下游提前补库，煤价淡季不淡

热点报告——黑色金属 下游提前补库，煤价淡季不淡 走势评级：动力煤：震荡报告日期：2022年09月20日 ★淡季不淡，港口煤价重回1400元高位 进入9月份后，尽管日耗环比快速下滑，但煤价却未季节性回落。港口5500K煤价自8月底以来持续走高。经历夏季持续高日耗后，港口库存快速下滑至同期偏低水平，社会库存并不充裕。当前煤价反弹更多源自市场对10月份后供应扰动担忧下的提前 补库。沿海电厂、部分非电力行业9月份以来普遍提前补库。 ★水电恢复缓慢，火电日耗四季度或维持高位 黑7-8月份持续高温和高日耗一定程度上改善了原先偏弱的煤炭基色本面。8月全社会用电量同比增长10.7%，其中火电同比增长金14.8%，水电同比下降11.0%。尽管8月末后极端高温过去，但 受制于水电依然低位，25省份高频火电日耗增速9月份以来仍 属有5%左右增速。 ★煤炭供应环比持平，两会期间或有安监扰动 供应端，年内动力煤供应环比变化不大。能源局数据显示，8月份原煤产量3.7亿吨，同比增长8.1%，日均产量1195万吨。10月份后，考虑假期和两会会议期间安监趋严，整体煤炭产量或略有回落。叠加坑口疫情反复，长途汽运受阻，同样支撑下游提前补库意愿。 ★但非电传导能力限制煤价高度，整体煤价预计偏强震荡 当前煤价涨价更多基于下游提前补库动作，实际供需（尤其是电煤供需）尚未呈现明显的缺口。非电需求煤炭传导能力上限限制煤价高度。我们认为，除非出现类似极端天气等导致火电日耗大幅增长，电力需求基于保供不计成本采购高价煤。否则，在电力日耗增速相对可控的前提下，市场煤价格上限依然取决于当前非电最高可接受能力，当前约1500元/吨。 ★风险提示： 国内疫情，安监政策，欧洲能源危机等。 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、淡季不淡，港口煤价重回1400元 进入9月份后，尽管伴随天气转凉，日耗环比快速下滑，但煤价却未季节性回落。港口 5500K煤价自8月底以来持续走高，由1250元/吨累计上涨至9月中旬的1400元/吨以 上。进口煤反弹时点更早，印尼3400K煤价指数由8月下旬的49.62美金/吨上涨3美金 至52.8美金/吨。 我们认为，当前煤价反弹更多源自市场对10月份后供应扰动担忧下的提前补库。经历夏季高日耗后，港口库存快速下滑至同期偏低水平。电厂库存在前期持续保供下，库存天数维持中性水平。但华南等沿海地区电厂库存，绝对库存量整体更低。在经历完8月份极端高温的日耗大增后，电厂对今年冬季的长协保供需求明显抬升。 图表1：港口和坑口5500K煤价图表2：港口5500K和进口煤价差 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：CCTD主要港口煤炭库存季节性图表4：CCTD华南港口煤炭库存季节性 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院资料来源：CCTD、东证衍生品研究院 2、水电恢复缓慢，火电日耗四季度或维持高位 7-8月份持续高温和日耗一定程度上改善了原先偏弱的煤炭供需基本面。上半年，国内煤炭供需总体较为宽松，产量数据1-6月份累计增长11%，但电力需求较为疲弱，上半年全社会用电量同比增长2.9%，但火电累计增速下滑3.9%。 7-8月份夏季高温之后，煤炭供应端环比变化不大，但日耗同比大幅上扬，全社会煤炭库存快速降库。统计局数据显示，8月全社会用电量同比增长10.7%，其中火电增长火电同比增长14.8%，增速环比7月份增加9.5%，水电下降11.0%。 图表5：CCTD样本25省份电厂日耗季节性图表6：水电与火电增速对比 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：CCTD样本省份电厂日耗季节性图表8：流量:水库站:三峡(出库) 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 8月末以来，极端高温过去之后，电厂日耗环比明显回落。但受制于水电依然低位（预计延续至11月份），25省份高频日耗增速9月份以来仍有5%左右增量。火电日耗超预期，导致电厂对于此轮冬季煤炭保供量需求进一步抬升。尽管我们当前尚无法对此轮冬季日耗做出预判，但市场预期已经先行体现。 3、煤炭供应持平，两会期间或有安监扰动 能源局数据显示，8月份原煤产量3.7亿吨，同比增长8.1%，日均产量1195万吨。进口煤炭2946万吨，同比增长5.0%。尽管发改委在年初曾要求煤炭产能年内核增1-2亿吨，但实际产量并未能体现这部分增量。1-8月份全国原煤日产量平均约1210万吨，低于去年11-12月份的日均1230-1240万吨。进入十月份后，考虑假期和两会会议期间安监趋严，整体煤炭产量或略有回落。叠加坑口疫情反复，导致长途汽运受阻，下游对煤炭补库意愿提前。 图表9：统计煤炭日产量图表10：煤炭进口量季节性 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 9月份以来，榆林、鄂尔多斯地区逐步取消了“纸质煤管票政策”。部分声音解读为煤炭核定产能制度的放松。但从实际执行情况来看，煤产能核定依然通过磅票、电子监测等手段限制和跟踪。纸质煤管票的取消并不意味着煤炭核定产能政策的变化。 图表11：煤矿安监事故量与开工率图表12：汽运价格：包府路—黄骅港（日） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、非电传导能力限制煤价高度，整体煤价预计偏强震荡 煤价淡季逆势上涨，市场今年四季度整体煤价预期一致性偏强。但考虑当前涨价更多基于提前补库动作，实际供需（尤其是电煤供需）尚未呈现明显的缺口。若冬季实际日耗未出现10%以上的增长，煤价上方边界依然取决于非电力行业的承接能力。 截止9月中旬，我们统计的主要非电下游电解铝、甲醇、水泥等行业生产盈利情况，其对应的最高可接受煤价上限分别为：1500元/吨、1230元/吨和700元/吨。我们认为，除非出现类似极端天气等导致火电日耗大幅增长，电力环节基于保供不计成本采购高价煤。否则，在电力日耗增速相对可控的前提下，市场煤价格上限依然取决于非电力行业的最高可接受能力，即1500元/吨。 图表13：非电行业用煤需求增速测算图表14：主要非电行业最高可接受煤价 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、风险提示 国内疫情，安监政策，欧洲能源危机等。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业 务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金23亿元人民币， 员工近600人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海国际能源交易中心会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 东证期货以上海为总部所在地，在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈尔滨、南宁、重庆、苏州、南通、泉州、汕头、沈阳、无锡、济南等地共设有33家营业部，并在北京、上海、广州、深圳多个经济发达地区拥有134个证券IB分支网点，未来东证期货将形成立足上海、辐射全国的经营网络。 自2008年成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持市场化、国际化、集团化的发展道路，打造以衍生品风险管理为核心，具有研究和技术两大核心竞争力，为客户提供综合财富管理平台的一流衍生品服务商。 分析师承诺 许惠敏 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com