技术支撑下尽显成长韧劲 积极卡位新赛道未来可期

2022年9月22日证券研究报告/公司研究 光峰科技688007.SH 品牌消费电子/消费电子/电子 技术支撑下尽显成长韧劲 基础数据： 截至2022年09月21日 当前股价投资评级评级变动 23.50元 买入首次覆盖 总股本 4.56亿股 流通股本 4.56亿股 总市值 107亿元 流动市值 107亿元 主要观点： 积极卡位新赛道未来可期 相对市场表现： 分析师： 分析师马晨 machen@gwgsc.com 执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118 公司地址： 厦门市思明区莲前西路2号莲富大 厦17楼 ◆ALPD®技术优越，是公司发展的核心支撑。公司是国内激光显示行业龙头，于2007年首创ALPD®荧光激光显示技术。相比传统的RGB三基色激光显示，ALPD®技术不仅可以有效解决散斑问题，且降本优势明显。公司重视技术，研发投入水平行业领先，专利储备丰富，知识产权保护体系完善。ALPD®技术不断更新迭代，对竞争者一直保持较高的技术壁垒。 ◆业绩处于成长期，近期受疫情影响较大。公司坚持技术创新与产业化双轮驱动，历经ALPD®1.0至4.0的产业化过程，通过合资合作模式快速打通市场，进行技术变现，从而推动营收高速增长。2020年受疫情影响，公司B端业务受挫，出现了自2017年以来第一次营收下滑且扣非净利润大幅下降。自此公司迅速调整战略，稳定B端的同时加速发力C端，2021年业绩成功反弹。2022H1公司实现营业收入12.69亿元，同比增长14.90%，实现扣非净利润0.22亿元，同比减少67.14%。业绩不出色的主要原因系疫情反复导致高毛利影院放映业务收入减少、公司积极进行市场扩张以及股权激励导致费用增长较大。 ◆B端业务稳健，影响力不断提升。公司B端业务主要分为影院放映服务、专业显示投影机业务（商教机、工程机），产品毛利率较高，是公司业绩的基本盘。 1）公司深耕影院放映服务，首次推出光源租赁模式，减轻影院日常运营时的资金压力。受疫情影响而频繁关停的影院将更加重视现金流管控，有助于公司影院光源渗透率的提升。2021年公司激光光源的全国上线安装量约占全国银幕数的三分之一。 2）公司专业显示投影机产品梯次齐全，参数性能优秀。商教机方面， 1/60 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 其行业空间不断受到大屏互动液晶平板的挤压，但得益于自有品牌的发展和市占率的提升，近年来公司商教机业务发展总体稳健；工程机方面，受政策激励，“十四五”期间文旅市场的兴起将带动公司激光工程机的下游需求，公司自主研发3DLP高亮工程机，凭借中高端工程机的量产和市场化应用，2021年实现工程机业务营收翻番，渗透率有望继续提升。2022H1，由于疫情的因素，专业显示业务较去年同期有所下降，但市场份额位居第一。 ◆C端成长路径清晰，核心器件供应商定位凸显。激光电视在100吋以上极具性价比，且拥有面板电视无法比拟的客观优势。在彩电行业空间短期内见顶的情况下，公司依靠技术创新提升产品力，从而提升市占率以支撑营收稳健增长。智能微投行业景气度持续增长，公司智能微投产品线低中高市场全面覆盖，营收与毛利双升。公司最根本的定位为核心器件供应商，2022H1激光光学引擎业务高速增长，公司在大力发展自有品牌的同时积极为友商提供核心器件，共筑行业良好生态。 ◆布局车载和AR，多元化探索新兴领域。公司凭借深厚的底层光学技术积累，将业务辐射至车载显示、AR、航空显示、云端显示、家庭服务机器人等创新业务。其中，车载显示和AR赛道前景乐观，中长期内有望成为新的业绩增量。在车载显示领域，公司已获准入通行证，与华为、部分整车厂商和一级供应商等大客户建立了合作；2022年9月公司获得比亚迪汽车项目定点，将成为比亚迪汽车车载光学部件供应商。在AR领域，公司公布了自研的全球首个PPI破万AR光学模组，在研发层面上已取得阶段性成果，预计2022年底前逐步实现部分产品落地。 