杨锐文交流纪要

问：四月底开始反弹之后，分化也是巨大的，由此带来的基金之间的反弹幅度差别也是很大的，其中新能源主题基金走势非常亮眼。能否谈谈你在市场转暖时的配置思路？ 杨锐文：我一直有这个观点，就是我认为，主题基金是不能和均衡配置的基金去相比的。最近两年，新能源是最耀眼的那颗星。 因此，新能源主题基金表现强劲也是很正常的。 但是展望未来，新能源基金不一定就能跑赢其他基金。 我们不应该把贝塔的暴露，认为是自己阿尔法的能力，个人能力的体现。当然，这里面肯定有一定的阿尔法的因素。 但是，在这么强烈的风口趋势之下，猪都能上天，行业带来的贝塔才是最重要的。今年以来，战争与冲突、通胀与萧条如影随形，世界似乎发生了急剧的变化。 无论是国内还是欧美的政治经济环境都发生了明显的变化。 我之前判断中小盘的风格，将会强于偏中大市值的机构重仓股。因此在市场转暖的时候，我们增加了部分中小盘的持仓。 但是考虑到流动性的原因，我们的不同规模的基金占比是有所不同的。但是总体来说，这部分的占比相对我的所有基金来说还是相对比较低的。问：你之前有一句经典名言叫“盐碱地里种庄稼”，具体是怎么做的？ 杨锐文：那几年，只要你买入各个行业的龙头，甚至不需要深入研究就能取得很好的成绩。尤其对这个外资持股最高的前30个股票，就算业绩低于预期，这些股票都不会跌。 那时候就感觉躺着就赢了。 那个阶段投资成长股就是如履薄冰，一不小心就是粉身碎骨。这种感觉就像是盐碱地里面种庄稼，特别困难。 但是，我们过去的研究和投资经验告诉我们，简单的躺赢只是阶段性的。 从长期来看，考验的是基金经理对这个社会发展的洞察力，以及持续寻找机会的能力。我们相信，盐碱地里面种庄稼是阶段性的，盐碱地终将会变成沃土。 盐碱地里面种庄稼是描述面对困难的韧性，并非我们一定要在盐碱地里面种庄稼。我们能在盐碱地里面种庄稼，就有一定有能力在沃土上种好庄稼。 但是反过来不一定，温室的花朵不一定能适应极端的气候。当然，我们一定不想去做不讨巧的事情。 只是很不幸，那时候的市场风格并不是我们擅长、熟悉的风格。 但是就算是这样的情况之下，我们依然能做到不赖，这也说明我们的韧性。 从投资的机会上，我们肯定不会在沙漠当中寻找水源，肯定去有水的地方寻找水源。只是市场变化多端，并不是所有的时刻都是顺风顺水的。 我们要有能力安然度过投资的水逆期，别倒在黎明之前。问：可以和大家分享一下你在组合管理上的经验吗？ 杨锐文：以非主题类的基金来举例，我们的组合是相对均衡的，你可以看到什么行业都有。一般单一行业不超过20%，每个行业都会有一点。 当然，我们的投资范围也不是这种大家耳熟能详的几百亿、几千亿的大蓝筹，我们的投资范围，从三四十亿的小市值公司、到几千亿、上万亿的公司都有。 我们组合构建的过程当中，我们已经考虑了短中长的平衡。 我们希望，在市场不好的时候，我们不至于太难受，当我们犯错的时候不至于太惨烈。 你Allin一个板块的话，如果这个板块塌了呢？ 这个极端情况黑天鹅一旦发生，可能对投资者是毁灭性的，这不是我们所追求的。我们一定要避免被小概率事件所击倒。 这样做给了我们相对从容的调整空间。 我们的绝大部分投资，都是从长期的角度来考虑。 这让我们在下跌过程中，可以时刻不断地反思，这个标的是否越跌越有吸引力？而不是一跌我们就慌了，就乱了阵脚。 问：你在一开始做基金经理的时候，就意识到组合的构建需要重视均衡配置？还是在整个投资生涯里面，慢慢在市场里面磨练出来的一个做法？ 杨锐文：可能我一直都算比较保守的人，我不希望我晚上睡不着觉。太极致了，我会担心自己不堪重负，我很有可能晚上就睡不着觉。 