人民币汇率变动原因和未来走势分析

人民币汇率变动原因和未来走势分析2022年/9月 摘要： 1、今年人民币兑美元经历两波快速贬值 2、人民币兑美元跌“破7”，但相对于其他货币依然较强 3、近期人民币贬值的主要原因分析 4、未来人民币对美元汇率预判 1 图表目录 图表1：CFETS汇率较为稳定3 图表2：人民币兑主要非美货币升值3 图表3：中国经济景气度弱于美国5 图表4：中国进出口增速从高位回落5 图表5：经常帐户顺差总体较为稳定，但初次收入降幅持续扩大6 图表6：中美利差由正转负，且降幅持续扩大7 图表7：CPI和PCE同比增速8 图表8：CPI各细分项同比走势9 图表9：CPI各细分项同比贡献9 图表10：近年来美国各行业非农就业人数变化10 图表11：美国各行业非农就业人数相比疫情前缺口10 图表12：总体职位空缺率11 图表13：分行业职位空缺率11 图表14：非农企业平均工时、时薪和周薪11 图表15：非农企业平均工时、时薪和周薪同比增速11 图表16：工业部门产能利用率12 图表17：制造业产能利用率12 图表18：美联储资产结构12 图表19：美联储负债结构12 图表20：联邦基金利率及超额准备金率13 图表21：美联储6月FOMC利率位图13 图表22：美联储6月FOMC对2022-2024年经济展望14 图表23：月度国际资本流动净额15 图表24：外国投资者持有美债规模15 2 2022年9月，人民币兑美元汇率跌破7的整数关口，引发了国内外市场的广泛关注。人民币贬值预期再度上升，资本外逃的压力陡然增加，甚至对于中国经济的悲观情绪也开始蔓延。 未来人民币的走势将会如何？这不仅事关外汇投资，更关系到中国国际贸易和经济发展前景。为了对于人民币汇率走势做出清晰的判断，必须首先分析清楚这一阶段影响人民币汇率变动的主要因素；其次，对于影响人民币汇率变动主要因素的未来趋势进行全面分析；最后，在此基础上，运用量化模型对于人民币汇率的未来走势做出预测。 1、今年人民币兑美元经历两波快速贬值 今年人民币兑美元汇率经历了两轮快速贬值(见下面图表1)。第一轮是4月中旬到5月中旬，从6.35贬值到6.8。贬值幅度大约为8%，持续贬值的时间大约为一个月。第二轮是8月中旬到现在，从6.8贬值到7.0。目前贬值幅度为3%，持续时间为一个月。在这两次快速贬值之间的时间，人民币兑美元的汇率保持相对稳定。在5月13日-8月15日这两个月期间，人民币兑美元 的汇率基本保持在6.7-6.8之间。 111 美元指数 美元兑人民币(右) 7.2 109 7.1 107 7.0 105 6.9 103 6.8 101 6.7 99 6.6 97 6.5 95 6.4 93 2022-01-01 6.3 2022-04-01 2022-07-01 10.0 欧元兑人民币 100日元兑人民币 英镑兑人民币 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 图表1：CFETS汇率较为稳定图表2：人民币兑主要非美货币升值 数据源：国家统计局、iFinD、致富研究院数据源：国家统计局、iFinD、致富研究院 3 2、人民币兑美元跌“破7”，但相对于其他货币依然较强 今年4月以来，人民币兑美元累计贬值达到11%。但是，对比人民币兑其他主要非美货币的汇率却比较坚挺（见上面图表2）。年初至今，无论是兑欧元、日元，还是英镑，人民币整体走势都是稳中略有升值。因此，准确地说并不是人民币对外贬值，而是美元相对于非美货币（包括人民币、欧元、日元等）出现不同程度的升值。相比于欧元、日元等货币人民币的表现属于相对坚挺的。 3、近期人民币贬值的主要原因分析 近期人民币相对于美元贬值是多种原因综合作用的结果。概括起来主要有这样一些： 一、中美经济增长的差异：美国经济增长强劲，而中国经济受疫情冲击相对疲弱。 二、中国进出口贸易情况的变化。 三、通货膨胀差异导致的利率变动。美联储连续大幅加息有力地支撑了美元的升值。 四、中国政策层希望通过人民币适度贬值，刺激经济复苏，尤其是出口相关产业的稳定。 （一）中国经济增长相对疲弱，美国经济增长强劲 今年中国4月、8月的两波新冠疫情使得政府加强疫情管控措施，对于我国经济产生较大冲击，我国经济增速出现明显下滑。2季度GDP增速从1季度的4.8%大幅降至0.4%，而同期美国GDP增速为1.7%，二者之差为-1.3%。自2021年6月以来，美国经济增速基本始终高于中国。中美经济增速差由正转负，显著低于疫情前4%-5%的差值水平。 中美经济显著分化，“一冷一热”，不仅反映在GDP、CPI等总量指标上，也体现在消费、外贸、资金流动等分项指标上，还体现在利率、汇率、股市等金融指标上。 4 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 进出口差额 进口总值:当月同比 出口总值:当月同比 40 8,000 30 6,000 20 4,000 10 2,000 0 0 -10 -20 -2,000 -30 -4,000 -40 -6,000 65 60 55 50 45 40 35 全球制造业PMI 中国制造业PMI 美国制造业PMI 图表3：中国经济景气度弱于美国图表4：中国进出口增速从高位回落 数据源：国家统计局、iFinD、致富研究院数据源：国家统计局、iFinD、致富研究院 （二）中国进出口贸易情况的变化 从今年中国进出口贸易的资料看，虽然进口、出口规模继续维持在高位，但是，从增速上看，无论是进口，还是出口都出现高位回落。