McKesson 为什么 McKesson 比你想象的要好，可以继续保持优异的表现

麦克森 为什么McKesson比你想象的要好：优异的 表现可以继续 重申评级：买入|采购订单：423.00美元|价格：366.96美元 无障碍版本 重新定义故事意味着重新定义多重 我们一直强调McKesson(MCK)从主要的药物分销商发展为更广泛的医疗保健服务企业，其辅助业务（Med- Surg、Rx技术解决方案、专业/制造商服务）对摇钱树基地。随着这种多元化增长的继续，我们认为MCK属于不同的领域，相对于考虑适当估值的方式，即使年初至今表现强劲。为了更深入地研究这一点，我们筛选了MCK与。 具有可比EBIT和EPS增长概况的S&P500同行，并发现同行的交易价格高于MCK’的当前估值，我们认为这是没有根据的，特别是考虑到应该是相当稳定的增长状况。因此，我们看到了潜在的进一步多重扩张的空间，随着我们在2021年夏季全球阿片类药物解决方案的进一步推进，投资者兴趣的持续增长应该会有所帮助。根据增长和耐用性概况，我们看到了市场倍数（MCK在过去很长一段时间内都有–事实上，它’s在前几年以高于SPX的价格交易），这是有保证的。因此，我们将目标倍数从约15倍CY23EP/E提高到约 16.5倍，这使我们的采购订单从 383美元到423美元。鉴于极具吸引力的风险回报状况，我们重申买入评级。 是什么推动了美国的分销？专业。 除了这项工作，我们还想更深入地研究McKesson引擎的核心–其美国制药业务。麦克森’s美国制药部门 是其最大的部门（占22财年息税前利润的54%），并且具有最重要的战略意义。然而，它’有点像黑匣子–公司仅披露分部层面的收入和营业收入。我们’我试图通过估计其子组件来揭开该细分市场的神秘面纱–品牌、仿制药和特殊药物的分销。我们的分析表明，McKesson’我们的专业业务是最大的——我们估计它占部门息税前利润的47%和总息税前利润的25%。专业领域正受益于多年的顺风（从整体类别增长、肿瘤学增长 、生物仿制药）中受益，因此我们预计该细分市场将继续成为该细分市场的主要增长动力。我们也认识到这是我们最好的尝试，我们的分析可能存在一定范围的可变性，但我们在最坏的情况下看到方向性是一致的。 估计（三月）（美元） 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 每股收益 17.22 23.76 24.52 25.9929.38 公认会计原则每股收益 58.68 15.62 22.16 23.4326.78 每股收益变化（同比） 15.3% 38.0% 3.2% 6.0%13.0% 共识每股收益（彭博） 24.31 25.85不适用 每秒输出 1.70 1.80 2.34 2.712.83 估值（三月）市盈率 21.0x 15.2倍 14.7倍 13.9倍12.3倍 公认会计原则市盈率 6.1x 23.1倍 16.3倍 15.4倍13.5倍 股息收益率 0.5% 0.5% 0.6% 0.8%0.8% EV/EBITDA* 16.0x 13.4倍 13.5倍 13.0x11.7倍 自由现金流收益率* 7.5% 7.5% 6.7% 7.8%8.9% 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第13至15页的重要披露。第11页的分析师认证。第11页的价格目标基础/风险11.12460152 时间戳：美国东部时间2022年9月8日上午5:26 2022年9月8日 公平 主要变化 （美元$）价格对象 2024年每股收益 2025年每股收益 2024EEBITDA(m) 2025EEBITDA(m) 以前的 383.00 25.72 29.28 5,126.9 5,726.3 当前的 423.00 25.99 29.38 5,194.1 5,767.6 迈克尔·切尔尼美国银行研究分析师 +16468555109 艾伦·卢茨，CFA美国银行研究分析师 +16468554380 丹尼尔·克拉克美国银行研究分析师 +16468553187 夏洛特科尔布美国银行研究分析师 +16468554645 汉娜·李美国银行研究分析师 +16468553682 股票数据 价格366.96美元 价格客观的423.00美元 日期已确立的2022年9月8日 投资观点B-1-7 52周范围193.89美元-375.23美元 MrktVal(mn)/SharesOut(mn)52,743美元/143.7 平均每日价值(百万)357.18美元 BofATicker/ExchangeMCK/NYS 彭博/路透社MCKUS/MCK.N净资产收益率(2023E)不适用 净Dbt对Eqty(Mar-2022A)不适用 ESG计TM值高的 ESGMeter并不代表公司未来的股价表现，也不是投资建议或评级。ESGMeter独立于BofAGlobalResearch对该公司的股权投资评级、波动风险评级、收入评级和价格目标。有关详细信息，请参阅“BofAESGMeter方法”。 公司部门 医疗保健技术与分销 SM 智商轮廓麦克森 智商方法SM–总线性能* 使用资本回报率 14.8% 20.1% 23.6% 22.7% 21.8% 股本回报率 105.4% 纳米 纳米 纳米 10,740.3% 营业利润率 1.6% 1.7% 1.6% 1.7% 1.8% 自由现金流 3,901 3,899 3,495 4,061 4,630 （美元$百万）2021A2022A2023E2024E2025E （美元$百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金变现率 1.6倍 1.2x 1.2x 1.3倍 1.3倍 资产置换率 0.7x 0.7x 0.9x 0.9x 0.9x 智商方法SM–收益质量* 公司介绍 MCK是美国最大的药品分销商，也是加拿大和欧洲的大型企业，包括分销和零售药房资产。