银行：政策性开发性金融工具简评-助力稳增长，把握政策拐点机遇！

银行 证券研究报告 2022年09月22日 投资评级 助力稳增长，把握政策拐点机遇！-政策性开发性金融工具简评 政策空中加油，接力稳增长 今年与去年地方专项债发行节奏错位，下半年社融及经济增速面临一定压力。在此之下国常会政策频出，先是在6月初调增政策性银行8000亿元信 贷额度，而后在6月末和8月末分别推出3000亿元政策性开发性金融工具政策。两项政策相辅相成，专项金融工具募集资金注入项目后，调增的信贷作为配套融资跟进，对其他资金起到更好的带动作用。截至9月16日，第 二批金融工具募集资金中，国开行和农发行合计已完成超2100亿元投放。 此外“用好5000亿元专项债地方结存限额”，也可在不新增专项债额度、 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者郭其伟分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 刘斐然分析师 SAC执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林分析师 SAC执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 不提前下达明年专项债额度情况下，为更多项目开展提供项目资本金或融资 支持。这样既不用提升财政赤字，也没给地方增添更大的财政压力，在人行贴息的较小成本下完成对中长期资金的撬动。 政策不新鲜，关键看拉动 关于政策性开发性金融工具的使用，最早可追溯到2015年下半年发行的专项建设债。2015年国开行发行专项金融债5870亿元。同时贷款跟进速度加快，当年国开行新增贷款1.27万亿元，实现同比多增4719亿元。 专项资金的注入，可以激活存量项目，加快开工进展。8月16日李克强总理主持召开经济大省座谈会，提出“要加快成熟项目建设，在三季度形成更多实物工作量”，而后在9月8日召开的国务院专题会议上继续强调，“政 行业走势图 银行沪深300 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 策性开发性金融工具根据地方实际需求增加额度，上半年开工项目纳入支持 范围”，这将有助于推动银行尽早参与项目实施、跟配中长期贷款。根据农发行披露数据，从9月6日银保监会批复同意基金增资到9月16日的10 天时间内，第二期基金就完成投放1000亿元，重点支持广东、江苏、山东、浙江、河南和四川六个经济大省，投资金额占比达68%。 我们预计两批共计6000亿元金融工具额度可撬动1.2万亿元项目资本金， 拉动总投资额规模约为6万亿元，实际可拉动的配套融资规模为4.32万亿元。年内可提振社融同比增速0.34pct，带动中长期贷款增长4822亿元。 把握政策拐点机会，银行板块曙光已现 我们认为，更应该关注此次政策性金融工具的效能释放背后的意义，监管托举经济发展的工具依然较多。“用足工具箱、打好组合拳”下，我们对后续的经济修复预期持续看好。我们再次强调，当前银行板块在政策反转下，基本面有望加速向上修复。部分中小行区位优势明显，持续受益于宽信用推进，同时公司自身经营水平优异，成长性愈发凸显。继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期重点标的推荐 相关报告 1《银行-行业点评:利率周报 （2022.9.13-2022.9.16）--基建投资发 力，信贷投放量价皆有空间》 2022-09-18 2《银行-行业点评:8月社融详解：中长期贷款再度高增，板块拐点曙光已至》2022-09-11 3《银行-行业深度研究:逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？》 2022-09-07 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-09-22 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601128.SH 常熟银行 7.75 买入 0.80 0.97 1.15 1.35 9.69 7.99 6.74 5.74 002142.SZ 宁波银行 31.33 买入 3.13 3.59 4.25 5.00 10.01 8.73 7.37 6.27 600919.SH 江苏银行 7.48 买入 1.33 1.75 2.11 2.58 5.62 4.27 3.55 2.90 601838.SH 成都银行 16.09 买入 2.17 2.82 3.48 4.19 7.41 5.71 4.62 3.84 601166.SH 兴业银行 17.05 买入 3.98 4.53 5.26 6.22 4.28 3.76 3.24 2.74 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.政策空中加油，接力稳增长 基建投资助力稳增长，政策靠前发力。今年以来在经济稳增长诉求下，基建投资成为托底经济增速的关键力量，新增专项债发行与使用较往年前置明显。5月末国务院发文要求2022 年新增专项债券须于6月底前基本发完，8月底前基本使用完毕。截至2022年9月21日，全年累计新发地方政府专项债3.53万亿元，已达两会对全年规划的97%；其中用于项目建设的3.45万亿专项债券额度在7月末就已基本发行完毕。 图1：2021年和2022年地方政府新增专项债发行情况（亿元） 2021年2022年 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，天风证券研究所（2022年9月为截至9月21日累计数据） 政策性开发性金融工具接力。为了进一步提升政策效力，6月1日国常会提出“调增政策性银行8000亿元信贷额度，支持基础设施建设”；6月29日国常会进一步加码：“通过发 行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，或为 专项债项目资本金搭桥”。关于政策性开发性金融工具的使用，最早可追溯到2015年下半年发行的专项建设债。