从历史资料看，外贸增速与人民币汇率有较好的相关关系，外贸增速提升，人民币汇率升值；外贸增速回落，人民币汇率贬值。今年外贸增速的高位回落，给人民币汇率施加了直接压力。 体现在国际收支平衡表上，可以看出，经常帐户中货物项继续维持较多资金流入，服务项资金流出持续收窄，这两项对经常帐户均为正贡献。但自疫情以来，初次收入项资金持续流出，今年流出金额显著增加，分析各细分项发现，资金流出主要来自投资收益。这两方面的作用力抵消之后，经常帐户可以维持在一个相对稳定的数值。 5 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 经常账户 经常账户:货物和服务:货物 经常账户:货物和服务:服务 14,000 经常账户:初次收入 经常账户:二次收入 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 图表5：经常帐户顺差总体较为稳定，但初次收入降幅持续扩大 数据源：iFinD、致富研究院. （三）通货膨胀差异导致的利率变动。美联储连续大幅加息有力地支撑了美元的升值。 为了抑制持续维持高位的通胀，美联储今年持续加息，联邦利率上限从今年3月的0.25%升至当前的2.5%，已经持平于上轮加息周期的高点，加息速度之快、幅度之大，史所罕见。反观我 国，面对疲弱的经济、温和的物价，中国央行实施“稳中偏松”的货币政策，小幅调低政策利率，为经济增长提供一个好的金融环境。中美截然相反的货币政策立场，使得两国的货币增速一升一降，也完全相反。 6 中美利差:2年 中美利差:6月 中美利差:10年 美元兑人民币汇率 中美利差:1年 2.7 7.0 1.7 6.8 0.7 6.6 -0.3 6.4 -1.3 6.2 -2.3 6.0 图表6：中美利差由正转负，且降幅持续扩大 数据源：iFinD、致富研究院 （四）中国政策经济发展政策的需要 由于目前中国经济相对疲弱，利率水平已经处于历史低位，难以通过降息对于经济实施有效刺激。因此，中国央行希望借此机会，通过人民币适度贬值，刺激经济复苏，尤其是出口相关产业的稳定。 4、未来人民币对美元汇率预判 （一）美联储鹰派加息将继续支撑美元走强 目前高企的通货膨胀率、良好的就业数据，以及强劲的实体经济，将支持美联储继续采取鹰派的加息政策，继而对美元走势构成较强支撑。具体来看： 首先，美国劳工部最新公布的通胀数据显示：2022年8月美国CPI同比上涨8.3%（市场预期8.1%），相比前值减少0.2个百分点；剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨6.3%（市场预期6.1%），相比前值增加0.4个百分点。相比6月峰值9.1%，7月、8月CPI数值有所回落，但核心CPI在6月、7月出现回落之后，8月出现意外反弹。 7 10.0 PCE 核心PCE CPI 核心CPI % 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 图表7：CPI和PCE同比增速 数据源：同花顺iFind、美国劳工部、致富研究院 从分项数据来看，能源价格同比涨幅逐月回落，对CPI的贡献度出现持续下降。其中，6月能源价格涨幅为41.5%，7月涨幅大幅下降为32.9%，8月更是进一步下降至23.9%。能源价格上涨对CPI的贡献度已经从6月的3.65%大幅下降至8月的2.09%。能源价格涨幅的回落，带动交通运输价格出现大幅下调。其中，6月交通运输价格涨幅为19.6%，8月该涨幅则大幅下降至13.4%。 然而，食品饮料、住宅、医疗服务等价格则保持持续上涨趋势，对冲了能源价格涨幅下降的影响，进而导致核心CPI出现超预期上涨。其中，占CPI构成权重高达32%的住宅价格上涨6.2%，直接拉动8月CPI价格上涨1.84个百分点。由于住宅及租金价格具有较大粘性，很可能导致核心CPI持续高位的时间超预期。 8 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 6月7月8月 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 50.0 住宅 能源 % 40.0 交通运输 娱乐 食品饮料服装 医疗保健教育和通信 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 图表8：CPI各细分项同比走势图表9：CPI各细分项同比贡献 数据源：美国劳工部、致富研究院数据源：美国劳工部、致富研究院 其次，从总体就业资料来看，目前美国劳动力市场已经完全恢复至疫情之前（2019年）的水平，但各行业就业情况依然存在较大差异。 美国劳工部公布的8月份经季调后非农就业人数总计1.527亿，相比疫情前增加110.7万人，增幅为0.73%。其中，建筑业相比疫情前增加20.2万人，增幅为2.69%；制造业与疫情前基本持平；贸易运输和能源相比疫情前增加9.75万人，增幅为0.62%；商业服务相比疫情前增加91.5万人，增幅为4.25%；教育医疗相比疫情前增加18.1万人，增幅为0.74%。然而，受疫情影响最大的休闲住宿相比疫情前依然存在97万的较大缺口，缺口比例高达5.8%。同时，政府部门相比疫情前缺口为39.5万人，缺口比例为1.75%。各行业恢复情况差异较大。 9 2019年2020年2021年2022年 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 1