英国劳动力市场图表：下降，失业支持银行再次加息

英国经济研究 英国劳动力市场图表手册：较低的失业率支持银行再次加息 由于大量工人离开劳动力市场，失业率降至1974年以来的最低水平。与此同时，就业增长再次出现负增长。但核心工资继续加速增长，这表明劳动力市场仍然吃紧，而英国央行的加息周期可能还没有结束。 概括 •两个月内，劳动力市场扭转了自年初以来的趋势 那一年。之前的数据让我们认为，很大一部分不活动是周期性的，换句话说，劳动力市场的疲软程度比英国央行认为的要大一些。然而，今天上午发布的数据（图16）与此观点相矛盾：就业人数下降 （6月为-71k后为-46k），非活动增加（6月为80k后为190k）。不活动实际上增加了很多，以至于失业率降至3.6%，为1974年以来的最低水平。不活动的增加分布在年轻和年长的工人中，继续教育和长期疾病是这一转变的主要原因。这种逆转支持了这样一种观点，即高度不活跃很可能会继续存在。 •英国央行的观点似乎得到支持，即失业率将下降，受到结构性高不活动水平的推动（英国央行预计第三季度失业率平均为3.7%）。就其本身而言，这将有助于推高工资，并随之带来更高通胀的风险。 但是，我们注意到两点： °第一的，创造就业机会一直没有给人留下深刻印象，经济不景气，充其量，人们正在集体离开劳动力 市场，而不是寻找和找到工作。调查 现在表明就业增长放缓正在持续（图11） °其次，尽管最近的分析表明英国面临着真正的劳动力短缺，而且几乎没有不匹配的情况发生（就业 不足 实例非常低-图10)，最新数据显示在工作年龄人口（74k）可能与移民流动的正常化有关。如果持续下去，这将有助于缓解劳动力短缺。 •劳动力市场措施密封性保持高位：即使职位空缺下降（图20-与疲软的调查一致），这被失业率下降所超越。最近，货币政策委员会将职位空缺/失业率列为 劳动力市场紧缩度的首选指标以及核心工资等其他指标。核心工资7月份也从6月份的4.7%增长至5.2%300万/年，主要受 核 法布里斯·蒙塔涅 +44(0)2077733277 阿巴斯汗 +44(0)2031340940 经济学研究 2022年9月13日 请参阅从第10页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：格林威治标准时间22年9月13日、格林威治标准时间13:36发布：格林威治标准时间22年9月13日、格林威治标准时间13:40受限-外部 更强的服务和公共部门工资，但应该指出的是，与通货膨胀相比，公共部门工资增长率为2%300万/年 ，仍然极低。 •综合考虑，我们认为，面对通胀冲击和增长放缓，7月份的劳动力市场数据（以及8月份的提前指标 ）仍然具有显着的弹性。虽然即将降温，但似乎还不够 强劲和快速的速度足以对工资和通胀动态造成压力，我们认为这本身就是英国央行继续加息的一个理由 。因此，我们预计9月货币政策委员会将加息50个基点，我们将监测劳动力市场发展，作为未来货币政策的主要指标。 •劳动力市场确实是央行继续加息的主要原因：商业和消费者信心表明活动可能已经在萎缩，7月GDP表明尽管旅游旺季强劲，但缺乏动力。同时， 房地产行业已经转向，房价和建筑业将跌入负数区域。最后，我们对政府的能源价格冻结持积极态度，预计明年的通胀将比没有冻结的情况下低4个百分点。我们认为，英国央行将于11月发布的新预测可能会帮助英国央行将其叙述从“有力”转变为“渐进”，这表明加息周期接近结束。 图1.每个失业人员的职位空缺 030405060708091011121314151617181920212223 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 数据为三个月移动平均线。 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图2.非活动人口总数相对于2019年平均值的变化，按年龄组细分（千） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 简19七月19简20七月20简21七月211月22日7月22日16-1718-24 25-3435-49 50-6465+ 不活动与2019年平均值的变化 数据为3个月移动平均线 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图3.工作年龄（16-64岁）非活动人口相对于2019年平均水平的变化，按原因细分（千） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1月19日7月19日1月20日7月20日1月21日7月21日227月22日学生照顾家人/家暂时的生病的长期生病 沮丧的工人退休 其他不活动与2019年平均值的变化 数据为3个月移动平均线 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图4.PAYE工资数据，月/月（千） 00 00 0 00 00 00 00 0 1月17日7月17日1月18日7月18日1月19日7月19日1月20日7月20日1月21日7月21日1月22日7月22日1月23日 300 2 1 -1 -2 -3 -4 -50 资料来源：ONS、HMRC、HaverAnalytics、巴克莱研究 图5.LFS总就业人数变化的分解（千） 400 200 0 -200 -400 -600 三月19九月193月20日全职员工其他 九月20三月21九月21三月229月22 日兼职员工自雇总就业人数的变化 在之前的非重叠3个月中更改为3个月。“其他”：无薪家庭工人和那些参加政府支持的培训和就业计划的人资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图6.平均每周工作时间 17 18 19 20 21 22 23 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 3个月移动平均线 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图7.总体工资增长（名义和真实的）图8.