此批专项金融债发行主体为国开行与农发行，所筹资金用于建立专项建设基金以支持重大项目建设。截至今年8月26日，第一批3000亿元额度已经投放完 毕，其中国开基础设施投资基金已签约422个项目，共投放2100亿元；农发基础设施基 金也完成了900亿元资金投放，共投放500余个项目。 8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，其中包括“再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕”。第二批金融工具的投资主体扩展至进出口银行。9月2日进银基础设施基金公司成立，并于当日完成首批基金投放。同时第二批投放速度也在加快。9月17日农发行公告称，从9月6日银保监 会批复同意基金增资到9月16日的10天时间内，第二期基金就完成投放1000亿元、投 放项目达732个；重点支持广东、江苏、山东、浙江、河南和四川六个经济大省，投资项 目达412个，投资金额676.37亿元、占比达68%。截至9月16日，国开基础设施投资基 金新增额度也已投放超过1100亿元，支持项目311个。 专项资金发挥先导作用，吸引更多资金注入。专项金融募集的资金用于补充项目资本金（或为资本金行过桥作用），使得项目能达到开工的资本金要求，并引导更多资金（如银行贷款、社会资本）进入。前期调增政策性银行8000亿元信贷额度，我们认为主要为配合专项资金注入后的配套融资，对其他资金起到更好的带动作用，两项政策相辅相成。此外，用好5000亿元专项债地方结存限额，也可在不新增专项债额度、不提前下达明年专项债额度情况下，为更多项目开展提供项目资本金或融资支持，这样既不用提升财政赤字，也没给地方增添更大的财政压力，在人行贴息的较小成本下完成对中长期资金的撬动。 表1：今年以来国常会对政策性银行相关安排 会议明细 2022年6月1日国常会调增政策性银行信贷额度8000亿元，用于支持基础设施建设，并建立重点项目清单对接机制。 2022年6月29日国常会运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施 在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。 2022年8月24日国常会再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。 2022年8月31日国常会在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模；扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。 2022年9月7日国常会依法盘活结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的 地区倾斜。各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。 资料来源：中国政府网，国务院，天风证券研究所 2.此次政策性金融工具的拉动作用有多大？ 预计可拉动项目资本金额度达1.2万亿元。按照国常会的描述，首批专项金融债可用于补充不超过项目资本金的50%。考虑到今年宏观经济趋弱，项目投资回报或走低，我们假设政策性金融工具起到更大的引导作用，该专项债募集资金占项目资本金比例达到上限，即为50%。则对应6000亿元金融工具额度可撬动1.2万亿元项目资本金。关于项目资本金占整体项目融资规模的比例，我们可以通过此次专项金融工具支持的领域及国务院发布的项目最低资本金要求推算出。 目前执行的项目资本金最低比例为2019年国务院发布的《完善固定资产投资项目资本金制度》，延续了2015年以来的政策性资金加大杠杆的思路，部分领域资本金最低比例降至20%。比如港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例2019年已降至20%，城市轨道交通项目和铁路、公路项目早在2015年就调至20%，部分项目甚至可以低至15%。 理论上可拉动6万亿元总投资额规模。本次政策性、开发性金融工具投资的方向主要为中央财经委员会明确的五大基础设施重点领域，分别为交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施。8月31日国常会宣布将老旧小区改造、省级高速公路等纳入政策性开发性金融工具支持领域。结合规定可以看出，本次政策性开发性金融工具适应的项目资本金比例多在20%，部分可降至15%。我们假设两批次6000亿元撬动的项目资本金占总投资额的20%，因此预计可拉动总投资额规模约为6万亿元。 表2：各行业固定资产投资项目的最低资本金比例 项目2015年调整明细2019年调整明细 城市和交通基础设施项目城市轨道交通项目由25%调整为20%，港口、沿海及 内河航运、机场项目由30%调整为25%，铁路、公路项目由25%调整为20% 房地产开发项目保障性住房和普通商品住房项目维持20%不变，其他项目由30%调整为25% 产能过剩行业项目钢铁、电解铝项目维持40%不变，水泥项目维持35% 不变，煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、多晶硅项目维持30%不变 其他工业项目玉米深加工项目由30%调整为20%，化肥（钾肥除外）项目维持25%不变。 其他电力等其他项目维持20%不变 资料来源：中国政府网，国务院，天风证券研究所 将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比 例由25%降至20%；对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5pct； 表3：本次专项资金投向领域 分类明细 交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下 主要投向 管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施 其他投向重大科技创新等领域、其他可由地方政府专项债券投资的项目 资料来源：人民银行，天风证券研究所 实际可带动的配