美国9月议息会议点评：关注未来更长的紧缩周期

美国9月议息会议点评 关注未来更长的紧缩周期 2022年09月22日 9月22日，美联储9月会议宣布加息75BP，点阵图表示2022年底将加息至4.25%-4.5%，终点利率为4.75%。消息公布后，市场上演“过山车”行情，标普500最终收跌1.71%，10年美债利率收跌3BP，2年美债利率收涨8BP，美元收涨1.07%。 9月会议再次如期加息75BP，美联储再次展现紧缩决心。 分析师周君芝 9月会议声明与7月份几乎如出一辙，仅将“支出和生产指标有所走软”换成了 执业证书：S0100521100008 “支出和生产指标温和增长”。可以说会议声明基本没有信息增量。 电话：15601683648 最新点阵图显示，美联储提高了2022-2024年的利率预测，加息周期明显“更高”。点阵图表示至2022年底，美联储将加息至4.25-4.5%的区间，并在2023年进一步加息至4.5%-4.75%。在2024年，美联储将把利率下调至3.75%-4.0%， 邮箱：zhoujunzhi@mszq.com研究助理谭浩弘执业证书：S0100121110017电话：18221912539 并在2025年进一步下调至2.75%-3.0%。长期利率预测维持在2.5%不变。 邮箱：tanhaohong@mszq.com 美联储继续上调通胀和失业率预测，“顶着失业加息”彰显了美联储紧缩的决心。美联储继续上调了2022-2023年的通胀增速预测，并预计2023年名义通胀将 相关研究 低于核心通胀。另一方面，美联储下调了未来的经济增速预测，并上调了失业率 1.宏观专题研究：人民币贬值最快阶段或已过 预估。特别是，美联储预计2023-2024年失业率均高于长期均衡水平，但仍将政策利率维持在远高于中性利率的水平，这展现了美联储的紧缩决心。 美联储将加息周期再次“前置”，但在加息周期长度上显得决心不足。 去-2022/09/202.宏观专题研究：美元指数110后往哪去？-2022/09/193.8月经济数据点评：经济阶段性企稳-2022 市场对9月会议的关注点不在于9月加息多少BP，而在于美联储对未来加息路 /09/17 径的判断。通俗地说，就是本轮加息周期到底有多高和多长。在会议前，市场对 4.全球大类资产跟踪周报：人民币汇率短暂破 于加息周期更高已经有所预期，但对更长的加息周期未有太多准备。 7-2022/09/17 点阵图比6月份更加“前置“，对更长的加息周期还是显得决心不足。相较于6月会议，本次点阵图对2022-2024年政策利率的预测分别提高了100BP、80BP 5.月度高频数据追踪：高温疫情后的经济图景-2022/09/15 和50BP。美联储加强了自己的“前置加息”策略，且4.75%作为终点利率也小超会议前的市场预期，2024年3.75%-4.0%的利率预期较6月份有所提升。对于未来实际的利率高度，美联储暗示1.5%的实际利率或是适合水平。在发布会中，鲍威尔提到“需要把收益率曲线各个位置的实际利率都提高至0以上”。这里的实际利率并不是市场所熟知的TIPS利率，而更像是“政策利率-核心PCE通胀预期”。据美联储的经济预测，2023-2024年核心PCE通胀分别为3.1%和2.3%，各自对应4.6%和3.9%的政策利率，美联储的合意实际利率或是1.5%。 后续两次加息均在50BP以上基本没有悬念，海外市场紧缩交易或继续。 75BP和50BP加息或是今年“剧本”，未来加息周期或将不断延长。我们前期报告提到（可参考《鲍威尔的“沃尔克时刻“》），当前美联储仍处于纠结加息75BP还是50BP的阶段一。未来劳动力市场失衡导致的高工资增速仍是美国通胀的核心矛盾，我们预计年内核心通胀回落幅度较为有限，未来核心通胀中枢也会提高。在这一背景下，我们认为2022年11月和12月会议美联储或将分别加息75BP和50BP，终点利率或会在5%左右，且2023年降息概率较低。在更高更长的加息周期未完全发酵前，紧缩交易仍会是市场主线，短期内需关注硬着陆预期带来的衰退交易。我们预期美联储这一轮加息周期的持续性将强于市场预期，因此未来紧缩交易仍有空间，我们预计本轮10年美债利率高点或将超4%。但太强的紧缩政策短期内或将再次点燃市场的衰退预期。这种情况下，美债曲线进一步走平，美股继续承压，昨晚尾盘美股快速回落已是信号。 风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。 表1：美联储上调核心通胀预测，下调未来经济增速预测 中位数 % 2022 2023 2024 2025 长期 实际GDP增速 9月预测 0.2 1.2 1.7 1.8 1.8 6月预测 1.7 1.7 1.9 1.8 失业率 9月预测 3.8 4.4 4.4 4.3 4.0 6月预测 3.7 3.9 4.1 4.0 PCE通胀 9月预测 5.4 2.8 2.3 2.0 2.0 6月预测 5.2 2.6 2.2 2.0 核心PCE通胀 9月预测 4.5 3.1 2.3 2.1 6月预测 4.3 2.7 2.3 资料来源：美联储，民生证券研究院 图1：美联储点阵图暗示2022年末政策利率区间为4.25-4.5% 资料来源：美联储，民生证券研究院 图2：美国核心CPI同比增速测算（单位：%） 资料来源：Wind，民生证券研究院测算；注2022年9月起为预测值 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026