海外策略双周报（2022年第13期）：外需回落对股市有什么影响？

2022年9月20日 策略研究 外需回落对股市有什么影响？ ——海外策略双周报（2022年第13期） 要点 海外基本面收缩，外需大幅回落 通胀压力导致海外基本面持续收缩。8月美国CPI同比增速8.3%，核心通胀再度上涨，整体回落幅度不及预期；欧元区德国、意大利、西班牙等核心国通胀数据居高不下。通胀控制不利下，各国央行持续实施货币紧缩政策。流动性压力导致欧美经济及需求疲软，PMI、工业产值等经济生产指标回落严重。 外需回落对基本面的影响 外需回落的背后实质是全球经济的同步收缩。而中国2021年进出口总额占全年GDP总量的34%，全球需求疲软也将对中国经济基本面造成持续的下行压力。 同时出口增速下行对于国内制造业可能带来显著的影响。历史来看，出口景气度与制造业增加值以及制造业投资都有直接的关系。而2020年之后出口数据的高增也是制造业景气的重要支撑。 从产品结构来看，轻工业消费品和高新技术产品出现较大回落。我国出口商品主要以轻工业消费品为主，其中机电产品出口规模占比最大，8月占整体规模的比重达56.17%。从增速来看，8月机电产品的出口同比增速为4.30%，较7月下降8.72pct，同样出现增速下滑的主要出口产品还包括服装、纺织、塑料、家具等产品。上述产品同属于劳动密集型的轻工业消费品，其海外订单占总销售订单数比重较高，因此在外需疲软时会出现明显下滑。而高新技术产品的出口规模比重为24.43%，仅次于机电产品。该类产品主要涵盖医药生物、半导体、光伏等产品，具有高附加值特性，整体需求同样受周期影响，8月同比增速最终录得-3.88%，较7月下降6.30pct。 外需回落对流动性的影响 未来随着中国出口景气度继续下滑以及中美短期利差维持在低位，人民币汇率大概率将继续承压。美国通胀高企，因此短期美联储将持续加息，市场预期在2023 年3月后才会开始降息。因此中美短期利差将继续维持低位，甚至有进一步回落的可能。在此情况下，随着欧美经济景气度下行，中国的出口增速将继续放缓，为人民币汇率带来负面影响，人民币将继续维持低迷。 外需回落对A股和港股的影响 出口通过影响整体经济情况影响大盘走势。出口数据与A股和港股的走势具有一定相关性。在出口数据回落期间，市场大概率表现不佳。但这主要因为A股和港股走势主要受到中国整体经济景气度的影响，呈现出同涨同跌的规律。相比较而言，港股对PMI变化的反应更为敏感。出口数据通过影响整体经济情况影响大盘走势，其单独的涨跌对市场走势的影响力有限。 商贸零售、纺织服饰、通信、轻工制造、机械设备等工业制造业在外需回落期间表现不佳。从历史上外需回落的时间段数据来看，我们发现商贸零售、纺织服饰、轻工制造、机械设备等下游行业均表现不佳，这与下游行业特别是工业制造业对 外依存度较高相关。不过电子、家用电器等尽管海外收入占比较高，但受益于原材料价格的下降，在部分外需回落期间仍能取得一定的超额收益。相对来看，美容护理、医药生物、房地产、建筑材料、农林牧渔、食品饮料等与外需相关度不高的行业容易取得较好的表现。 风险提示：1、国际油价再度上涨；2、经济超预期下行；3、海外市场波动加剧。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 (执业证书编号：S0930521040002)021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、外需回落对股市有何影响？3 1.1、海外基本面收缩，外需大幅回落3 1.2、外需回落下，国内经济受到负面影响4 1.3、外需回落对流动性的影响7 1.4、外需回落对于港股A股及行业的影响8 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值15 3、未来一周须知17 4、风险提示17 中庚基金 1、外需回落对股市有何影响？ 1.1、海外基本面收缩，外需大幅回落 通胀压力导致海外基本面持续收缩。8月美国CPI同比增速8.3%，核心通胀再度上涨，整体回落幅度不及预期；欧元区德国、意大利、西班牙等核心国通胀数据居高不下，8月CPI同比分别录得7.9%、8.4%和10.5%，前值分别为7.5%、7.9%和10.77%。通胀控制不利下，各国央行持续实施货币紧缩政策，欧洲央行9月再次上调三大利率75个基点，美联储9月维持激进加息的预期升温。流动性压力导致欧美经济需求疲软，PMI、工业产值等经济生产指标回落严重。欧元区19国7月工业生产指数最新录得-2.4%，前值2.2%；而工业信心指数8月录得1.2%，前值3.4%。 图1：欧美各国PMI指数持续下滑图2：欧洲工业生产和信心指数持续下滑 70% 60% 50% 40% 30% 2021-012021-072022-012022-07 欧元区:制造业PMI美国:制造业PMI（ISM） 德国:制造业PMI法国:制造业PMI意大利:制造业PMI 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2021-012021-072022-012022-07 欧元区工业信心指数：同比欧元区工业生产指数：同比 资料来源：Wind，数据截至2022年8月资料来源：Wind，数据截至2022年8月 图3：欧元区投资者信心指数继续回落图4：欧元区零售数据增长停滞 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 199619992002200520082011201420172020 欧元区19国:零售销售指数:当月同比欧元区:GDP:不变价:当季同比 60 40 20 0 -20 -40 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -60 