子公司引入腾讯战投，急救板块有望进入加速成长期

鱼跃医疗（002223.SZ）/医疗器械 公司盈利预测及估值指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6,726 6,894 7,333 8,724 10,347 增长率yoy%45% 3% 6% 19% 19% 净利润（百万元）1,759 1,482 1,502 1,804 2,147 增长率yoy%134% -16% 1% 20% 19% 每股收益（元）1.75 1.48 1.50 1.80 2.14 每股现金流量2.82 1.20 1.74 1.76 2.14 净资产收益率23% 18% 15% 16% 16% P/E15.4 18.3 18.1 15.0 12.6 P/B3.6 3.3 2.8 2.4 2.1 注：股价信息截止至2022年9月19日 投资要点 事件：9月19日，公司发布关于全资子公司增资扩股引进战略投资者暨公司放弃优先 认缴权的公告，腾讯以现金出资2.91亿元认购讯捷医疗新增注册资本，其中0.36亿元计入注册资本，2.54万元计入资本公积，公司放弃本次增资的优先认缴权。本次增资完成后，讯捷医疗注册资本增至1.86亿元。 全资子公司获腾讯19.50%股权投资，共同助力急救业务发展。讯捷医疗于2021年注 册成立，是专注于急救业务的全资子公司，2022年上半年实现营业收入6648.87万元，亏损2584.40万元，交易投前估值12亿，腾讯入股后持有股权19.50%，鱼跃医疗持股72.45%。腾讯在互联网、新媒体、新消费等领域具有运营管理、渠道营销等多方面优势，本次参股有望增强公司在急救领域的综合竞争力，持续赋能急救板块业务，加速优质资源整合。 急救AED产品组合持续丰富，有望持续扩大市场占有率。急救AED业务是公司近年 来重点孵化的高潜力业务之一，国内AED保有量与海外相比严重不足，我们预计AED行业有望保持每年18%左右增速，2026年国内规模有望超过30亿元（数据来源：前瞻经济学人，上海医疗器械行业协会），目前行业尚被飞利浦、卓尔医学、日本光电等外资品牌垄断。公司2021年收购德国普美康切入急救业务，其在医疗急救领域拥有40余年经验，旗下AED与心脏除颤监护产品享有全球知名度，目前已转移到讯捷医疗主体下，协同中国本土团队共同开发急救产品。公司通过海外引进、进口转国产等途径已在国内上市两代产品，我们预计纯国产设备M600有望于2023年上市，产能、成本有望进一步优化，竞争力或将持续加强，腾讯此次增资入股后公司有望在市场渠道、客户资源等方面进一步巩固优势，AED业务有望进入快速成长期。 CT3注册受理+Q3业绩环比改善，多重催化下有望迎来估值重塑。公司糖尿病领域的 重磅产品新一代CGM已进入注册阶段，我们预计有望于2023Q1上市，产品综合性能行业领先，上市后有望借助公司强品牌和渠道力，实现快速上量；同时三季度以来随着国内疫情形势的持续好转以及海外疫情订单基数影响的逐渐褪去，公司业绩有望迎来向上拐点，龙头估值或将迎来修复。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入73.33、87.24、103.47亿元，同 比增长6%、19%、19%，归属母公司净利润15.02、18.04、21.47亿元，同比增长1%、20%、19%，对应EPS为1.50、1.80、2.14。考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务CGM、AED成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开 评级：买入(维持) 市场价格：27.05 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn联系人：于佳喜Email：yujx@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,002 流通股本(百万股)938 市价(元)27.05 市值(百万元)27,117 流通市值(百万元)25,368 股价与行业-市场走势对比 鱼跃医疗 沪深300 30% 20% 10% 2021-09 2021-10 2021-11 2021-11 2021-12 2022-01 2022-01 2022-02 2022-03 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 0% -10% -20% -30% -40% 相关报告 1鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，常规产品加速恢复 2鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩持续超预期，疫情相关产品海外持续放量3鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩超预期，传统主业持续恢复，呼吸机、额温枪贡献较大业绩弹性 子公司引入腾讯战投，急救板块有望进入加速成长期 证券研究报告/公司点评2022年09月19日 资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：鱼跃医疗财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,394 3,393 4,469 5,981 营业收入 6,894 7,333 8,724 10,347 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,565 3,857 4,629 5,518 应收账款 516 535 628 735 税金及附加 66 70 84 99 预付账款 42 58 62 