电子行业月度点评：国内逆周期扩产，政策回溯强化国产替代主线

2022年09月20日 行业月度点评 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 电子沪深300 证券研究报告 电子 国内逆周期扩产，政策回溯强化国产替代主线 2021A2022E2023E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 25% 5% -15% -35% 2021-092021-122022-032022-062022-09 %1M3M12M 电子-16.48-5.14-25.19 沪深300-6.03-8.84-19.11 张看分析师 执业证书编号:S0530521090001 zhangkan@hnchasing.com 相关报告 12022年8月半导体行业跟踪：与2018年末去库存是否具有可比性？2022-08-15 2短期关注产业链库存修正幅度，中期关注下 游需求恢复速度2022-07-19 3从国内NORFlash产业进阶看利基市场机遇：利基存储市场深度报告2022-07-08 澜起科技 0.73 114.44 1.27 43.43 1.71 32.25 买入 聚辰股份 0.90 75.75 2.10 40.33 2.80 30.25 增持 北京君正 1.92 53.65 2.45 29.68 3.11 23.38 买入 闻泰科技 2.10 61.70 2.60 21.07 3.75 14.61 增持 北方华创 2.05 169.34 3.40 93.27 4.70 67.23 增持 芯源微 0.92 241.30 1.50 148.00 2.30 86.52 增持 万业企业 0.39 84.65 0.50 46.00 0.64 35.94 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场行情回顾：2022年8月1日至2022年9月16日，申万半导体指 数涨跌幅为-4.15%，自8月份以来市场各指数跌幅较大，半导体指数略强于电子板块整体涨跌幅。各细分子板块方面，受益于国产替代与进入业绩兑现期的半导体设备与材料涨幅居前，景气度下行的分立器件涨幅靠后。申万半导体板块整体法估值PE（TTM，剔除负值）为43.45倍，估值处于历史后9.70%分位；中值法估值PE（TTM，剔除负值）为50.73倍，估值处于历史后15.80%分位。 行业正处于下行节点，政策层面回溯强化国产替代主线。从产业链公司月度营收/中报数据以及第三方数据跟踪来看，在下游需求回落与产品备货的时滞下，IC设计公司在二季度存货出现了明显的惯性上冲， 行业进入被动补库存阶段，同时具有一定指引意义的存储器价格提前一个季度持续回落，而晶圆代工企业产能利用率不满载表明行业在实体层面上的采购力度下降。在渠道“追涨”和“杀跌”带来的“牛短熊长”特性下，部分热门MCU型号价格已基本回落至正常水平，但值得注意的是，在周期框架中，波动价格与平均价格的交点正是上/下行斜率最大的点。在行业处于下行周期的背景下，与海外厂商资本开支转向谨慎不同，中芯国际/华虹半导体等国内企业持续推进产能建设，其逆周期扩张态势明显。政策端，美国chip法案实施细则与深改委《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》几乎前后出台，“举国体制”与“官产学研”的结合与重建可能成为后续潜在的政策支持主线，历史上1976年日本推行的大规模集成电路计划（VLSI）和1986年韩国集中实施的4MDRAM攻克计划取得了巨大的成功。沿着独立机构领衔-共性技术共同研发-技术商业化独立进行-资金下沉至研发项目的历史体制路径，建议关注国内当前存在短板的设备与材料环节。 投资建议：我们维持“同步大市”行业评级。认为在看到半导体周期 性的同时，也应关注国内半导体企业体量与巨大需求之间的差距，而上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径将在部 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 分行业中再演绎。展望后市，随着下游需求回归存量市场，行业内企业业绩存在分化的可能性，因此既需要区分行业景气度变化，也需要把握个股2021年业绩增长是由产品/客户拓展带来的销量/ASP增长还 是单纯结构性短缺带来的涨价效应。建议关注：1“. 国产替代”与业绩 逐步兑现，直观表现为营收和产品线/订单快速增长的半导体设备与材料公司，建议关注北方华创、芯源微和万业企业；2.由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；3.受益下游行业渗透率提升，需求爬升的车用领域，建议关注闻泰科技和北京君正。 风险提示：贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓。 内容目录 1投资建议4 2市场行情回顾5 3行业数据与观点汇总6 3.1下游需求与IC设计公司6 3.2晶圆代工与半导体设备7 3.2.1晶圆代工行业7 3.2.2半导体设备行业8 4行业重点新闻8 4.1Canalys预计第二季度全球智能手机出货量同比下降9%8 4.2多款芯片价格雪崩，行业进入去库存周期9 5重点公司及新上市公司新闻9 5.1和而泰（002402.SZ）：发布2022年半年报9 5.2乐鑫科技（688018.SH）：发布2022年半年报9 5.3兆易创新（603986.SH）：发布2022年半年报9 5.4澜起科技（688008.SH）：发布2022年半年报10 6风险提示10 图表目录 图1：2022年8月1日至2022年9月16日申万半导体指数表现5 图2：2022年8月1日至2022年9月16日申万半导体各子板块指数表现5 图3：截止2022年9月16日申万半导体板块整体法PE水平6 图4：截止2022年9月16日申万半导体板块中值法PE水平6 图5：舜宇光学手机镜头月出货量变化6 图6：信骅科技单月营收与同环比增速变化6 图7：全球半导体销售额月度数据变化7 图8：中国半导体销售额月度数据变化7 图9：台股IC设计公司总营收变化7 图10：联发科月度营收变动与同比增速7 图11：台积电月度营收变动和同比增速8 图12：联电月度营收变动和同比增速8 图13：日本半导体设备制造商月度出货额与同比变动8 表1：2022年8月1日-2022年9月16日申万半导体行业涨跌幅前五名5 1投资建议 【投资建议】从产业链公司月度营收/中报数据以及第三方数据跟踪来看，在下游需求回落与产品备货的时滞下，IC设计公司在二季度存货出现了明显的惯性上冲，行业进 入被动补库存阶段，同时具有一定指引意义的存储器价格提前一个季度持续回落，而晶圆代工企业产能利用率不满载表明行业在实体层面上的采购力度下降。