金融工程专题：基于基金经理能力的选股策略

│ 金融工程 基于基金经理能力的选股策略 金融工程 专全市场选股策略 题 通过对过去三年基金经理能力的计算，选出能力排名较前基金经理，并根 据选出的基金经理对应的基金，选择基金的重仓股，对各股按个股出现的次数进行加权，最后构建股票组合。 行业选股策略 分析师：朱人木 证券研究报告 2022年09月19日 通过选取行业基金，并根据基金经理能力评级模型进行排序，选取选股能力排名前5或前10的基金经理，再选择基金经理对应基金的重仓股票，构建股票组合。 在行业选股方面，在医药行业、金融行业有非常好的选股效果，而在新能源行业上选股效果较差。 基金经理评价模型的特点 第一，会采用比较科学的业绩比较基准，比如行业基金，我们会选用行业指数，均衡型的基金采用宽基指数，对于不同风格的基金，采取不同的风格指数来作为分析的业绩比较基准。 第二，采用可以比较的相对指标，突出可比性。在分析的时候，采用不同市场可比的指标，比如采用相对的超额收益，相对的波动率，相对的回撤等。 第三，侧重选股能力，淡化择时能力。根据我们之前的分析，择时能力的持续性并不是很强，通过择时很难产生超额收益，所以我们重点考察选股能力、行业配置能力。 风险提示 模型基于一定的假设，未来可能会失效，历史数据则并不一定代表未来。 执业证书编号：S0590522040002电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 相关报告 1、《基金市场9月第2周周报(9.12-9.18)》 2022.09.18 2、《逢低布局，风格均衡》 2022.09.18 3、《ETF逆势流入，风格切换正当时》2022.09.18 正文目录 1选股策略思路3 1.1策略框架3 1.2评价基金经理能力：突出选股能力，突出可比性3 1.3指标叠加方法4 2基于优秀基金经理的全市场选股策略5 2.1选股总体思路5 2.2策略一：全部股票类基金选股5 2.3策略二：均衡型基金选股6 3行业选股策略8 3.1医药行业8 3.2新能源行业9 3.3金融行业选股11 4风险提示12 图表目录 图表1：基于基金经理能力选股的策略框架3 图表2：三维度分析基金经理的能力与特征4 图表3：基金常用指标的特点4 图表4：全市场前10VS全部基金经理5 图表5：前10/所有基金经理相对优势6 图表6：策略2015年以来每年均战胜基准6 图表7：均衡型基金选股效果7 图表8：均衡型基金选股效果：相对优势较稳定向上7 图表9：均衡型基金选股效果：整体优于沪深3008 图表10：医药行业基金的业绩与规模8 图表11：医药行业选股策略效果9 图表12：医药行业-相对优势9 图表13：新能源行业选股（基准399808.SZ中证新能）10 图表14：新能源行业选股效果相对优势（基准399808.SZ中证新能）10 图表15：新能源行业选股效果分年度表现11 图表16：金融行业选股效果（基准000934中证金地）11 图表17：金融行业选股--相对优势12 图表18：金融行业选股效果12 1选股策略思路 1.1策略框架 业绩优秀的基金经理通常具有较强的选股能力，我们可以利用基金经理的选股能力来构建股票组合。 策略思路：通过对过去三年基金经理能力的计算，选出能力排名较前基金经理，并根据选出的基金经理对应的基金，选择TOP10只基金的重仓股，对各股按个股出现的次数进行加权，最后构建股票组合。 基金季度报告全部披露完毕一般在季度结束之日起15个工作日，所以换仓时间点一般为4月、7月、10月、1月的下旬。 图表1：基于基金经理能力选股的策略框架 来源：国联证券研究所 1.2评价基金经理能力：突出选股能力，突出可比性 第一，会采用比较科学的业绩比较基准，比如行业基金，我们会选用行业指数，均衡型的基金采用宽基指数，对于不同风格的基金，采取不同的风格指数来作为分析的业绩比较基准。 第二，采用可以比较的相对指标，突出可比性。在分析的时候，采用不同市场可比的指标，比如采用相对的超额收益，相对的波动率，相对的回撤等。 第三，侧重选股能力，淡化择时能力。根据我们之前的分析，择时能力的持续性并不是很强，通过择时很难产生超额收益，所以我们重点考察选股能力、行业配置能力。 图表2：三维度分析基金经理的能力与特征 •超额收益 •稳定性 •回撤控制 •月度胜率 •选股能力 •行业配置能力 •择时 业绩 •规模 •管理时长 •业绩持续性 置信度 •分散度 •行业偏离 •偏好行业 •大小盘 •价值成长 •主题 偏好 来源：国联证券研究所 图表3：基金常用指标的特点 指标 可比性 数据可获取性 绝对收益 × √ 相对超额收益 √ √ 超额收益的稳定性 √ √ 胜率 √ √ 最大回撤 × √ 相对回撤 √ √ 夏普比率 × √ 选股择时-基于TM模型 √ √ 行业配置能力-基于重仓 √ √ 行业选股能力-基于重仓 √ √ 行业配置能力-基于交割单 √ × 行业选股能力-基于交割单 √ × 来源：国联证券研究所 1.3指标叠加方法 对基金经理评价，需要将不同类的指标叠加，指标叠加的主要涉及指标调整与权重的处理，主要有以下方法： （1）标准化法，常见的减去均值除以标准差 （2）排序或者分位数得分法 （3）分级靠档赋分 （4）采用经验对指标转换得分 权重上，我们对超额收益和胜率给予较高的权重。 