期货宏观及期权策略私募金月报（2022.08）：商品市场持续震荡，CTA表现平平

2022年09月21日 金融产品研究中心 证券研究报告 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.08）证券投资类私募基金行业月报 商品市场持续震荡，CTA表现平平 洪洋分析师SAC执业编号：S1130518100001(8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 2022年8月的衍生品市场，包括商品期货、股指期货、期权隐波，都处于平淡的低波震荡环境中。对于大多数做多波动率的策略，包括商品各类CTA策略、股指期货CTA策略、期权套利策略，市场环境友好度均一般。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾 根据我们统计的全部2606个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年8月，该策略大类平均收益-1.00%，正收益产品数量占比40.56%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1598个量化CTA策略产品平均月度收益-1.04%；1008个主观期货和宏观策略产品8月平均收益-0.95%。 我们持续关注的部分代表性私募管理人8月业绩略好于市场整体，平均月度收益0.28%。分子策略来看，由于行情整体在时序和截面的维度机会都不多，各周期量化CTA表现均一般，而随着期限结构的企稳，以及市场情绪缓和之后基本面因素对市场影响力的上升，量化基本面策略在8月整体表现较其他几类子策略更好。 第三部分：市场环境展望和投资建议 国际方面，在美联储加息预期、缩表加速和全球经济下行压力的影响下，商品整体仍然承压，品种存在分化。国内方面，黑色板块整体承压，行情偏弱震荡。整体来看，商品市场偏弱，但出现大幅下跌趋势的可能仍不明确，震荡行情可能性较大，我们对CTA整体配臵观点是中性偏谨慎。谨慎的原因是，当前市场整体波动较小，且行情受国内外政策影响，对CTA来说比较不利。但实际上也不需要对CTA过于悲观，原因有两方面，其一是CTA管理人目前头寸偏多空平衡，若无黑天鹅事件的情况下，整体风险可控，净值震荡的可能大于净值大幅回撤的可能，其二是截面维度上已有部分品种间走出相对强弱行情，之前持续回撤的展期类策略也连续几周止跌。因此当前对CTA策略应保持必要的配臵比例。具体子策略方面除了高复合度的策略外，需要注意避免产品策略周期过度集中于中频，同时建议在截面策略上保持合理的权重。 本期报告介绍北京市佑维投资管理有限公司近期CTA策略迭代动态。风险提示：地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.07） 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境 2022年8月，我国CPI同比增速2.50%，较7月下降0.2个百分比，环比增速-0.10%，较7月下降0.6个百分点。分项来看，非食品项目对环比CPI拖累比较严重，主要原因与国际油价大幅回落有关。另外，猪肉价格上涨幅度较大，成为CPI的主要支撑。 8月，我国PPI同比增速2.30%，较7月下降1.9个百分点，环比增速-1.20%，较7月上升0.1个百分点。PPI同比涨幅收窄与去年高基数效应有关，分项来看，生产资料和生活资料同比涨幅分别为2.4%和1.6%，分别较上月回落2.6和0.1个百分点。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2022/8）图表2：PPI当月同比和环比（截止2022/8） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 8中国制造业PMI指数录得49.40%，较7月回升0.4个百分点。生产指数 49.80与7月持平，新订单指数上升0.7个百分点至49.20，新出口订单指数同样回升0.7个百分点至48.10。外需小幅回升，但仍处于较低位臵，内需也有所回升，但是由于部分地区电力紧张，同时多地疫情爆发，PMI整体的复苏受到明显压制。 图表3：PMI生产和需求（截止2022/8）图表4：PMI库存和价格（截止2022/8） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.07） 期货市场回顾 2022年8月，商品市场在结束了小幅反弹之后进入震荡区间，整体波动较小。Wind商品指数月度收益-2.12%，振幅5.37%。 图表5：Wind商品指数对数收益率（截止2022/8/31） 来源：Wind，国金证券研究所 商品市场整体波动率继续下降，截止8月底已经接近历史低位。商品市场在6-7月发生了宏观面和情绪面共振的下跌，之后在经历了小幅反弹和横盘震荡后，市场情绪已经明显冷却，品种的涨跌也逐渐被基本面主导。从具体波动率贡献方面，各品种和板块的波动率贡献相对均匀。 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2022/8/31） 来源：Wind，国金证券研究所 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.07） 分板块来看，商品各版块行情差异性并不太高，除能源板块有明显反弹外，均以震荡为主。从整月表现来看，Wind能源板块月度收益率5.60%，振幅17.57%，波动较大。其他板块中，Wind煤焦钢矿、Wind化工出现一定下跌，月度收益率分别为-6.87%和-4.46%，振幅分别为10.69%和8.83%。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2022/8/31） 来源：Wind，国金证券研究所 分品种来看，8月各商品品种指数收益率集中度较高，波动较小，月度收益率在-6%至6%区间的品种指数达到了53个，仅有焦煤和焦炭的月度收益率超过10%，分别为-11.02%和-12.33%，月度振幅超过10%的品种指数也多达38个。