美元商店辩论：DG和DLTR需要考虑的七个关键风险

食品和折扣零售 DollarStore辩论：DG和DLTR需要考虑的七个主要风险 行业概况 无障碍版本 投资界充分理解的牛市论点 我们认为DG和DLTR牛市的论点受到投资者的高度赞赏，并认为DollarGeneral(DG)和/或DollarTree (DLTR)将继续保持健康的潜在同店销售势头“以旧换新”在当前的高通胀/潜在的消费者衰退环境中，获得更多富裕的新客户，以及公司特定举措的顺风（包括DGFresh的扩张、更高利润的非消耗品、冷藏门和DG的数字应用程序渗透率和商品销售、执行以及支持DLTR美元树和家庭美元部门长期前景的定价计划）。此外，多头强调了近期公司关于稳固同店销售和缓解运费和其他成本逆风以及长期商店增长潜力和市场份额机会的指导的潜在上行空间。 查看使我们在DG和DLTR上表现不佳的7个主要风险 在熊市方面，我们认为投资界不太了解的七项主要风险使我们在DG和DLTR上均表现不佳： 1.加速食品通胀正在推动DG和DLTR的同店销售势头，我们预计随着食品PPI（而非农产品价格 ）保持高位（图表1–图表5), 2.食品和折扣零售商的客流量趋势表明，一元店并没有显着降低贸易收益（图表6到图表8）， 3.一元店的价格高于行业平均水平（图表9–图表12)在我们看来，并没有为增加市场份额而定位， 4.成本压力依然很大尽管运费宽松，但在美元商店（图表13– 图表15)并可能对DG和DLTR的盈利前景带来风险， 5.需求弹性考虑到每篮子商品的隐含高单位下降，一元店的销售额最高（图表16）， 6.虽然一元店在经济衰退的情况下通常表现出色，但目前的低失业率和较低的SNAP顺风仍然不利于一元店（图表17–图19)与之前的经济衰退相比， 7.DG和DLTR的估值保持高位（等于或高于五年历史范围）基于当前估计（图表20-图表 23）。我们的DLTR采购订单是 123美元，是我们F24每股收益9.00美元的13-14倍，比当前股价低约9%。我们对DG的采购订单为199美元，是我们F24每股收益12.45美元的16倍，比当前股价低约16%。 2022年9月1日 公平 美国食品零售商 罗伯特·F·欧姆斯，CFA 美国银行研究分析师 +16468550078 莫莉鲍姆美国银行研究分析师 +16468554904 肯德尔·托斯卡诺美国银行研究分析师 +16468551704 关键术语： SNAP：补充营养援助计划 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第14至17页的重要披露。第13页的分析师认证。价格 第13页的客观基础/风险。 时间戳：美国东部时间2022年9月1日凌晨4:30 12458231 一元店需要考虑的7个主要风险 1.食品通胀加速推动DG和DLTR的同店销售势头，并且我们预计随着食品PPI（而非农产品价格）继续保持高位，因为食品PPI似乎与MLCX商品指数脱钩并且在当前环境下更好地预测食品通胀。 图表1：基于成品消费食品PPI的家庭食品CPI预测（前3个月）y/y%变化 从历史上看，PPI趋势一直是零售远期通胀的有力指标（尽管PPI和CPI在COVID环境中的相关性显着降低）。最近的PPI趋势表明，家庭食品CPI在未来三个月进一步上涨之前可能会放缓 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 16% 家庭食品CPI同比变化（左） 成品消费食品PPIy/ychg（向前3个月，右） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2013-7月 2013-11月 2014-3月 2014-7月 2014-11月 2015-3月 2015-7月 2015-11月 2016-3月 2016-7月 2016-11月 2017-3月 2017-7月 2017-11月 2018-3月 2018-7月 2018-11月 2019-3月 2019-7月 2019-11月 2020-3月 2020-7月 2020-11月 2021-3月 2021-7月 2021-11月 2022-3月 2022-7月 -6% 资料来源：美国劳工统计局、美国银行全球研究部 美国银行全球研究 图表2：基于混合ICEBofAMLCXCommodityeXtraLivestock&GrainSpot价格y/y%chg的家庭食品CPI预测。牲畜和谷物商品现货价格趋势暗示未来六个月家庭食品通胀可能会放缓 图表3：基于ICEBofAMLCX商品eXtra农业现货回报指数的家庭食品CPI预测，同比变化%农业商品现货价格暗示未来家庭食品通胀将放缓（有一些波动 ） 14% 12% 家庭食品CPI（左） 60% 14% 12% 家庭食品CPI（左） 60% 10% 混合ICEBofAMLCXCommodityeXtraLivestock 40% 10% ICEBofAMLCXCommodityeXtra 40% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 和GrainSpotReturnIndexy/y %chg（右，前9个月） 20% 0% -20% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 农业现货价格指数y/y%chg（远期9个月 ） 20% 0% -20% 2012-11月 2013-7月 2014-3月 2014-11月 2015-7月 2016-3月 2016-11月 2017-7月 2018-3月 2018-11月 2019-7月 2020-3月 2020-11月 2021-7月 2022-3月 2022-11月 2012-11月 2013-7月 2014-3月 2014-11月 2015-7月 2016-3月 2016-11月 2017-7月 2018-3月 