79 销售费用 945 953 1,117 1,293 存货 1,266 1,310 1,551 1,894 管理费用 389 433 462 538 合同资产 0 0 0 0 研发费用 426 513 567 642 其他流动资产 2,647 2,649 2,716 2,799 财务费用 -9 -23 -17 -19 流动资产合计 6,864 7,945 9,427 11,487 信用减值损失 -27 -10 -5 -10 其他长期投资 149 153 164 176 资产减值损失 -21 -20 -20 -20 长期股权投资 219 219 219 219 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 1,951 2,146 2,275 2,338 投资收益 116 121 119 120 在建工程 22 27 22 22 其他收益 105 89 80 84 无形资产 634 721 758 783 营业利润 1,688 1,712 2,058 2,453 其他非流动资产 2,159 2,161 2,163 2,164 营业外收入 19 18 18 17 非流动资产合计 5,133 5,426 5,600 5,701 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 11,998 13,371 15,028 17,188 利润总额 1,702 1,725 2,071 2,465 短期借款 25 40 50 50 所得税 218 221 265 315 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,484 1,504 1,806 2,150 应付账款 976 1,089 1,287 1,547 少数股东损益 2 2 2 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,482 1,502 1,804 2,148 合同负债 196 295 299 386 NOPLAT 1,476 1,483 1,791 2,133 其他应付款 215 215 215 215 EPS（按最新股本摊薄） 1.48 1.50 1.80 2.14 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 402 434 474 542 主要财务比率 流动负债合计 1,830 2,090 2,343 2,756 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,459 1,259 1,059 859 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.5% 6.4% 19.0% 18.6% 其他非流动负债 280 280 280 280 EBIT增长率 -21.1% 0.5% 20.7% 19.1% 非流动负债合计 1,738 1,538 1,338 1,138 归母公司净利润增长率 -15.7% 1.3% 20.1% 19.1% 负债合计 3,568 3,628 3,681 3,895 获利能力 归属母公司所有者权益 8,272 9,584 11,186 13,130 毛利率 48.3% 47.4% 46.9% 46.7% 少数股东权益 158 159 161 163 净利率 21.5% 20.5% 20.7% 20.8% 所有者权益合计 8,430 9,743 11,347 13,294 ROE 17.6% 15.4% 15.9% 16.2% 负债和股东权益 11,998 13,371 15,028 17,188 ROIC 30.6% 25.4% 25.3% 24.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 29.7% 27.1% 24.5% 22.7% 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 债务权益比 21.1% 16.4% 12.4% 9.1% 经营活动现金流 1,201 1,748 1,764 2,146 流动比率 3.8 3.8 4.0 4.2 现金收益 1,704 1,726 2,060 2,418 速动比率 3.1 3.2 3.4 3.5 存货影响 -297 -44 -242 -343 营运能力 经营性应收影响 68 -15 -77 -103 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 193 114 198 259 应收账款周转天数 28 26 24 24 其他影响 -466 -32 -176 -85 应付账款周转天数 96 96 92 92 投资活动现金流 -1,829 -387 -314 -253 存货周转天数 113 120 111 112 资本支出 -418 -533 -433 -374 每股指标（元） 股权投资 -8 0 0 0 每股收益 1.48 1.50 1.80 2.14 其他长期资产变化 -1,403 146 119 121 每股经营现金流 1.20 1.74 1.76 2.14 融资活动现金流 775 -362 -373 -381 每股净资产 8.25 9.56 11.16 13.10 借款增加 859 -185 -190 -200 估值比率 股利及利息支付 -319 -271 -303 -340 P/E 18 18 15 13 股东融资 149 76 112 94 P/B 3 3 2 2 其他影响 86 18 8 65 EV/EBITDA 51 50 42 36 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司