公司深度分析：与移动签订战略合作协议，开启升维新征程

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 与移动签订战略合作协议，开启升维新 征程 ——启明星辰(002439)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析买入(维持) 市场数据(2022-09-16) 收盘价(元)21.35 投资要点： 发布日期：2022年09月19日 一年内最高/最低(元)30.56/16.05 沪深300指数3,932.68 市净率(倍)3.12 流通市值(亿元)154.66 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)6.85 每股经营现金流(元)-0.40 毛利率(%)67.15 净资产收益率_摊薄(%)-3.85 资产负债率(%)22.73 总股本/流通股(万股)95,260.35/72,441.25B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 8% 1% 7% 14% 21% 29% 36% 43% 2021.09 2022.01 2022.05 2022.09 启明星辰沪深300 - - - - - - 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《启明星辰(002439)公司深度分析：与移动的对接在快速推进中》2022-08-16 《启明星辰(002439)公司点评报告：疫情暂时承压，与移动的协同效应将逐步显现》2022-07-23 01-28 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,647 4,386 5,279 6,836 8,983 《启明星辰(002439)公司点评报告：全年实现高质量增长，数字安全发展可期》2022- 公司发布公告：9月14日，公司与移动签署《战略合作协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。 公司将被定位为移动的专业安全子公司，帮助移动实现创世界一流信息服务科技创新企业的目标。同时，交易完成后，公司独立性和经营机制将得到保留。 对于未来三年的发展，双方订立了5个合作目标，包括：（1）在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目；（2）共同落地项目省份覆盖率达到70%；（3）打造五款销量超过亿元的核心标杆产品；（4）合作城市安全运营中心数量达到50个以上。（5）公司支持移动将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到20%。 云网融合趋势下，移动为了将自身网络资源优势进行价值最大化，积极开展了云网一体的DICT服务，对安全的需求也更加迫切，因而采取股权收购快速进行安全能力构建和补足。 本次收购以后公司将获得6方面的好处：（1）销售网络和能力的补足；（2）应用场景的延伸；（3）C端业务拓展；（4）央企身份；（5）充足资金助力发展；（6）深入到移动的内部采购。 公司和移动目前已经进入到总部-省-市三级全面对接的新阶段，本次收购或将成为安全产业格局的重要转折点。 维持对公司“买入”的投资评级。随着移动入主的步伐持续推进，我们认为公司将安全领域开启业务发展的新征程。暂不考虑 本次定增对公司股本的影响，预计22-24年公司EPS分别为1.08 元、1.36元、1.82元，按9月16日收盘价21.35元计算，对应 PE为19.9倍、15.7倍、11.8倍。 风险提示：行业竞争加剧；疫情影响政府财政预算。 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 增长比率（%） 18.0 20.3 20.4 29.5 31.4 净利润(百万元) 804 862 1,024 1,298 1,729 增长比率（%） 16.8 7.1 18.9 26.7 33.2 每股收益(元) 0.84 0.90 1.08 1.36 1.82 市盈率(倍) 25.3 23.6 19.9 15.7 11.8 资料来源：Wind，中原证券 内容目录 1.框架协议的内容梳理3 1.1.战略定位与发展目标：公司将成为移动的专业安全子公司3 1.2.合作领域和合作方式：双方对未来3年定立了5个合作目标3 1.3.管控模式与运营机制：公司独立性和经营机制将得到保留5 2.本次合作的影响分析5 2.1.从移动的业务格局看对安全的需要5 2.2.合作给公司带来6大方面的影响8 2.3.合作的进展：已进入总部-省-市三级全面对接的新阶段10 2.4.安全产业格局或将迎来重要的转折点11 3.投资建议13 4.风险提示13 图表目录 图1：2020-2022年通信行业新兴业务累计收入增速5 图2：2020/2021年主要公司云计算业务的规模及增速6 图3：2018-2021年三大运营商收入6 图4：2018-2021年三大运营商净利润6 图5：网络安全支出占IT支出的比例7 图6：2021年移动的收入结构9 图7：网络安全企业重要持股股东情况9 图8：2020年网络安全行业厂商竞争格局12 图9：全球数据安全市场投资预测（亿美元）12 表1：公司与移动的合作领域与合作方式4 表2：上市公司综合网安业务2021年、2022H1增速对比（亿元）7 表3：近年来中国移动在IT行业内的主要股权投资情况8 表4：2018年以来公司参与的中移动中标项目的入围情况10 表5：2022年公司与中国移动合作推进情况11 1.框架协议的内容梳理 本次签署协议的全称为《中国移动通信集团有限公司与启明星辰信息技术集团股份有限公司之附条件生效的战略合作协议》，是一个框架性协议，仅反映了双方的合作意向或原则，不涉及具体项目的签署，但是对增强市场信心将起到积极的作用。 1.1.战略定位与发展目标：公司将成为移动的专业安全子公司 交易完成后，公司将作为中国移动集团专业安全子公司，移动将促进启明星辰努力快速成为国家网信安全领域主力军和世界一流的安全力量。