公司信息更新报告：与中国移动强强联合，迈入发展新征程

启明星辰（002439.SZ） 2022年09月15日 投资评级：买入（维持） 与中国移动强强联合，迈入发展新征程 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 当前股价(元) 20.17 持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 30.98/15.66 我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为9.99、12.79、15.83亿元，EPS分 总市值(亿元) 192.14 别为1.05、1.34、1.66元/股，当前股价对应PE为19.2、15.0、12.1倍，维持“买 流通市值(亿元) 146.11 入”评级。 总股本(亿股) 9.53 与中国移动签订战略合作协议，进一步推动业务协同 流通股本(亿股) 7.24 2022年9月14日，公司与中国移动集团签署《战略合作协议》。就双方战略定 近3个月换手率(%) 99.94 位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。战略定位层面，公司将定位为中国移动集团专业安全子公司；合作领域层面，中国移动集团基于自身在 股价走势图 品牌、渠道、客户和产品上的丰富资源，为公司市场宣传、渠道复用、商机共享、 日期2022/9/14 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 16% 0% -16% -32% -48% 启明星辰沪深300 解决方案整合提供战略支持。 借力中国移动集团品牌、渠道、场景及技术优势，公司有望迈入发展新阶段根据双方签订的合作协议，（1）市场层面，政企业务中双方相互进入对方合作短 名单，市场化原则下优先合作。未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目。双方在总部-省-市三级全面开展对接，启明星辰为主负责安全项目建设，中国移动集团为主负责DICT信息化建 2021-092022-012022-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《业务结构优化，与中移动合作取得实质性成果—公司信息更新报告》 -2022.8.14 《实控人变更为中国移动，迈入跨越式发展阶段—公司信息更新报告》 -2022.6.19 设。建立双周商机共享沟通机制，力争在未来三年，双方共同落地项目省份覆盖 率达到70%。面向个人/家庭/新兴市场，通过自研或联合研发等模式为中国移动集团提供相关网信安全产品和解决方案支持。（2）产品层面，双方在云安全、5G安全、车联网安全、工业互联网安全、ToG安全及行业数智化转型等方向开展协作，未来三年，双方力争打造五款销量超过亿元的核心标杆产品，双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。（3）安全能力体系建设层面，公司将配合中国移动集团网络安全规划落地，未来三年，公司支持中国移动集团将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到20%。 《投入力度加大，战略新赛道高速增 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长—公司信息更新报告》-2022.4.8 营业收入(百万元) 3,647 4,386 5,174 6,324 7,683 YOY(%) 18.0 20.3 18.0 22.2 21.5 归母净利润(百万元) 804 862 999 1,279 1,583 YOY(%) 16.8 7.1 16.0 28.0 23.8 毛利率(%) 63.9 66.0 65.8 66.3 66.5 净利率(%) 22.0 19.6 19.3 20.2 20.6 ROE(%) 13.5 12.8 13.0 14.3 15.1 EPS(摊薄/元) 0.84 0.90 1.05 1.34 1.66 P/E(倍) 23.9 22.3 19.2 15.0 12.1 P/B(倍) 3.2 2.9 2.5 2.1 1.8 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6396 6567 8716 10656 12393 营业收入 3647 4386 5174 6324 7683 现金 1469 1354 2843 3573 4384 营业成本 1318 1492 1767 2131 2572 应收票据及应收账款 2792 3084 3772 4671 5565 营业税金及附加 34 42 49 60 73 其他应收款 114 112 173 171 245 营业费用 796 1102 1294 1568 1882 预付账款 51 50 61 79 90 管理费用 162 215 277 330 384 存货 372 474 402 690 635 研发费用 643 846 1022 1233 1460 其他流动资产 1598 1492 1466 1472 1473 财务费用 -2 -10 5 10 21 非流动资产 1970 2369 2262 2329 2484 资产减值损失 -7 -19 -22 -27 -33 长期投资 151 164 202 241 278 其他收益 204 225 223 286 302 固定资产 291 569 626 721 831 公允价值变动收益 49 51 50 50 50 无形资产 219 223 139 53 52 投资净收益 42 49 39 49 59 其他非流动资产 1309 1413 1295 1313 1322 资产处置收益 1 -3 -1 -1 -2 资产总计 8367 8936 10979 12985 14877 营业利润 902 936 1094 1401 1732 流动负债 2282 2055 3134 3884 4220 营业外收入 1 5 5 5 5 短期借款 0 0 668 1156 1273 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 1126 885 1257 1584 1631 利润总额 901 938 1095 1403 1734 其他流动负债 1156 1169 1209 1144 1315 所得税 91 75 95 122 148 非流动负债 86 144 111 117 119 净利润 810 863 1001 1282 1586 长期借款 0 1 1 1 1 少数股东损益 6 1 2 3 3 其他非流动负债 86 143 110 117 119 归属母公司净利润 804 862 999 1279 1583 负债合计 2368 2199 3244 4001 4339 EBITDA 975 1041 1197 1511 1764 少数股东权益 14 16 18 21 24 EPS(元) 0.84 0.90 1.05 1.34 1.66 股本 934 934 953 953 953 资本公积 1942 2019 2019 2019 2019 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 3220 4033 4996 6228 7756 成长能力 归属母公司股东权益 5984 6722 7716 8963 10514 营业收入(%) 18.0 20.3 18.0 22.2 21.5 负债和股东权益 8367 8936 10979 12985 14877 营业利润(%) 21.8 3.7 16.8 28.2 23.6 归属于母公司净利润(%) 16.8 7.1 16.0 28.0 23.8 获利能力毛利率(%) 63.9 66.0 65.8 66.3 66.5 净利率(%) 22.0 19.6 19.3 20.2 20.6 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 13.5 12.8 13.0 14.3 15.1 经营活动现金流 658 318 833 391 867 ROIC(%) 12.8 12.1 11.4 12.2 13.0 净利润 810 863 1001 1282 1586 偿债能力 折旧摊销 119 144 145 148 75 资产负债率(%) 28.3 24.6 29.6 30.8 29.2 财务费用 -2 -10 5 10 21 净负债比率(%) -23.7 -18.7 -27.3 -26.1 -28.8 投资损失 -42 -49 -39 -49 -59 流动比率 2.8 3.2 2.8 2.7 2.9 营运资金变动 -259 -675 -250 -948 -706 速动比率 2.6 2.9 2.6 2.5 2.7 其他经营现金流 33 46 -29 -53 -50 营运能力 投资活动现金流 -857 -110 95 -112 -193 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 230 460 -27 7 109 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 长期投资 -60 12 -38 -38 -37 应付账款周转率 1.4 1.5 1.6 1.5 1.6 其他投资现金流 -688 363 30 -143 -121 每股指标（元） 筹资活动现金流 -20 -229 -37 -37 -51 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.90 1.05 1.34 1.66 短期借款 -1 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.33 0.87 0.41 0.91 长期借款 -850 1 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 6.28 7.06 8.08 9.39 11.02 普通股增加 37 0 19 0 0 估值比率 资本公积增加 1053 77 0 0 0 P/E 23.9 22.3 19.2 15.0 12.1 其他筹资现金流 -259 -307 -56 -37 -51 P/B 3.2 2.9 2.5 2.1 1.8 现金净增加额 -221 -21 820 242 694 EV/EBITDA 16.7 15.9 13.1 10.3 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场