我们还是要做好一定的平衡，毕竟我自己也买了很多自己的基金，我也担心黑天鹅事件的发生。作为持有人，我也不希望自己是豪赌一个方向或者一个领域。 我们希望走得更长，走得更远。 就算我们稍微慢一点，我们也首先追求相对稳定。 尤其我这么多年看过来，事实上，你在这个市场活得越久，活得越长，复利的回报才是真正地惊人。这是我为什么选择相对均衡地去追求实现我们的投资目标。 问：当前环境下，你未来看好哪些方向？ 比如说大家关注度比较高的新能源、半导体这些热门赛道，你有什么判断？ 杨锐文：今年确实变化太快了，我们过去也没想到战争的发生，也没想到原油、能源价格涨得这么夸张。我们可以看，欧洲的能源价格，他们的涨幅是非常非常惊人的。 在全球大通胀的背景之下，我们以很比较明确地看到，全球未来几年是相对比较困难的。未来几年，增量的机会在减少，但同时我们的钱还是很多。 最近央行的数据显示，居民的存款又创历史新高，并且今年增加了不少。我们不缺钱，这个世界也不缺钱。 所以，长期成长的机会在这一刻变得尤其地珍贵和稀缺。 我们站在当下来看，未来比较明确的主线方向无外乎三个方向。第一个是能源线，无论新能源还是旧能源，它都是能源线。 第二个是自主可控线。 其实这两条线都归结了一个因素，叫我们的国家安全。 国家安全，包括了我们的能源安全，包括了我们的产业安全，包括我们的国防安全。 这两条线，事实上都是由安全推演出来的，是因为我们这个世界发生了根本性或者重大的变化的过程当中衍生的机会。 我们可以看到，70年代，第一次、第二次能源危机之后，市场也是充满机会的，只不过它的机会不是过去的漂亮50而已。第三个，我们认为叫消费升级线。 就现在的新能源机会而言，我们认为，过去两三年这种全面的贝塔性已经过去了。 阿猫阿狗都能涨的这种时代已经过去了，所以未来考验我们，如何从中寻找阿尔法的机会。这对基金经理的选股能力，或者说对整个公司的研究能力带来重大的挑战。 所以我们一直都在不断地加大投入，希望在这里面寻找到足够多的阿尔法机会，给投资者带来丰厚的回报。当然，毫无疑问，能源线的机会是持续的，所以我们也一定会依旧投入大量的时间和精力在里面。 但是，最容易赚钱的机会已经过去了。 我们认为还是可能有几倍或者十倍以上的机会，但是挑选的难度是增大了不少的。 另外有一点，对于半导体，尽管今年跌幅挺大的，电子板块也是跌幅第一，今年表现不好，但是我们依旧是充满着信心的。因为我从2018、2019年开始投资半导体来看，我认为，市场远远低估了这些年我们中国半导体的发展和突破。 这些年的发展已经超出了我那时候的想象。 我那时候根本无法想象，今天我们的很多芯片设计公司，很多半导体材料、半导体设备公司，能达到今天的位置。我们过去了四年，我相信再给他们四年，可能会给我们更惊人的变化。 这是质的飞跃。 并且我们认为，自主可控的最大级别的浪潮也即将要到来，这是我们的国家安全的迫切性所推动的。所以这会使得整个半导体行业，出现不少的几倍或者十倍以上的个股机会。 当然，今天是痛苦的，因为今年很多股票都表现不佳。 我们去复盘很多公司，复盘很多股票，我们可以看到，互联网泡沫之后，亚马逊跌掉99%，但是它跌掉99%之后带给投资者非常非常惊人的回报。 我们不应该因为它短期下跌，就认为这个行业完了，或者这个股票没戏了。我们更应该去思考它未来的空间，它能不能长大，它的产品线能不能拓展。 只有一直去跟踪研究，我们才能在这个行业起飞、这个股票起飞当中，获取到惊人的回报。这需要我们有强大的内心，去坚持。 在我的投资经历当中，只有靠这样的坚持，才能获得惊人的回报。