移动将为公司在战略资源、创新场景和管理经验等方面提供积极的协同机制与政策支持，推动双方融合发展，充分实现“1+1>2”的协同效应。公司将在加强既有战略的基础上，叠加移动“连接+算力+能力”信息服务体系，开启安全产业的创新赛道。 公司将对内支撑移动网信安全能力体系建设，对外共同拓展安全市场，融入中国移动集团“管战建”体系，将政企端安全能力延伸到个人/家庭/新兴领域，成为移动面向用户安全产品能力的提供者。 双方以业务协同为基础，以股权合作为纽带，通过联合拓展业务、沉淀安全能力、共享商机资源、联合研发创新等方式，在未来三年战略协议期内，促进公司不断提升核心竞争能力，实现快速、健康、持续发展。 从中国移动集团的“管建战”体系来看，公司处于“建”这一层级：管：集团层面的内部管理和全方位的职能管理； 建：近20个的专业子公司，是其专业业务建设的主体。移动未来对公司的定位也是作为“建”中的专业安全子公司来进行定位的； 战：指各个省公司，是移动业务推进落地的主体。 1.2.合作领域和合作方式：双方对未来3年定立了5个合作目标 云安全、5G安全、车联网安全、工业互联网安全、ToG安全及行业数智化转型等将成为双方重要的合作方向，同时双方还就未来3年时间，设定了5个合作目标，包括了行业示范项目、省份覆盖率、核心标杆产品、安全运营中心、安全设备采购等方向。 表1：公司与移动的合作领域与合作方式 领域 子领域 细节 安全业务市场联合拓展 面向政企市场 进入对方合作短名单，市场化原则下优先合作。双方在总部-省-市三级全面开展对接，各层级设置专职人员，实现信息互通、工作互联，启明星辰为主负责安全项目建设，移动为主负责DICT信息化建设。未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目。建立双周商机共享沟通机制，共享客情、联合拓展业务。力争在未来三年，双方共同落地项目省份覆盖率达到70%。 面向个人/家庭/新兴市场 公司通过自研或联合研发等模式为移动提供相关网信安全产品和解决方案支持 合作模式上 移动在DICT领域为公司提供客户所需的5G、专线、IDC资源、云基础设施、号卡认证等优质信息化产品和服务，遴选公司产品上架移动云开放市场，为公司安全产品匹配5G网络提供技术支撑，并为公司开展适应下一代移动通信网络的安全产品研发提供支撑。公司为移动在网信安全领域提供优质的产品与服务双方通过联合项目、安全培训等方式强化合作，双方在相关市场宣传活动中以联合宣传等方式主动露出并宣传联合产品和对方产品，提高各自品牌形象及产品曝光度。 安全产品服务共同打造 升级云网安全能力 公司协助移动建设算力网络基础安全能力，移动开放移动云底座接口，公司开展安全产品上云用云开发，双方联合打造云安全桌面、安全云等产品服务。丰富专线卫士、5G专网安全服务体系，推动5G网络与安全结合 推动标准安全产品上规模 公司打造覆盖程度广、标准化程度高的安全标杆产品，移动进行销售，目标实现规模拓展。未来三年，双方力争打造�款销量超过亿元的核心标杆产品。 打造行业融合安全解决方案 推动公司安全能力深度融入DICT行业解决方案，为移动行业信息化平台增加安全模块，加强在政务、金融、工业、医疗、交通等重点行业的合作。 联合开展城市安全运营中心服务 打造包括安全规划咨询、风险评估、重保服务、安全托管等在内的安全服务业务体系，以安全服务为切入点带动全业务拓展，开创安全服务运营新模式。未来三年，双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。 安全能力体系协同建设 打造安全网络 公司协助移动落实重大活动网络安全保障任务，提升关键信息基础设施安全保护水平，筑牢算力网络安全屏障，支撑赛博安全应急响应中心（SRC）和网络安全运营中心（SOC）建设。公司为移动在网络隐患分析、网络安全风险排查、网络安全防护、高级威胁监测（APT）、资产安全管理等方面提供技术支持 深化安全治理 公司协助移动深化数据安全、反诈、不良信息等安全治理，强化黑灰产链条、产业的监测和分析，创新治理方式和技术手段，提升治理效果，创新安全监测，支撑保障治理成效保持行业领先 支撑安全业务 公司协助移动加强安全产品与服务研发推广，推动公司成熟安全能力，按智慧中台上台相关要求纳入智慧中台，支撑移动强化5G应用安全、云安全等业务安全保障能力，支撑云上安全业务拓展，支撑安全业务“严选”测评，支撑数字政府安全体系建设、构建数字政府安全能力底座，支撑信息化项目安全解决方案制定和实施 锻造安全队伍 公司协助移动提升安全队伍能力 未来三年，公司支持移动将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到20%。 安全前沿领域协同创新 利用募集资金提升现有产品能力、加强前沿科研投入公司协助移动开展算力网络安全试点工作。围绕云原生安全、算力滥用监测、算网安全编排等关键技术，形成技术方案。服务移动自身及相关客户在数据对象、数据汇聚及数据流通方面的安全需求，保障数据作为生产要素的重要价值，共同开拓数据安全新高地。 资料来源：公司公告，中原证券 1.3.管控模式与运营机制：公司独立性和经营机制将得到保留 交易完成后，公司将成为移动的网信安全子公司。同时移动将尊重公司的独立性，保持公司的经营机制。 此前市场也有对于移动入主后，公司高层和管理模式变化的担忧，顾虑民企的业务灵活性是否会发生变化。那从本次公告和公司所公布的信息来看，我们认为公司原有的管理模式将得到极大的保留，同时由于移动对于保持公司团队稳定性方面的重视，在员工薪酬和股权激励方面也有望维持，有利于打消市场这方面的疑虑和担忧。 2.本次合作的影响分析 2.1.从移动的业务格局看对安全的需要 随着云计算的快速发展和5G建设的全面推动，云网融合的需求被提升到了新的高度。运营商为了将自身网络资源优势进行价值最大化，充分发挥云和网的互补优势，积极开展了云网一体的DICT服务。 DICT业务正在成为拉动运营商收入增长的重要变量。根据工信部数据，2022年1-7 月，三大运营商的新兴业务（IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网