原油行业跟踪点评：俄乌冲突加剧，原油风险溢价持续

——原油行业跟踪点评 2022年9月21日，俄罗斯总统普京宣布进行部分动员：“只有那些目前在预备役中的公民，首先是那些曾在武装部队中服役、有一定军事专业和相关经验的人将被征召服兵役”。此外，普京也表示俄方将支持顿巴斯地区、扎波罗热州和赫尔松州在全民公投中做出的决定。 供需偏紧叠加地缘政治局势紧张，油价有望持续上涨：2022H1，地缘政治冲突叠加原油供需偏紧，国际油价高位宽幅震荡，上半年布伦特原油期货均价为104.94美元/桶，同比增长61%；地缘政治背景下欧洲天然气供需持续趋紧，上半年NYMEX天然气期货均价为6.04美元/百万英热单位，同比增长112%。我们认为22H1国际油价维持高位，地缘政治溢价是重要因素之一，下半年地缘政治溢价也将在油价中得到充分体现，此次普京宣布进行部分动员并且宣称支持顿巴斯地区公投，俄方表态意味着俄乌冲突仍将加剧，地缘政治局势或将持续紧张，油价有望持续上涨。原油供需方面，8月以来原油需求指标逐渐复苏，八月前三周EIA公布的原油、汽油库存分别累计下降1034万桶、467万桶，体现出原油需求的复苏；供给方面，虽然近期伊核协议接近达成，但OPEC倾向于在伊朗原油重返市场的情况下减产，综合来看下半年原油供需依然偏紧。考虑到中长期全球上游资本开支不足，长期原油供需仍维持紧平衡，因此中长期油价有望维持高位。 欧洲能源危机愈演愈烈，气价上涨也将支撑原油价格：地缘政治冲突影响下，欧洲天然气供给问题频发，8月31日起“北溪1号”完全停止供气，俄罗斯宣布，停气将持续到对俄制裁结束。9月9日欧盟成员国能源部长在布鲁塞尔召开紧急会议，但关于是否对俄气限价、是否对所有进口天然气限价，与会国家未能达成共识。俄气供给中断风险将严重影响欧洲冬季供暖和发电。北溪一号断气后，22H2俄气退出幅度增大至138.6Bcm/年，而22H2美国新增气源上限为 20.4Bcm，LNG供给量的增长将不足以覆盖俄气退出量。我们测算了俄气退出背景下22-23年供暖季欧洲天然气的供需库存情况并编制供需平衡表（22年9月17日发布的《俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑，欧洲天然气紧缺或将持续2-3年——能源结构转型系列报告之天然气》），测算结果表明，即便欧洲天然气需求降低15%协议得到强制执行，欧洲天然气供暖季期末库存率中枢也将达22%，低于历史最低值，22-23年供暖季欧洲天然气供需紧张已成定局。若需求降低协议未被强制执行，则欧洲可能陷入库存耗尽危机，必须至少以额外的 10.9BcmLNG现货补充，天然气供给出现短缺。在欧洲天然气短缺背景下，天然气价格有望维持高位，也将对其替代能源原油价格有一定支撑。 投资建议：油气价格维持高位，上游及天然气、油服板块有望持续受益，上游板块建议关注中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、新潮能源；天然气板块建议关注新奥股份、九丰能源、广汇能源；油服板块建议关注中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科、通源石油。 风险分析：地缘政治风险，经济衰退致需求大幅下滑风险，原油和天然气价格大幅波动风险。