2基于优秀基金经理的全市场选股策略 2.1选股总体思路 通过对过去三年基金经理能力的计算，选出能力排名较前10个基金经理，并根据选出的基金经理对应的基金（一人管理多只基金的时候，选择规模最大的那一只），选择这10只基金的重仓股，对各股进行等权配置并按个股出现的次数进行加权，最后构建股票组合。 2.2策略一：全部股票类基金选股 根据全部股票类基金的投资能力情况，按照策略选出能力前10的基金经理，根据其重仓股构建股票组合。对照组用全部权益基金经理的重仓股组合。 策略效果较好，选股策略优于沪深300指数，也有优于对照组合—全部权益基金重仓股组合。 图表4：全市场前10VS全部基金经理 来源：Wind，国联证券研究所 图表5：前10/所有基金经理相对优势 来源：Wind，国联证券研究所 2021年后前10基金经理净资产与基准间相对优势扩大。策略在2015-2022年每年都可以优于主动权益基金的重仓股组合。其中优势最大的2021年、2020年、2017年、2015年。 图表6：策略2015年以来每年均战胜基准 策略 全部重仓 基准 策略-全部重仓 超额-沪深300 2015年 45.3% 38.8% 2.5% 6.5% 42.8% 2016年 -13.0% -15.4% -11.3% 2.4% -1.7% 2017年 22.3% 15.0% 21.8% 7.4% 0.6% 2018年 -26.2% -27.8% -23.9% 1.5% -2.3% 2019年 47.1% 45.0% 33.6% 2.1% 13.5% 2020年 58.7% 50.9% 27.2% 7.8% 31.5% 2021年 13.3% -1.1% -5.2% 14.4% 18.5% 2022年 -12.6% -14.6% -16% 2.1% 3.4% 来源：Wind，国联证券研究所 2.3策略二：均衡型基金选股 选股策略整体思路与上部分相同，区别之处在于基金的样本范围缩小到均衡型基金。总体来看，均衡型基金选股策略可获得超额收益，2022年超额收益率约为4.7%。 策略二的选股效果更加稳健。 图表7：均衡型基金选股效果 来源：Wind，国联证券研究所 图表8：均衡型基金选股效果：相对优势较稳定向上 来源：Wind，国联证券研究所 图表9：均衡型基金选股效果：整体优于沪深300 策略 基准 超额 2015年 44.0% 5.6% 38.4% 2016年 -12.9% -11.3% -1.6% 2017年 16.6% 21.8% -5.2% 2018年 -23.0% -23.9% 0.9% 2019年 41.3% 33.6% 7.8% 2020年 53.9% 27.2% 26.7% 2021年 4.9% -5.2% 10.1% 2022年 -11.3% -16% 4.7% 来源：Wind，国联证券研究所 3行业选股策略 通过选取行业基金，并根据基金经理能力评级模型进行排序，选取能力前5或前 10的基金经理，再选择基金经理对应基金重仓的前10只股票，构建股票组合。 3.1医药行业 医药行业基金在2019年以后规模快速增长，主动基金业绩在2018年以后较为突出，主动医药基金的业绩显著优于中证医药指数。 图表10：医药行业基金的业绩与规模 来源：Wind，国联证券研究所单位：收益率为%，规模为亿元 图表11：医药行业选股策略效果 来源：Wind，国联证券研究所 图表12：医药行业-相对优势 来源：Wind，国联证券研究所 医药行业在2018年后表现较好，回报率整体呈上涨趋势。净资产与基准指数相对优势也逐渐扩大。 3.2新能源行业 新能源行业是近几年兴起的热门赛道，在2020年之前新能源主题基金的数量较 少，中证新能指数表现非常强势，所以最近2年通过新能源行业基金来选股，表现比中证新能指数差。 图表13：新能源行业选股（基准399808.SZ中证新能） 来源：Wind，国联证券研究所 图表14：新能源行业选股效果相对优势（基准399808.SZ中证新能） 来源：Wind，国联证券研究所 图表15：新能源行业选股效果分年度表现 来源：Wind，国联证券研究所 3.3金融行业选股 选择金融行业基金内重仓前五只股票组成股票组合，其净资产远高于基准指数 （中证金地000934）。 金融行业主题基金选股能力较强，通过借助主动基金的选股成果，可以很容易跑赢中证金地指数。从2015年-2022年，每年相对基准均有超额收益。金融行业股票组合与基准指数（中证金地000934）相对优势稳定向上。 图表16：金融行业选股效果（基准000934中证金地） 来源：Wind，国联证券研究所 图表17：金融行业选股--相对优势 来源：Wind，国联证券研究所 图表18：金融行业选股效果 来源：Wind，国联证券研究所 总体来看，金融行业选股策略跑赢基准指数（中证金地000934），2022年超额收益率为10.9%。 4风险提示 报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于定量模型和历史数据 得出，模型基于一定的假设，未来可能会失效，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相