投资建议： 按照关键假设条件，我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为33.81/44.94/61.65亿元，归母净利润分别为2.28/3.35/4.81亿元，EPS分别为0.50/0.74/1.06元，当前股价对应P/E为47/32/22倍。考虑到公司是国内激光显示领域龙头，拥有深厚的技术实力，原创ALPD®技术优越，应用范围广；现阶段公司产品梯次齐全、种类多样，根本定位为核心器件供应商，B端和C端两手抓，多项业务条线市占率和毛利 率不断提高，业绩表现良好，增长趋势显著；积极开拓蓝海市场，已切入多个热门赛道，未来有望给公司带来新的巨大增量。综合以上因素，我们首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险；知识产权风险；重要原材料供应风险；固定资产减值风险；政府补助风险。 主要财务数据及预测： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,498.23 3,381.39 4,493.67 6,165.42 增长率 28.19 35.35 32.89 37.20 归母净利润（百万元） 233.36 228.47 335.02 481.44 增长率 104.98 -2.10 46.64 43.71 EPS（元） 0.51 0.50 0.74 1.06 市盈率 45.88 46.87 31.96 22.24 市净率 4.39 4.03 3.65 3.20 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 目录 一、激光显示行业龙头，原创ALPD®技术8 1.公司发展历经四阶段，合资模式加速产业化进程8 2.重视研发投入，维持ALPD®技术的优越性11 2.1激光显示拉高视效上限，国内外竞相争锋11 2.2相较于传统RGB激光显示，ALPD®技术降本优势明显14 2.3研发投入持续增长，ALPD®技术壁垒深厚17 3.业绩处于成长期，近期受疫情影响较大22 二、B端业务发展稳健，影响力不断提升25 1.深耕影院放映服务，租赁模式减轻影院资金压力25 2.商教业务毛利率与市占率双升，警惕大尺寸液晶交互平板的冲击30 3.自主研发3DLP高亮工程机，应用场景广阔33 三、C端成长路径清晰，核心器件供应商地位凸显35 1.电视端需求高度饱和，公司激光电视在100吋以上极具性价比35 2.智能微投行业景气度抬升，为公司业绩主要增长点42 3.坚持“核心技术+核心器件+应用场景”主线战略48 四、布局车载和AR，多元化探索新兴领域50 1.入局车载显示，已成功与华为等大客户建立合作50 2.AR赛道未来可期，技术研发获得重大突破52 五、盈利预测55 六、主要风险57 图目录 图1：光峰科技技术创新与产业化双轮驱动发展示意图8 图2：光峰科技发展四阶段9 图3：光峰科技十大股东（2022年中报）10 图4：显示技术发展路线图11 图5：激光显示工作原理图12 图6：传统显示的波长与激光显示的波长对比12 图7：不同显示技术在色度图中实现的色域13 图8：激光显示产业是国家重点支持的新兴产业13 图9：RGB激光技术架构与ALPD®技术架构15 图10：典型的散斑现象16 图11：光峰科技研发费用17 图12：光峰科技与可比公司研发费用率对比17 图13：光峰科技研发人员情况及行业对比17 图14：ALPD®技术优势业内领先20 图15：荧光激光技术全球主要申请人历年专利申请（2007-2017年）21 图16：光峰科技核心专利被引证情况（2007年至2019年2月28日）22 图17：光峰科技营业总收入情况23 图18：光峰科技扣非归母净利润情况23 图19：光峰科技收入结构23 图20：光峰科技销售业务收入结构23 图21：光峰科技及可比公司毛利率情况24 图22：光峰科技各业务毛利率情况24 图23：光峰科技销售费用与管理费率用情况25 图24：光峰科技经营性现金净流量/营业总收入25 图25：中国银幕数量情况25 图26：中国电影行业近5年票房变化26 图27：中国电影行业近五年场次情况26 图28：中国电影行业新上映电影数量26 图29：中国电影行业观影人次情况26 图30：2018年末我国电影放映光源行业市场格局27 图31：光峰科技电影放映机光源全国上线安装量27 图32：光峰科技影院放映服务业务收入情况29 图33：不同经营情况影院数量结构29 图34：ALPD激光高亮厅30 图35：中国大陆激光投影市场出货场景结构31 图36：教育液晶交互平板出货量情况31 图37：中国非学历类职业教育市场规模及增速32 图38：激光商教投影机业务发展情况32 图39：激光工程投影机业务发展情况34 图40：2009-2021年中国彩电市场销额与销量变化36 图41：2022上半年中国彩电市场月度零售规模变化36 图42：2022H1中国彩电分价格段零售额结构变化37 图43：2022H1中国线上市场彩电分尺寸价格对比37 图44：2020-2022H1中国彩电技术产品零售量份额走势38 图45：不同购买年份用户激光电视推荐意愿39 图46：2020-2022H1彩电超大尺寸均价变化（单位：元）40 图47：光峰科技激光电视整机业务情况42 图48：2022H1中国智能投影线上市场产品功能占比（线上数据）43 图49：中国家用智能投影市场销量情况43 图50：家用投影仪各光源占比（按销量）44 图51：家用投影仪市场格局（按销量）44 图52：激光家用投影仪市场格局（按销量）44 图53：中国智能投影市场销量结构及变化（按投影技术分）45 图54：2022H1TOP10品牌销量份额及同期变化（按投影技术分）45 图55：光峰科技智能微投整机业务营收情况46 图56：光峰科技FengOS操作界面48 图57：光峰科技激光光学引擎营收情况49 图58：光峰科技产销率情况50 图59：光峰科技AR-HUD示意图50 图60：中国市场用户对座舱的不同智能配置的购买意愿51 图61：全球&中国智能座舱市场空间52 图62：2019-2025年座舱智能科技配置新车渗透率趋势52 图63：AR眼镜部件53 图64：AR眼镜各零部件成本占比54 图65：光峰科技SPD技术AR光学模组渲染图55 表目录 表1：光峰科技主要合资合作公司情况10 表2：激光显示成本构成（以光峰科技旗下产品为例）14 表3：光峰科技获得的知识产权列表18 表4：ALPD®技术迭代情况18 表5：主要投影技术路线介绍20 表6：光峰科技C60及部分同行产品的重要性能参数情况28 表7：光峰科技激光超短焦商教投影机产品AL-UX400与某竞品对比30 表8：光峰科技工程投影应用实例34 表9：彩电行业除激光电视外的高端电视介绍38 表10：激光电视与面板电视简要对比39 表11：光峰科技激光电视主要线上旗舰产品与部分竞品的不完全对比40 表12：光峰科技旗下品牌小明产品与部分竞品的不完全对比46 表13：光峰科技中高端投影仪与部分竞品的不完全对比47 表14：AR主要光学方案对比54 一、激光显示行业龙头，原创ALPD®技术 1.公司发展历经四阶段，合资模式加速产业化进程 深圳光峰科技股份有限公司（以下简称“光峰科技”“光峰”或“公司”）于2006年10月成立，随后围绕其在2007年首创的ALPD®荧光激光显示技术，历经十数年的技术更新迭代和产业化探索双轮驱动发展，成为一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，并于2019年7月登陆科创板上市。公司结合电影、电视、教育、展示等广泛的下游应用场景，积极研发、生产、租赁、销售ALPD®技术架构下的激光显示核心器件和整机，产品及服务类型众多，横跨B端和C端。 图1：光峰科技技术创新与产业化双轮驱动发展示意图 资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 依据ALPD®技术产业化进程，我们将光峰科技的发展分为四个阶段。