2018-11月 2019-7月 2020-3月 2020-11月 2021-7月 2022-3月 2022-11月 -4% -40% -4% -40% 劳工统计局、彭博、美国银行全球研究部、ICE 美国银行全球研究 资料来源：美国劳工统计局、彭博、美国银行全球研究部、ICE 美国银行全球研究 图表4：家庭食品PPI与ICEBofAMLCX商品eXtra牲畜/谷物和农业现货回报指数 PPI似乎与商品指数脱钩 图表5：基于ICEBofAMLCXCommodityeXtraLivestock/Grain&AgricultureSpotReturnIndexes的家庭食品PPI预测 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 80% 家庭食品PPI（左轴） 混合ICEBofAMLCXCommodityeXtraLivestock和GrainSpotReturnIndexy/y %chg（右） ICEBofAMLCXCommodityeXtra农产品现货价格指数y/y%chg（右） 60% 40% 20% 0% -20% 2012-8月 2013-3月 2013-10月 2014-5月 2014年12 月 2015-7月 2016-2月 2016年9 月 2017-4月 2017-11月 2018-6月 2019-1月 2019-8月 2020-3月 2020-10月 2021-5月 2021-12月 -40% PPI似乎与商品指数脱钩 18% 家庭食品PPI（左轴） 混合ICEBofAMLCXCommodityeXtra 牲畜和谷物现货回报指数y/y%chg（右，前6个月 ） ICEBofAMLCXCommodityeXtra农业现货价格指数y/y%chg（右，前6个月） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2012-8月 2013-3月 2013-10月 2014-5月 2014年12 月 2015-7月 2016-2月 2016年9 月 2017-4月 2017-11月 2018-6月 2019-1月 2019-8月 2020-3月 2020-10月 2021-5月 2021-12月 -40% 资料来源：美国劳工统计局、彭博、美国银行全球研究部、ICE 美国银行全球研究资料来源：美国劳工统计局、彭博、美国银行全球研究部、ICE 美国银行全球研究 2.食品和折扣零售商的客流量趋势表明，一元店没有显着的贸易下降收益 图表6：食品和折扣零售客流量趋势 FamilyDollar横幅流量连续10个季度为负，而DollarTree横幅流量在过去10个季度中有9个为负 F1Q21 F2Q21 F3Q21 F4Q21 F1Q22 F2Q22 F3Q22 F4Q22 F1Q23 F2Q23 山姆会员店流量 TGT美国交通 WMT美国流量 花费我们的流量 FDO横幅流量 DT横幅流量 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：公司文件 美国银行全球研究 图表7：食品和折扣零售流量趋势-2年堆栈基础 尽管与其他折扣零售商相比更容易，但一元店的客流量持续疲软 30% F1Q-2年堆栈F2Q-2年堆栈 20% 10% 0% -10% -20% TGTUSTrafficSam'sClubTrafficWMTUSTrafficDTBannerTrafficFDOBannerTraffic 资料来源：公司文件 美国银行全球研究 图表8：食品和折扣零售F2Q对贸易下降、客户行为、单位弹性和市场份额的评论几家食品和折扣零售商强调零售商之间和商店内的贸易下降 F2Q评论 折价/行为变化 单位/弹性 危险品 “随着本季度的进展，我们看到更多迹象表明我们的核心客户更有意、更接近需求地购物，以及降价活动的增加”“降价并不总是意味着从其他零售商那里降价。当你进入盒子里并且我们的核心客户一直在购买更多的自有品牌时，它也在降价，1美元的价格点对她来说非常非常重要” “本季度的亮点是复合销售额增长4.6%，客户流量略有增加，包括美元和单位在内的高消耗品销售市场份额加速增长” “当你考虑我们在非必需品上的市场份额时，我也想指出的是，这对本季度来说也是积极的” “我们相信我们将能够利用我们已经看到的贸易下降，而贸易下降来自高于 $100,000" DLTR “有迹象表明我们的商店有降价迹象，我们专注于在这种环境下这两种横幅的价值主张” “我们从第三方数据中看到，我们确实有很多新客户 去年进入这两个横幅。他们中的大多数人的家庭收入在80,000或更高。” “我们看到从现金到信贷的巨大转变，这告诉我们客户有压力” WMT “我认为我们在低端持有并在高端增加” “我们在食品和消费品中看到的强大成分正在导致市场份额增加” “我们将继续以保护我们的 价格差距，使我们能够以盈利的方式赢得市场份额” “本季度美国的食品价格上涨了十几岁左右，食品单位略有负数，即使通货膨胀率达到两位数，本季度也基本持平” TGT “我们的流量仍在增长，我们在每个主要类别中的单位份额都在增长，这对我来说，这表明我们现在与天然气的相关性很高，他们正在以最合适的方式管理他们的预算，他们正在寻找选择 目标” “在我们所有五个核心商品类别中，我们看到第二季度的单位份额增长” 北京 “在第二季度，我们很高兴看到我们所有收入群体中每位会员的同比支出和连续支出都在增长” “我们的大部分商品收入都是由旅行的大幅增长推动的， 由我们的高端收入群体领导，这对我们来说仍然是一个亮点” “我们看到新成员来自各个经济领域” “我们的杂货业务单位显着增加，突显了我们为会员提供的价值不断增加” 成本（F3Q：截至2022年5月8日的12周） 我们看到很多流量。我们没有看到很多，我们没有看到贸易下降，真的。我们看到人们花 钱的地方发生了一点变化。去年，家里有更多的东西……而今年，它是门票、餐馆、旅行、轮胎