【中金医药】科伦药业：传统业务稳健恢复+创新药步入收获期，建议重点关注<

【中金医药】科伦药业：传统业务稳健恢复+创新药步入收获期，建议重点关注 [太阳]大家好！近期科伦公布三季报预告，前三季度归母净利润13.1亿-14.4亿，同比增长55%-70%；三季度单季归母净利润4.5亿-5.7亿，同比增长26%-61%，略超我们和市场预期。 主要原因为输液+非输液制剂稳健增长，以及川宁产品价上涨带动。 此外公司三季度收到MSD合作款1.29亿人民币，若剔除掉该项影响，跟去年3Q单季同比增长（-9.5%~24.2%，我们推测为偏中高端），考虑到去年3Q为高基数，公司传统业务今年在疫情背景下仍实现稳健增长。 [玫瑰]传统业务板块稳健恢复，川宁贡献利润弹性。 1）大输液：行业格局稳定，疫情影响逐步减弱，该板块预计每年贡献13-14亿以上稳定现金流；2）川宁：目前几个核心产品（硫红、6APA\青霉素工业盐、7ACA）价格均回到较高水平，若下半年新疆疫情持续可控，川宁有望全年满产贡献较大利润弹性；3）仿制药板块：每年10-20个新制剂获批补充管线，积极的集采策略带动板块稳健增长。 [玫瑰]达成2项ADC海外合作，创新技术平台价值凸显。 7月26日公司与MSD达成第二项ADC外授合作，据公司官网及公告披露，科伦博泰将有偿独家许可MSD在全球范围内研发、生产及商业化该ADC 药物，MSD将根据协议内容与开发阶段向科伦博泰支付3500万美元首付款，总额最高达9.01亿美元的里程碑付款及净销售额提成。 这是继2022年5月SKB-264（TROP2ADC）以来科伦博泰与MSD达成的第二项ADC合作，两项合作首付款金额合计达8000万美元，里程碑金额合计最高可达20亿美元以上，我们认为此类合作在增厚公司收入的同时，更反映了公司ADC领域技术平台的创新价值，后续临床及合作进展值得期待。 [玫瑰]创新药板块效率提升，开始步入收获期。 据公司公告及CDE信息，公司已披露至少13款新药候选分子，多个分子进入关键临床/III期阶段，其中：1）A166（HER2ADC）正在推进用于HER2+乳腺癌末线的关键性II期临床，若临床进展顺利，我们预计有望于2023年在国内递交上市申请；2）SKB-264正在推进用于三阴乳腺癌三线治疗的III期临床，此外尚有联用PD-L1用于三阴乳腺癌一线治疗、非小细胞肺癌及晚期实体瘤联合用药等多项II期临床正在进行；3）PD-L1于2021年底正式申报NDA，我们预计有望在22年底或者23年初正式获批，成为科伦第一款上市创新药。 [太阳]公司目前股价对应22年18倍PE。 我们认为公司传统业务稳健恢复，随着创新药板块推进，公司有望迎来估值提升。建议大家重点关注！