易下降、客户行为、单位弹性和市场份额的评论几家食品和折扣零售商强调零售商之间和商店内的贸易下降F2Q 评论折价/行为变化单位/弹性危险品“随着本季度的进展，我们看到更多迹象表明我们的核心客户更有意、更接近需求地购物，以及降价活动的增加”“降价并不总是意味着从其他零售商那里降价。当你进入盒子里并且我们的核心客户一直在购买更多的自有品牌时，它也在降价，1 美元的价格点对她来说非常非常重要”“本季度的亮点是复合销售额增长 4.6%，客户流量略有增加，包括美元和单位在内的高消耗品销售市场份额加速增长”“当你考虑我们在非必需品上的市场份额时，我也想指出的是，这对本季度来说也是积极的”“我们相信我们将能够利用我们已经看到的贸易下降，而贸易下降来自高于$100,000"DLTR“有迹象表明我们的商店有降价迹象，我们专注于在这种环境下这两种横幅的价值主张”“我们从第三方数据中看到，我们确实有很多新客户去年进入这两个横幅。他们中的大多数人的家庭收入在 80,000 或更高。”“我们看到从现金到信贷的巨大转变，这告诉我们客户有压力”WMT“我认为我们在低端持有并在高端增加”“我们在食品和消费品中看到的强大成分正在导致市场份额增加”“我们将继续以保护我们的价格差距，使我们能够以盈利的方式赢得市场份额”“本季度美国的食品价格上涨了十几岁左右，食品单位略有负数，即使通货膨胀率达到两位数，本季度也基本持平”TGT“我们的流量仍在增长，我们在每个主要类别中的单位份额都在增长，这对我来说，这表明我们现在与天然气的相关性很高，他们正在以最合适的方式管理他们的预算，他们正在寻找选择目标”“在我们所有五个核心商品类别中，我们看到第二季度的单位份额增长”北京“在第二季度，我们很高兴看到我们所有收入群体中每位会员的同比支出和连续支出都在增长”“我们的大部分商品收入都是由旅行的大幅增长推动的，由我们的高端收入群体领导，这对我们来说仍然是一个亮点”“我们看到新成员来自各个经济领域”“我们的杂货业务单位显着增加，突显了我们为会员提供的价值