MCK是非急性护理市场最大的医疗外科分销商，提供各种供应链服务和技术，尽管最近剥离了其临床健康IT平台。该公司位于德克萨斯州达拉斯 税率 18.7% 18.1% 19.1% 20.3% 20.2% 投资理由 净负债权益比率 497.1% 纳米 纳米 纳米 437.6% 我们对McKesson的买入评级是由一个长期的现金流产生故事驱 利息保障 17.3倍 25.7倍 21.1倍 24.5倍 28.0x 动的，该故事的交易价格过于惩罚性 （美元$百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 销售量 238,228 263,966 278,904 281,523 298,345 损益表数据（3月） 在我们看来，市场折扣。我们认为稳定 ％改变 3.1% 10.8% 5.7% 0.9% 6.0% 创收应提供低至中单 毛利 11,932 13,208 13,273 13,640 14,435 公司的核心息税前利润增长，即使 ％改变 1.6% 10.7% 0.5% 2.8% 5.8% EBITDA 4,214 5,007 4,969 5,194 5,768 ％改变 -2.2% 18.8% -0.8% 4.5% 11.0% 价格/数量方面的不利因素。我们还认为MCK在并购方面具有核心竞争力，并将继续 净利息和其他收入 (79) 92 (49) (35) (25) 将其强大的现金流产生部署到 净收入（调整后） 2,787 3,652 3,498 3,583 4,019 补充增长，除了股票回购。 ％改变 2.6% 31.0% -4.2% 2.4% 12.2% 自由现金流数据（三月） （美元$百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 来自持续运营的净收入(GAAP) (4,340) 1,287 3,160 3,231 3,663 股票数据 折旧摊销 887 760 705 757 788 营运资金变动 7,675 (124) (1,818) (1,671) (1,694) 平均每日体积973,336 递延税费 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 其他调整，净额 320 2,511 2,102 2,405 2,572 资本支出 (641) (535) (654) (660) (699) 季度盈利预测 自由现金流 3,901 3,899 3,495 4,061 4,630 ％改变 0.9% -0.1% -10.4% 16.2% 14.0% 20222023 Q15.56A5.83A 资产负债表数据（3月）（百 Q2 6.15A 6.20E 万美元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 第三 6.23A 6.10E 季度 现金等价物 6,278 3,532 2,069 1,276 1,705 第 5.83A 6.50E 四季度 应收账款 19,181 18,583 21,395 22,753 25,339 其他流动资产 19,923 24,116 25,604 25,900 27,527 物业、厂房和设备 2,581 2,092 2,673 3,254 3,859 其他非流动资产 17,052 14,975 14,170 14,740 15,427 总资产 65,015 63,298 65,912 67,923 73,857 短期债务 0 0 0 0 0 其他流动负债 43,361 47,667 50,150 50,132 52,651 长期债务 7,148 5,879 5,119 5,701 7,201 其他非流动负债 14,331 11,544 11,918 12,312 12,749 负债总额 64,840 65,090 67,187 68,145 72,601 总权益 175 (1,792) (1,275) (221) 1,256 总权益和负债 65,015 63,298 65,912 67,923 73,857 *对于完整的定义智商方法SM措施，见第12页。 涉足MCK在美国的药品分销业务 我们最近关于McKesson的争论，以及为什么我们认为该股票值得溢价，这与该业务正在经历的盈 利能力持续多样化有关。但息税前利润的主要组成部分仍然是美国制药/药物分销业务，有时感觉有点像一个神秘的盒子，最终会有一个有希望的结果。既然如此，我们决定再深入一点。 为了更好地了解麦克森’s美国药品分销业务–支撑其多元化医疗保健足迹的关键利润引擎–我们’我们试图深入了解，使用可用的定性和定量数据点来估计其子组件。当我们深入研究这一分析时，我们会注意到有许多假设用于得出我们的观点，这些假设是从非常有限的信息开始的。因此，虽然我们包括了一些点估计，但分析中可能存在一定程度的可变性。 自上而下的方法：分析药物类别数量 图表1：估计2021年的脚本总量 根据我们的分析，2021年6.2MM的脚本总数中有近5.5MM是通用的 2022 注释/评论 CY21脚本总数（前Covidvax，MM） 6,200 每个DCI CVSCY21通用配药比例（前Covidvax） 88.5% 来自CVS10-K-大型零售和独立药店的通用配药比率(GDR)大致相同 通用脚本总数(MM) 5,487 GDR*脚本总数 品牌脚本（前Covidvax，MM） 609 总脚本较少通用和特殊脚本 专业脚本(MM) 104 每个DCI 资料来源：药物渠道研究所、公司报告、美国银行全球研究部 我们在分析中采用了自上而下的方法，首先对2021年美国的总处方量进行了细分。根据药物渠道研究所(DCI)的数据，2021年编写了约62亿个脚本（不包括Covid-19疫苗）。然后，我们将处方分为两部分：通用和品牌。我们应用CVS’s通用配药配比(GDR)作为整体市场分割的代表，并指出GDR通常不’t因国家药房（如CVS）和较小的独立药房而异。应