美联储9月议息会议点评：加息靴子落地，情绪有望转暖

期货研究报告|宏观大类点评2022-09-22 加息靴子落地，情绪有望转暖 ——美联储9月议息会议点评 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 汪雅航FICC组 wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们认为，虽然最新点阵图给�了更鹰派的升息路径，但考虑到就业景气度顶部区域基本已现，意味着美联储最鹰派的时刻正过去，未来每次FOMC会议上美联储加息幅度或均难超市场预期。 短期而言，在加息预期较为充分的情形下，宏观情绪有望转暖，美元指数有望见顶回落，部分商品有望延续反弹窗口期，建议关注相对抗跌的贵金属板块；中期而言，需要警惕10Y-2Y美债利率倒挂加深信号下的衰退交易风险，若就业市场验证下行趋势，则美国 经济经济下行压力将进一步加大，衰退交易情境或将重新成为主线。 核心内容 ■事件 北京时间9月22日周四，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第五次加息，加息75bp至3%-3.25%，经济预期显示未来或进一步加速升息步伐。 ■会议要点 会议声明要点如下：一、将基准利率上调至3%-3.25%区间，为年内连续三次加息75bp，同时，将贴现率从2.5%上调至3.25%；二、重申高度关注通胀风险，并重申持续加息是合适的，坚定致力于让通胀回落至2%的目标；三、上调今明后三年PCE通胀及核心PCE 通胀预期，下调今明后三年GDP增速预期，其中今年GDP增速预测为0.2%；四、美联储点阵图中值显示，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%，3.9%（6月预期分别为3.8%、3.4%），预计2024年前美联储不会降息。 会后鲍威尔新闻发布会要点：一、美联储加息幅度取决于未来的经济数据，未来“某个时候”放缓加息步伐是合适的；二、预计短期内不会考虑�售住房抵押贷款支持证券 （MBS）；三、坚决致力于降低通货膨胀，并使通胀率回到2％的目标；四、最近的指标显示支�和生产增长和缓，通胀压力仍高企；五、劳动力市场供需关系相当紧俏，仍然缺乏供需平衡关系，就业市场非常可能会�现某种程度上的软着陆；六、全美范围内住房市场一度过热，楼市恐怕将经历一个回调过程；七、预计2022年还将加息100-125个基点，美联储寻求回归“（针对美国经济）具有有效限制性的”政策利率，当前利率的限制性作用是历史上最低的。 ■会议点评 通胀虽回落，但屡超预期并处于绝对水平偏高的位置，是导致美联储连续三次加息75bp 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 的核心因素。美国8月CPI同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.5%，虽然回落，但仍超市场预期。7月以来，食品、住宅和服务价格代替能源成为CPI的支撑项，大宗商品的持续回调导致美国CPI见顶回落，但就业市场的强劲对服务项的支撑效应显现，这是美国CPI持续超预期的另一主要因素。 抑制通胀仍为美联储首要任务，升息步伐呈现加快趋势，但市场预期较为充分。一方面，通胀居高不下，就业强劲促使美联储难以放缓升息步伐；但另一方面，持续收紧的货币政策加剧经济下行压力，为保护经济软着陆，美联储升息幅度始终与市场主流预期保持 一致。因此，我们判断，虽然最新点阵图给�了更鹰派的升息路径，但考虑到就业景气度和通胀的顶部区域基本已现（8月失业率见底回升），意味着9月很可能是美联储最鹰派的时刻，未来每次FOMC会议上美联储加息幅度或均难超市场预期。 ■行情分析 加息落地后，风险资产多数呈现先涨后跌的态势，贵金属表现较佳,10y和2y利率倒挂进一步加深。道指下跌1.7%，标普500下跌1.71%，纳指下跌1.79%；10Y美债利率小幅回落至3.535%，但2Y美债利率涨至4.06%；美元指数涨超1%，伦敦金现涨0.39%；布伦 特原油期货跌0.68%，美国原油期货跌1.02%。 CME“美联储观察”显示市场预期美联储大幅度的升息将延续。据CME“美联储观察”显示，美联储11月加息50bp至3.50%-3.75%区间的概率为36.5%，加息75bp至3.75%-4.00%区间的概率为63.5%；12月加息至4%-4.25%区间的概率为33.7%，加息至4.25%-4.50%区间的概率为61.5%，加息至4.50-4.75%区间的概率为4.7%。 7月议息会议以来，市场主要交易美联储加息升温和美国经济衰退这两大预期。美国制造业PMI的下滑和10y-2y利差的倒挂均加剧了市场对于未来经济步入衰退的担忧，即使在就业较强劲、PMI仍处于荣枯线上方的情形下，市场亦提前交易美国经济衰退，使得7月以来，继续呈现�CPI高位震荡，但大宗商品持续下行，美债实际利率大幅上升 而通胀预期再度回落的局面。 我们判断，短期而言，在加息预期较为充分的情形下，宏观情绪有望转暖，美元指数有望见顶回落，部分商品有望延续反弹窗口期，建议关注相对抗跌的贵金属板块。 中期而言，需要警惕10Y-2Y美债利率倒挂加深信号下的衰退交易风险，若就业市场验证下行趋势，则美国经济经济下行压力将进一步加大，衰退交易情境或将重新成为主线。通过复盘衰退时期的资产价格表现来看，一、股指表现较为中性，并非必然下跌，纳指 上涨概率为57%，道指上涨概率为43%；二、商品下行概率较大，黄金相对抗跌，原油及其他主要商品上涨概率仅14%，黄金上涨概率超50%；三、美元指数易涨难跌，美债利率易跌难涨，美元上涨概率超70%，美债利率上涨概率仅14%。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 表1：近几次重要FOMC议息会议摘要 2022年9月会议2022年7月会议2022年6月会议2022年5月会议 经济活动 最近的指标显示支�和生产增长放缓，劳动力市场供需关系相当紧俏，仍然缺乏（供需）平衡关系，就业市场非常可能会�现某种程度上的软着陆。 