欧元区:Sentix投资信心指数(领先三个月)欧元区:GDP:不变价:当季同比（右轴） 10 % 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，数据截至2022年8月资料来源：Wind，数据截至2022年8月 图5：联邦利率期货展现的2022年美联储隐含利率近期不断上升 图6：在9月13日美国公布8月通胀数据后，联邦利率期货显示的隐含利率有所上升 % 5 4 3 2 1 0 2021-062021-092021-122022-032022-062022-09 9月隐含利率11月隐含利率 12月隐含利率2023年1月隐含利率 4.5 % 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2022-092022-122023-032023-062023-092023-12 2022/9/162022/9/12 资料来源：Wind，数据截至2022年9月16日资料来源：Wind，数据截至2022年9月16日 1.2、外需回落下，国内经济受到负面影响 外需疲软导致出口增速下滑。8月中国出口同比增速为7.1%；出口环比增速-5.30%，较上月持续下降并跌入负区间；贸易逆差出现收缩，8月终值793.93 亿美元，前值1012.67亿美元。周内中国集装箱综合运价指数（CCFI）和上海出口集装箱综合指数（SCFI）快速回落，八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比-14.6%。外需走弱是8月出口增速下滑的主要原因，中国对主要出口国的出口增速均出现下滑，其中对美国与欧盟8月出口同比增速分别为-3.77%和11.09%；对东南亚地区出口同比增速相对稳定为25.13%，较7月回落幅度相对较小。 图7：8月中国出口同比与环比增速均出现下滑图8：8月中国运价指数出现下滑 6,000 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 贸易逆差（右轴，亿美元）出口总值:当月同比出口总值:当月环比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2009201120132015201720192021 CCFI:综合指数SCFI:综合指数 资料来源：Wind，数据截至2022年8月资料来源：Wind，数据截至2022年9月16日 图9：8月中国对欧美出口同比增速下滑严重 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2021-032021-072021-102022-012022-052022-08 出口同比增速：美国出口同比增速：欧盟出口同比增速：东南亚联盟 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年8月 外需回落的背后实质是全球经济的同步收缩。8月摩根大通全球PMI指数大幅回落，制造业指数为50.30%。而中国2021年进出口总额占全年GDP总量的34%，全球需求疲软也将对中国经济基本面造成持续的下行压力。进出口增速也可以用来衡量全球经济的周期波动。 同时出口增速下行对于国内制造业可能带来显著的影响。虽然目前出口对于国内GDP贡献已经显著降低，但其对于制造业的拉动仍然非常明显。历史来看，出口景气度与制造业增加值以及制造业投资都有直接的关系。而2020年之后出口数据的高增也是制造业景气的重要支撑。若未来出口数据出现显著下行，制造业景气度与投资数据恐怕将面临明显的下行压力。 图10：出口的下行对于制造业以及相关投资会有显著负向影响图11：出口对于工业生产有显著影响 % % % 4020 50 3015 302010 10 -10 -30 20102013201620192022 出口金额:当月同比 固定资产投资完成额:制造业:当月同比 10 0 -10 -20 2013201420152016201720182019202020212022 出口金额:当月同比工业增加值:制造业:当月同比(右轴) 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年8月，为减少波动，出口金额当月 同比去除1、2月数值 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022年8月，为减少波动，出口金额当月 同比去除1、2月数值 从产品结构来看，轻工业消费品和高新技术产品在出口下行时出现较大回落。我国出口商品主要以轻工业消费品为主，其中机电产品出口规模占比最大，8月占整体规模的比重达56.17%。从增速来看，8月机电产品的出口同比增速为4.30%，较7月下降8.72pct，同样出现增速下滑的主要出口产品还包括服装、纺织、塑料、家具等产品。上述产品同属于劳动密集型的轻工业消费品，其海外订单占总销售订单数比重较高，因此在外需疲软时会出现明显下滑。而高新技术产品的出口规模比重为24.43%，仅次于机电产品。该类产品主要涵盖医药生物、半导体、光伏等产品，具有高附加值特性，整体需求同样受周期影响，8月同比增速最终录得-3.88%，较7月下降6.30pct。 表1：8月主要出口商品同比增速对比 分项产品 出口规模占比 8月同比增速 7月同比增速 同比增速差值（pct） 机电产品 56.17% 4.30% 13.02% -8.72 高新技术产品 24.43% -3.88% 2.42% -6.30 服装及衣着制品 5.87% 5.04% 18.48% -13.44 纺织纱线、织物及其制品 3.97% -0.27% 16.12% -16.39 钢材 3.07% 32.59% 41.16%