摩托车行业系列点评之十四：高景气延续，高成长加速

证券研究报告|行业点评报告 2022年09月19日 高景气延续高成长加速 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 13% 5% -4% -12%-21%-29% 2021/092021/122022/032022/06 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 摩托车行业系列点评之十四 事件概述: 据中国摩托车商会数据，2022年8月国内250cc+中大排量摩托车销售6.99万辆，同比+76.3%，环比+1.8%。2022年1-8月 累计销售39.09万辆，同比+60.6%。 分析与判断: ►行业：需求高景气延续8月中大排销量临近7万 需求高景气延续，8月中大排销量临近7万。据中国摩托车商会数据，2022年8月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成6.55和6.99万辆，同比分别+76.7%和+76.3%，环比分别-10.4%和+1.8%，销量端继6、7月相继突破5万、6万之后历史首度达到接近7万水平，虽部分源于杭州土星动力（浙江奔达摩托车，8月销量0.97万辆）的首次计入，但76%的月度同比仍体现强劲的中大排终端需求。 预计2022年中大排行业增速约50%。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。鉴于1-8月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善等催化因素，我们预计2022年行业增速约50%，持续推荐中大排量摩托车赛道。 ►春风：两轮新品+四轮修复扰动改善盈利兑现 两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，8月春风250cc以上销量0.54万辆，同比+118.3%，环比-0.7%，1-8月累计销售 3.35万辆，同比+108.4%。若考虑250cc，8月春风250cc(含)及以上销量1.07万辆，同比+138.4%，环比+0.8%，1-8月累计销售 6.81万辆，同比+24.5%。 内销450SR爆款上量叠加海外出口增量，2022H2公司两轮销量预计呈现逐月提升趋势： 1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，预售订单火爆，6月中旬开启交付，7-8月逐步上量，我们预计2022H2单450SR车型有望拉动销量约2万辆，对应2021H2250cc(含)及以上销量弹性46.7%； 2）出口：2021年、2022年1-8月250cc(含)及以上出口分别2.33、2.68万辆，同比分别+227%、+137%，2022年保守估计翻倍以上增长。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，8月春风四轮出口 1.43万辆，同比+15.4%，环比-7.3%，环比下滑预计主要受供给限制影响（8月春风四轮生产1.30万辆）。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现： 1）关税：美国政府表示后续可能取消对中国进口商品征收的部分关税，关税豁免仍存可能； 2）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，最新已破 7.00，对比2021年全年平均6.45提升明显，公司海外业务多以美元结算； 3）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升， 2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。 2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2公司盈利能力明显向好，预计2022Q3环比进一步提升。 ►钱江：强势产品周期延续爆款车型放量 强势产品周期延续，8月销量表现继续优于行业。据中国摩托车商会数据，8月钱江250cc以上销量2.07万辆，同比 +101.4%，环比-0.7%，1-8月累计销售11.06万辆，同比 +90.0%，表现继续优于行业，我们判断销量端的高速增长主要受强势产品周期拉动，8月爆款车型闪300S、赛600预计合计贡献1.0+万辆销量。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。7月13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9月7日正式上 市，定价3.6万元）、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 ►其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，8月隆鑫250cc以上销量0.31万辆，同比-54.5%，环比-30.0%，1-8月累计销售3.34万辆，同比-23.0%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX （350cc大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于7月29日开启预售。 五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本8月250cc以上销量0.44万辆，环比+14.0%，1-8月累计销售2.07万辆；新本 8月250cc以上销量0.44万辆，环比+77.9%，1-8月累计销售 1.80万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。 投资建议 中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情影响供给。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元) 2022E2023E 2024E 2021A 2022E P/E 2023E 2024E 603129.SH 春风动力 149.99 买入 2.74 5.437.71 10.32 54.74 27.62 19.45 14.53 000913.SZ 钱江摩托 25.18 买入 0.51 0.961.22 1.62 49.37 26.23 20.64 15.54 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价截至2022/09/19 图1中大排250cc+行业月度销量及同比（辆；%）图2中大排250cc+春风月度销量及同比（辆；%） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300% 200% 100% 0% 8,000 6,000 4,000 2,000 0 400% 300% 200% 100% 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020销量2021销量2022销量 2021同比2022同比 2020销量2021销量2022销量 2021同比2022同比 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图3中大排250cc+钱江月度销量及同比（辆；%）图4中大排250cc+隆鑫月度销量及同比（辆；%） 30,000 200% 8,000 1500% 20,000 10,000 100% 0% 6,000 4,000 2,000 1000% 500% 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0-100%0-500% 2020销量2021销量2022销量 2021同比2022同比 2020销量2021销量2022销量 2021同比2022同比 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图5中大排250cc+重点摩企月度市占率（%）图6四轮沙滩车春风月度出口及同比（辆；%） 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月春风动力钱江摩托隆鑫机车 30,000 20,000 10,000 0 600% 400% 200% 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -200% 2020出口2021出口2022出口 2021同比2022同比 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其