核心工资增长（名义和实际） 名义总工资增长(%3m/y) CPIH(%3m/y) 实际总工资增长(%3m/y) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 0405060708091011121314151617181920212223 10 名义核心工资增长(%3m/y) CPIH(%3m/y) 实际核心工资增长(%3m/y) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 0405060708091011121314151617181920212223 实际总工资增长：平均每周收入(AWE)被CPIH缩减。实际核心工资增长：核心平均每周收入（即，不包括奖金 付款）被CPIH压缩。 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图9.根据REC调查，工资开始趋于平稳 070809101112131415161718192021222324 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 REC调查（标准，9M带领）周期性零件核敬畏趋势组件 资料来源：ONS、REC/毕马威、巴克莱研究 英国劳动力市场图表 图10.失业率和就业不足速度图11.失业率和调查的变化 060708091011121314151617181920212223 10187 9166 5 814 4 7123 6102 581 43 64 -1 -1.0 -2 -1.5 2 2 -3 -2.0 0 3.0 0708091011121314151617181920212223 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 失业率就业不足率(右) RECPMIGfKU率变化%y/y(RHS) 调查标准化 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究资料来源：ONS、REC/KPMG、IHSMarkit、GfK、HaverAnalytics、巴克莱研究 图12.实际工作总时数和就业图13.LFS员工与PAYE员工（2020年2月=100) 105 100 95 90 85 80 75 70 34 32 30 28 26 24 0305070911131517192123 实际工作总小时数（2020年2月=100）总就业人数，百万（右轴） 103 102 101 100 99 98 97 96 95 94 1月18日7月18日1月19日7月19日1月20日7月20日1月21日7月21日1月22日7月22日1月23日 PAYE员工（2020年2月=100）LFS员工（2020年2月=100） 3个月平均值 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究资料来源：ONS、HMRC、HaverAnalytics、巴克莱研究 图14.索赔人数、失业、职位空缺图15.按持续时间划分的失业率（占总失业人数的百分比） 1,800 1,400 1,000 600 200 -200 -600 -1,000 -1,400 060708091011121314151617181920212223 索赔人计数y/y(千)取消示范。y/y(thou) 空缺y/y(thou,Inv,rhs) -600 -400 -200 0 200 400 600 800 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0305070911131517192123 0-6个月6-12个月12个月 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图16.与2020年2月相比，就业、失业和非在职人员的差异（千）图17.不活跃但想要一份工作（千） 1500 1250 1000 750 500 250 0 -250 -500 -750 -1000 二月20 2500 2000 1500 1000 500 0 1月18日7月18日1月19日7月19日1月20日7月20日1月21日7月21日 1月22日7月22日 就业失业不活跃 060708091011121314151617181920212223 想要工作：学生想要工作：照顾家人 想要工作：临时工生病的想要工作：长期生病想要工作：沮丧想要工作：其他 不活跃，想要工作 3个月移动平均线。较浅的线代表单月数据。 资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究资料来源：ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图18.劳动力市场状况指标图19.失业率和自雇比例 000204060810121416182022 5-516 4-4 15 3-3 2-214 1-1 0013 -1112 -22 -3311 -4410 失业率，y/y变化UKLMCI(rhs,reverse) 9 99010305070911131517192123 8 7 6 5 4 3 个体经营者（劳动力百分比，左侧）失业率 （劳动力百分比，右侧） 注意：菱形是基于VAR回归的当月LMCI指数的投影。 资料来源：HaverAnalytics，巴克莱研究资料来源：HaverAnalytics、巴克莱研究 图20.职位空缺（ONS标题、ONS单月和Adzuna职位发布）图21.ONS职位空缺与REC调查 200 1500 160 180 1400 120 1300 160 1200 80 140 1100 120 1000 40 900 100 800 0 80 700 60 600 -40 500 40 400 -80 300 18 192021Adzuna招聘广告，SA（2020年2月=100） 22 23 -120 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 ONS单月职位空缺系列，SA，（右轴），千 07080910111