在渠道“追涨”和“杀跌”带来的“牛短熊长”特性下，部分热门MCU型号价格已基本回落至正常水平，但值得注意的是，在周期框架中，波动价格与平均价格的交点正是上/下行斜率最大的点。短期我们关注核心企业库存修正的幅度，中期我们将关注下游需求的恢复速度。 在行业处于下行周期的背景下，与海外厂商资本开支转向谨慎不同，中芯国际/华虹半导体等国内企业持续推进产能建设，其逆周期扩张态势明显。政策端，美国chip法案实施细则与深改委《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》几乎前后出台，“举国体制”与“官产学研”的结合与重建可能成为后续潜在的政策支持主线，历史上1976年日本推行的大规模集成电路计划（VLSI）和1986年韩国集中实施的4MDRAM攻克计划取得了巨大的成功，如VLSI实行4年时间内日本半导体产业共计取得了500余项专利和1200多项工业技术所有权，并且在存储产业上领先美国2年，现在日本半导体各细分行业领导者如硅片信越化学/SUMCO、光罩制造TOPPAN、后端材料京瓷电子/住友电工、前后端检测龙头Advantest和东晶电子均可追溯至该时期。沿着独立机构领衔-共性技术共同研发-技术商业化独立进行-资金下沉至研发项目的历史体制路径，建议关注国内当前存在短板的设备与材料环节。 我们认为在看到半导体周期性的同时，也应关注国内半导体企业体量与巨大需求之间的差距，而上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径将在部分行业中再演绎。展望后市，随着下游需求回归存量市场，行业内企业业绩存在分化的可能性，因此既需要区分行业景气度变化，也需要把握个股2021年业绩增长是由产品/客户拓展带来的销量/ASP增长还是单纯结构性短缺带来的涨价效应。我们调整行业评级至“同步大市”，建议关注： 1.“国产替代”与业绩逐步兑现，直观表现为营收和产品线/订单快速增长的半导体设备与材料公司，建议关注北方华创、芯源微和万业企业；2.由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；3.受益下游行业渗透率提升，需求爬升的车用领域，建议关注闻泰科技和北京君正。 2市场行情回顾 2022年8月1日至2022年9月16日，申万半导体指数涨跌幅为-4.15%，同期上证 A指、沪深300指数、上证50指数和创业板指数涨跌幅分别为-3.90%、-5.69%、-4.09% 和-11.35%，自8月份以来市场各指数跌幅较大，半导体指数略强于电子板块整体涨跌幅。 各细分子板块方面，受益于国产替代与进入业绩兑现期的半导体设备与材料涨幅居前，景气度下行的分立器件涨幅靠后。 图1：2022年8月1日至2022年9月16日申万半导体指数表现 区间涨跌幅 0 -2 -4 -6 -8 -10 上证A指 上证50 半导体（申万） 沪深300 电子（申万） 创业板指 -12 图2：2022年8月1日至2022年9月16日申万半导体各子板块指数表现 区间涨跌幅（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 从个股情况来看，2022年8月-2022年9月16日申万半导体行业（按申万指数2021年口径）35家上涨，下跌家数77家，涨跌幅中位数为-8.71%，剔除一个月内上市的新股后申万半导体行业涨幅排名前五的股票为拓荆科技（+47.00%）、大港股份（+46.32%）、复旦微电（+44.17%）、芯源微（+41.50%）和臻镭科技（+41.44%）。中微半导（-44.52%）、江波龙（-39.00%）和必易微（-32.44%）涨幅靠后。 表1：2022年8月1日-2022年9月16日申万半导体行业涨跌幅前五名 行业涨幅前五名 行业跌幅前五名 代码 名称 涨幅（%） 代码 名称 涨幅（%） 688072.SH 拓荆科技-U 47.00% 688380.SH 中微半导 -44.52% 002077.SZ 大港股份 46.32% 301308.SZ 江波龙 -39.00% 688385.SH 复旦微电 44.17% 688045.SH 必易微 -32.44% 688037.SH 芯源微 41.50% 688711.SH 宏微科技 -28.89% 688270.SH 臻镭科技 41.44% 688401.SH 路维光电 -24.23% 资料来源：Wind，财信证券 从整体估值水平来看，申万半导体板块整体法估值PE（TTM，剔除负值）为43.45 倍，估值处于历史后9.70%分位，自2009年起整体法的估值中位数为70.04倍；申万半导体中值法估值PE（TTM，剔除负值）为50.73倍，估值处于历史后15.80%分位，自 2009年起中值法的估值中位数为75.60倍。 图3：截止2022年9月16日申万半导体板块整体法PE 水平 SW半导体（整体法）SW半导体中值 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图4：截止2022年9月16日申万半导体板块中值法PE 水平 SW半导体（中值法）SW半