8月商品市场整体波动较小。 图表8：商品期货各品种指数近一月收益率（截止2022/8/31） 来源：Wind，国金证券研究所 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.07） 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，时序上的趋势强度指标持续维持在极低水平，市场对中长周期趋势策略的友好度很低。截面角度，行业轮动速度在7月底至8月初出现过一波高峰，随后虽然有所回落，但整体水平仍然较高，截面类策略也同样处于比较不适应的市场环境中。 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2022/8/31） 来源：Wind，国金证券研究所 展期策略方面，我们的展期多空因子在8月止跌，进入震荡行情。在期限结构方面，全市场平均期限结构呈现出近高远低的情况，市场对远期的行情持悲观预期。 图表10：展期因子近期表现（截止2022/8/31） 来源：国金证券研究所 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.07） 2022年8月，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为-1.09%、 -2.19%、-2.20%，振幅则分别为3.80%、4.22%、6.69%。股票市场的波动率同样有所下降，三个股票指数均在微弱震荡中小幅下跌。股指期货CTA策略在这样的市场环境中不会有很好的投资机会。 图表11：三大股指期货近期行情（截止2022/8/31）图表12：股指期货近月基差（截止2022/8/31） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 8月市场横盘震荡，50ETF和300ETF的历史波动率维持低位运行。隐含波动率在8月波澜不惊的市场环境中同样持续下行，市场情绪整体平稳。曲面套利机会并不丰富，卖权策略仍处盈利区间。 图表13：50ETF期权隐含波动率（截止2022/8/31）图表14：300ETF期权隐含波动率（截止2022/8/31） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 综合来看，8月衍生品市场，包括商品期货、股指期货、期权隐波，都处于平淡的低波震荡环境中。对于大多数做多波动率的策略，包括商品各类CTA策略、股指期货CTA策略、期权套利策略，市场环境友好度均一般。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现回顾 根据我们统计的全部2606个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年8月，该策略大类平均收益-1.00%。其中正收益产品数量1057个，正收益产品数量占比40.56%，负收益产品数量1549个，负收益产品数量占比59.44%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1598个量化CTA策略产品平均月度收益-1.04%，其中635个产品获得正收益，正收益产品数量占比39.74%；1008个主观期货和宏观策略产品8月平均收益-0.95%，其中422个产品获得正收益，正收益产品数量占比41.87%。本月期货宏观策略整体发生回撤。 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.07） 图表15：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2022/8/31） 来源：Wind，朝阳永续，国金证券研究所 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。在观察池的51个产品8月平均月度收益率为0.28%，其中40个产品的月度收益集中在-2%至2%区间内，各产品净值波动、产品业绩差异性均较小。收益率排在前列的产品主要以中周期和长周期CTA策略为主。 图表16：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2022/8/26） 产品 管理人 近一月 近三月 近六月 近一年 近两年 最大回撤 今年以来 主要策略 SAP智龙3号 智龙资本 6.33% -0.16% -0.23% -4.43% 7.07% 13.06% 0.20% 短周期 凯丰宏观策略9号 凯丰投资 3.96% 14.31% 0.45% -2.84% 26.91% 22.92% -2.15% 宏观策略 富励业长江1号宏观量化 富励业私募 2.98% 7.77% 13.22% 24.88% - 11.68% 22.41% 长周期 量信量化2期 量信投资 2.96% -10.26% -9.43% -1.91% 27.81% 20.79% -4.30% 长周期 致远CTA精选2期 富善投资 2.23% 2.84% 2.68% 16.52% 42.02% 8.23% 8.63% 中周期 思勰投资-思新四十七号 思勰投资 2.17% -0.96% 21.11% 27.77% 33.36% 12.56% 20.45% 中周期 阳泽泽丰另类量化1号 阳泽投资 1.98% 2.34% 4.23% 15.53% 28.57% 8.24% 7.94% 量化基本面 杉阳云杉量化1号 杉阳投资 1.94% 4.78% 5.23% 9.97% 43.51% 5.72% 6.18% 主观期货 蒙玺纯达二期 蒙玺投资 1.79% -1.73% -2.54% 16.31% 17.74% 7.46% 9.42% 短周期 景上源1号 景上源投资 1.77% -0.84% 2.74% 4.91% 37.77% 12.94% 0.53% 主观期货 君拙玉泉二号 君拙投资 1.71% -0.93% -2.92% 4.84% 2.89% 9.81% 1.36% 量化基本面 均成CTA1号 均成资产 1.69% 0.16% 9.34% 49.34% 72.67% 21.33% 32.0