固收专题：现在是基建发力的稳增长窗口期

固收专题 2022年09月19日 现在是基建发力的稳增长窗口期 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 受疫情、高温影响，基建投资与实物工作量背离 2022年3月份政府已经定调稳增长，基建成为稳增长最重要的抓手，但疫情局部散发、高温天气等因素使基建没有形成实物工作量。 2022年以来基建投资增速较高。2022年1-8月累计同比10.37%，2018-2021年 （2021年是两年同比）同期增速分别是0.66%、3.19%、2.02%、2.58%，2022年基建投资增速是2018年以来的高点。基建投资增速2022年很高，但是物量指标很低，为何基建投资增速与物量指标出现背离？市场通常解释是缺项目或者缺 资金，但是如果没有项目或者没有资金，基建投资数是不能计入的，所以它不完全是缺项目或缺资金的问题。 2022年至今没有形成实物工作量最主要的原因是疫情反复，上海、深圳等经济发达地区经济都受到了疫情的影响；7、8月份遭遇高温天气，一方面能源管控导致开工不足，另一方面高温本身也会影响施工率。 相关研究报告 没有形成实物工作量，一方面不能计入固定资产投资，也就不能形成GDP，造 成上半年经济增速较低；另一方面没有形成物量意味着资金没有进入实体经济循环，也就没有形成居民收入和实体企业利润，经济不能形成良性循环，复苏较慢。 《进军国际市场的胶带行业龙头—— 永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 现在是稳增长的窗口期，基建发力只能是现在 每一年政府能发力的时点主要集中于两个时期，分别是3月下旬-6月中旬（第 12-24周）、8月下旬-11月中旬（第34-46周），可能的原因是高温、严寒天气导 致开工率较低。2022年至今基建并没有形成实物工作量，如果二十大之后再发力，施工期已经所剩无几，2022年大概率又是寒冬，那么稳增长能够发力的时点，要等到2023年3月之后。 假设我们2022年三季度到四季度没有稳增长发力，那么2022Q3、2022Q4、2023Q1经济增速可能都将较低；2022Q3-Q4稳增长发力，经济才能持续复苏，迎接2022年四季度二十大、2023年3月两会的胜利召开。 如果稳增长发力时点推迟到2023年3月之后，届时经济已经差了两年（2021年三季度-2023年一季度），想要实现稳增长必须采取更宽松的财政货币政策，经济恢复难度会更大。 基建现在发力能够形成实物工作量。8月下旬后，高温天气有所缓解，疫情得到有效控制，可以正常施工；2022年财政政策积极，财政资金支持基建力度较大。 因此，现在几乎是稳增长最后的窗口期，基建发力就是现在。 从高频数据来看，石油沥青装置的开工率9月份以来已有较大幅度提升，水泥的发运率也已有所提升，基建正在发力，实物工作量逐步提高，有望实现经济稳增长。 我们看好稳增长相关板块，基建相关行业转债有望受益。近期转债风格或将切换，大盘、价值风格将逐步占优。 风险提示：经济恢复不及预期；疫情影响超预期；市场变化超预期。 固定收益研究 固收专题 开源证券证券研究报告 图1：水泥发运率显示基建发力主要在3月下旬-6月中旬、8月下旬-11月中旬 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：沥青开工率显示基建发力主要在3月下旬-6月中旬、8月下旬-11月中旬 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2022年基建投资增速是2018年以来最高（2021年是两年同比） 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn