周报：美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5%

证券研究报告 周 报报告日期：2022年9月19日 分析师 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001李相龙0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001联系人（研究助理）： 仝垚炜0086-13680337457 Email:tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023联系人（研究助理）： 贺昕煜0086-13021212875 Email:hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 宏相关报告 观《六月大类资产配置月报》2022-05-31 《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》 经2022-05-24 济《疫情影响超预期，政策放松再加码》 2021-04-11 研 究 美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5% ——20220919周报 核心观点 上周市场回顾：（1）汇率方面，美元指数上涨，人民币兑美元贬值（2） 债市方面，中美债收益率均上涨（3）股市方面，全球股市全面下跌（4）大宗商品方面，国际油价继续下跌，农产品涨跌分化 上周经济数据回顾：上周长城证券中国GDP跟踪指数再度明显回落，主要是居民消费与投资方面的跟踪指标均有明显下滑。当前虽然工业生产方面开工率数据边际好转，但需求端仍弱：地产销售仍在筑底，居民出行恢复 较慢，乘用车销售增速趋缓，显示内需修复待加速。 上周重要事件点评：（1）欧盟贸易逆差和通胀双双再创历史新高，欧央行或将继续大幅加息，欧美经济可能迎来大幅衰退。欧盟7月贸易逆差继续扩大至490.06亿欧元，创历史新高，欧元贬值压力加剧。8月调和CPI同比 达到10.1%，首度突破10%大关，再创历史新高。为压制通胀，欧央行已在7月加息50bp，9月加息75bp，预计仍将保持大幅加息以与美联储加息同节 奏。我们预计9月份美联储即将加息75bp，那么欧央行10月也将至少加息75bp，甚至有可能加息100bp。（2）多项举措齐头并进，房地产筑底企稳值得期待。9月16日碧桂园完成发行2022年第一期中期票据，募集15 亿，并由中债信用增进公司提供无条件不可撤销的连带责任担保；同日，天津市修改限购措施，非本市户籍且在本市就业的新市民/大学毕业生，持连续缴纳6个月及以上的社会保险或个人所得税证明可在本市购买1套住房；17日河南推动省级和郑州市分别设立100亿房地产纾困基金，大力争取国家政策性银行专项借款，第一批专项借款50亿元已下达郑州。100大中城市土地成交量和30大中城市商品房成交面积等数据显示当前房地产复 苏态势仍不稳固，地产行业或仍在探底。我们认为，随着促进房地产市场平稳健康发展的众多政策举措落地见效，房地产市场筑底企稳值得期待。 近期观点重述：（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息 50BP，均已兑现我们的预期。6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息 75bp符合我们预期，预计9月或将继续加息75bp，全年累计可能加息 475BP。（2）国内财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，中央要求10月底前发行完毕，优先支持在建项 目，预计四季度或再调增5000亿专项债额度。政策性开发性金融工具已新 增3000亿额度，四季度仍有续接可能。（3）国内货币政策：预计今年降息 50BP，四季度仍可能降息降准，人民币贬值压力仍大。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险；新冠疫情再次 爆发。 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.上周市场数据回顾3 1.1汇市：美元指数上涨，人民币兑美元贬值3 1.2债市：中美债收益率均上涨4 1.3股市：全球股市全面下跌5 1.4大宗商品：国际油价继续下跌，农产品价格涨跌分化6 2.上周经济数据回顾8 2.1上周经济数据一览8 2.2长城证券中国GDP跟踪指数8 2.3关键经济指标预测9 3.上周重要事件点评9 3.1欧洲贸易逆差和通胀双双再创历史新高9 3.2多项举措齐头并进，房地产筑底企稳值得期待11 4.近期观点重述12 4.1关键政策预期12 4.2上周重要报告汇总12 4.3长城证券大类资产配置指数走势12 5.风险提示13 图表目录 图1：美元兑人民币汇率走势4 图2：CEFTS人民币汇率指数走势4 图3：上周人民币对主要货币涨跌幅4 图4：各期限中债收益率走势4 图5：各期限美债收益率走势4 图6：中美短期利率走势5 图7：油价&铜价走势7 图8：农产品价格走势7 图9：长城证券中国GDP跟踪指数再度回落8 图10：欧盟7月贸易逆差再创新高10 图11：欧盟8月通胀再创新高10 图12：百城土地成交11 图13：30大中城市商品房成交11 图14：长城证券大类资产配置指数12 表1：表2：表3：表4：表5：表6： 上周中美债涨跌情况5 上周主要股票市场指数表现6 9月17日当周公布经济指标一览（无特殊说明即为同比变化）8 关键经济指标预测（无特殊说明即为当月同比）9 上周重要报告汇总12 大类资产配置主要策略13 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元指数上涨，人民币兑美元贬值 上周美元指数上涨，从9月9日的108.98上涨至9月16日的109.66，即将再次触及110大关。9月13日美国8月CPI同比8.3%，虽然较7月继续回落，但核心CPI同比大幅反弹至6.3%。根据我们在《核心通胀反弹，加息幅度还需提升——美国8月通胀数据点评》中的分析，美国7月和8月通胀回落仅是能源价格下跌导致，9月或将小幅反弹至8.4%。