没有迹象表明经济步入衰退，劳动力依然强劲，劳动力供给受到抑制，部分证据表明，劳动力需求可能略微放缓。 经济活动在第一季小幅下降后似乎已有所回升。最近几个月就业增长强劲，且失业率保持在低位。 今年一季度有所下滑，但家庭支 �和企业固定投资仍然表现强劲。近几个月来，就业岗位增长扎实，失业率已经大幅下降。 通胀仍然高企，反映�与疫情有通胀关的供需失衡、能源价格上涨和 更广泛的物价压力。 通胀仍然居高不下，反映�与疫情有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的物价压力。 通胀仍然高企，反映�与疫情有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的物价压力。 通货膨胀水平仍然处于高位，反映了与疫情有关的供需失衡、能源价格上涨以及更为广泛的价格压力。 对后续经济和通胀的观点 没有人知道（加息/收紧货币政策的）过程是否会造成美国经济衰退。部分通胀由供给引起，商品价格已经见顶，供给冲击减弱可缓解通胀压力。 俄乌冲突正在造成巨大的民生和经济困难。冲突和相关事件正在给通胀制造额外的上行压力，并正在拖累全球经济活动。此外，供应链断裂可能会加剧。委员会高度关注通胀风险。 俄乌冲突正在造成巨大的民生和经济困难。冲突和相关事件正在给通胀制造额外的上行压力，并正在拖累全球经济活动。此外，供应链断裂可能会加剧。委员会高度关注通胀风险。 俄罗斯对乌克兰的入侵正在造成巨大的人道与经济困难。这对美国的经济影响是非常不确定的。入侵和相关事件正在对通货膨胀造成额外的上升压力，对可能对经济活动产生影响。此外，中国的疫情封控可能会加剧供应链的破坏。委员会高度关注着通胀风险。 利率和购债规模 委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至3%至3.25%，并预计继续上调该目标区间将是合适之举，2022年还将加息100-125个基点。短期内，未计划�售MBS。 委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至2.25%至2.5%，并预计继续上调该目标区间将是合适之举。此外，如5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》所述，将按计划在9月加速缩表，MBS和国债每月缩减上限均提升一倍。 委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至1.5%至1.75%，并预计继续上调该目标区间将是合适之举。此外，如5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》所述，委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。 委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高到0.75%-1%。并预计利率目标区间的持续提高将是适当的。此外，委员会决定在6月1日开始减少其持有的国债、机构债务以及MBS，正如与本声明同时发布的《缩减美联储资产负债规模的计划》中所述。 资料来源：Wind纽约联储华泰期货研究院 图1：美联储经济增长预期丨单位：% 数据来源：纽约联储华泰期货研究院 图2：美联储点阵图 数据来源：纽约联储华泰期货研究院 图3：美国CPI各分项环比热力图丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：美国经济月度热力图丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：CME美联储观察隐含加息概率 数据来源：CME华泰期货研究院 表2：2007年至今美联储资产负债表和各类资产的相关性丨单位：% 美元指数 纳指 沪深300 CRB综指 10Y中债利率 10Y美债利率 纳指 0.503864 1 沪深300 0.155775 0.697077 1 CRB综指 -0.32079 0.426803 0.593739 1 10Y中债利率 -0.67326 -0.47028 -0.33303 0.332823 1 10Y美债利率 -0.3375 -0.6707 -0.56828 -0.52562 0.618534 1 美联储资产负 债表规模 0.434983 0.903195 0.684515 0.567008 -0.49639 -0.84967 资料来源：Wind华泰期货研究院 表3：美国往轮衰退周期下大类资产表现丨单位：% 2020/1-202 美元指数 纳指道指 10Y美 债利率绝对变化 CRB综 合 CRB食 品 CRB油 脂 CRB家 畜 CRB金 属 CRB工 业原料 CRB纺 织品 黄金原油 0/41.70%-13.84%-2.86%-0.87-12.60%-15.97%-13.36%-17.38%-15.37%-10.20%-3.56%7.48%-56.41% 2014/10-2013.22%2.22%5.83%-0.41-9.57%-12.85%-17.31%-19.06%-17.21%-7.23%0.90%1.95%-35.71% 15/3 2011/12-203.23%7.00%13.08%-0.360.09%5.58%2.46%6.49%-5.92%-3.54%-7.29%2.75%-1.60% 12/7 2008/7-20010.89%-22.87%-32.19%-1.74-31.47%-29.33%-47.33%-43.46%-49.27%-32.80%-9.29%-5.77%-52.90% 8/12 1997/10-19-1.54%23.37%37.59%-1.19-21.05%-21.29%-21.17%-34.52%-25.57%-20.87%-12.05%-7.69%-47.40% 98/12 1989/5-199-20.45%10.33%-7.17%-0.57-8.72%-8.29%-9.78%1.31%-21.36%-10.74%1.39%1.16%13.7