距离美联储9月22日FOMC会议仅剩三天，目前市场预计加息75bp的概率高达82%，11月再度加息75bp的概率为54.5%。我们认为，美元指数将突破110大关，逼近120。 人民币兑美元贬值，从9月9日的6.93上升至9月16日的6.98，主要原因仍是美联储加息提速。具体来看，9月5日央行下调金融机构外汇存款准备金率，人民币兑美元贬值势头暂时趋缓。9月13日美国CPI数据公布，美联储大幅加息预期升温，人民币兑美 元逼近“7”关口。9月15日人民币兑美元冲高至6.99，离岸人民币兑美元突破“7”关口。不过，CEFTS人民币汇率指数从9月2日的102.02微弱上涨至9月9日的102.1，说明人民币对美元外的其他大部分货币仍保持汇率稳定。 图1：美元兑人民币汇率走势图2：CEFTS人民币汇率指数走势 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 美元兑人民币美国:美元指数 115 110 105 100 95 90 CFETS人民币汇率指数 108 CFETS人民币汇率指数 106 104 102 100 98 96 2021-092021-122022-032022-062022-092021-092021-122022-032022-062022-09 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 图3：上周人民币对主要货币涨跌幅 涨跌幅 1.0%0.5%0.0% -0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5% 美元 欧元 英镑 韩元 日元 新加坡 澳元 瑞郎 加元 卢布 元 涨跌幅 -0.79% 0.11% 0.73% 0.50% -0.67% 0.06% 0.89% -1.06% 0.97% -2.25% 1.5% 资料来源：IFIND、长城证券研究院 1.2债市：中美债收益率均上涨 上周，中美债收益率均上涨。中债方面，两年期中债收益率9月16日收于2.11%，较9 月9日上涨5bp；十年期中债收益率收于2.68%，上涨6bp，中债10-2年期利差57bp。 美债方面，两年期美债收益率9月16日收于3.85%，较9月9日大幅上涨29bp；十年期美债收益率收于3.45%，上涨12bp。美联储9月22日大幅加息后，美国十年期国债利率或将突破3.5%。美债10-2年期利差扩大至-40BP。中美债十年期利差倒挂77bp，两年期利差倒挂174bp。为了稳定汇率，中债收益率出现了一定上涨，但相较于美联储的大幅加息预期升温，美债收益率上涨更快，中美债利差仍在扩大，给稳定汇率带来一定难度。 图4：各期限中债收益率走势图5：各期限美债收益率走势 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2年(%)10年(%)10-2Y(%) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2年(%)10年(%)10-2Y(%) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018-092019-092020-092021-092022-09 2018-092019-092020-092021-092022-09 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 表1：上周中美债涨跌情况 % 3个月 1年 2年 3年 5年 10年 30年 美债 涨跌幅 0.12 0.29 0.29 0.20 0.17 0.12 0.05 9月16日 3.20 3.96 3.85 3.81 3.62 3.45 3.52 9月9日 3.08 3.67 3.56 3.61 3.45 3.33 3.47 中债 涨跌幅 0.03 0.07 0.03 0.07 0.05 0.03 0.01 9月16日 1.49 1.83 2.11 2.25 2.47 2.67 3.11 9月9日 1.46 1.76 2.08 2.18 2.42 2.64 3.10 资料来源：IFIND、长城证券研究院 上周，中国短期利率持平，美国短期利率大幅上涨。上周，中国6月期SHIBOR利率仍维持在1.75%，自8月30日后就一直维持在这一水平。美国6月期LIBOR利率大幅上涨31bp至4.12%，6月期美元LIBOR利率自2008年11月后首次突破4%。中美短期利 率利差扩大至-237bp，倒挂幅度再度扩大，连续创造自2007年9月后新高。图6：中美短期利率走势 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 LIBOR:美元:6月Shibor:6月利差 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2018-092019-092020-092021-092022-09 资料来源：IFIND、长城证券研究院 1.3股市：全球股市全面下跌 上周，美股大幅下跌，道琼斯工业指数下跌4.13%，纳斯达克指数下跌5.48%，标普500指数下跌4.77%。美股下跌的主要因素就是美国8月通胀数据高于预期，美联储仍 将大幅加息。回顾今年以来，美联储3月开启加息后，通胀的回落并不顺利，反映出美国通胀的结构性问题特别突出。市场预期美联储将会“一鹰到底”，同时市场逐渐出现 联邦基金利率将提升至5%以上的预期，而这是我们在3月份就给出的判断。美联储通胀降温速度低于预期，劳动力市场依然紧张，美联储大幅加息后，将会影响美国经济，美股大幅下挫。 上周，国内股市也大幅下跌，上证指数下跌4.16%，深证指数下跌5.19%，创业板指下跌7.1%。上周，国内股市下跌也有一定美联储加息预期升温的影响。一方面，欧美经济衰退概率提升，不利于我国出口。8月份出口交货值同比增速较7月大幅下滑了4.3个百分点至5.5%，对工业增加值的拉动作用放缓。另一方面，美联储大幅加息后，中美利差倒挂幅度扩大，给稳汇率带来一定难度，将会制约货币政策的实施。在《八月经济增速进一步回升——8月份经济数据点评》