国债周报：短期震荡，中长期乐观

短期震荡中长期乐观 观点逻辑 资金面收敛，加上8月经济数据略超预期以及美国8月通胀高于市场预期影响，期债小幅下跌，10年期国债收益率升至2.69%，同时中美利差倒挂幅度继续扩大。9月商品房成交低迷，整体经济下行压力仍大，人民币贬值表明基本面预期仍然欠佳，中长期看期债有可能延续偏强走势。 主要关注点 9月22日凌晨美联储利率决议 操作建议 宏T多单轻仓持有。 观 金风险提示 融价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 组期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年9月18日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：轻仓做多T。 观点：资金面收敛，加上8月经济数据略超预期以及美国8月通胀高于市场预期影响，期债小幅下跌，10年期国债收益率升至2.69%，同时中美利差倒挂幅度继续扩大。9月商品房成交低迷，整体经济下行压力仍大，人民币贬值表明基本面预期仍然欠佳，中长期看期债有可能延续偏强走势。 二、重点事件 2.1近半月来，30大中城市商品房周均成交约192.4万㎡，环比回落33.3%，相比2021年同期下降约47.9%，降幅明显扩大，指向今年“金九银十”可能成色不足；百城土地成交先升后降，周均成交1593.1万㎡，环比下降5.7%，相比2021年同期偏高约3.8%、前值为高约9.5%， 9.11当周再度回落至历史低位。 2.28月国债托管量除商业银行表现为净减以外，其他机构对国债均有不同程度的净增，其中非法人类产品为净增主体，8月净增1612亿元，证券公司、政策性银行8月分别净增503、184亿元国债。商业银行8月对国债表现为净减，环比净减483亿元。 2.38月规模以上工业增加值同比增4.2%，比7月加快0.4个百分点；社会消费品零售总额同比增5.4%，比上月加快2.7个百分点。1-8月固定资产投资同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点，今年以来投资增速首次回升。 2.4美国8月CPI超预期。美国8月CPI同比上升8.3%，高于市场预期的8.1%。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场共有100亿元逆回购到期和6000亿元MLF到期，央行在公开市场分别进行逆回购操作80亿元和MLF缩量续作4000亿元，利率持平，本周净回笼资金为2020亿元。下 周公开市场将有80亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期。 本周资金面继续收敛。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行10bp 至1.52%，一年期IRS上行6bp至1.98%，3个月Shibor报价维持于1.60%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 央行当周货币净投放 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 -8000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000SHIBOR:3个月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0.0000利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债净融资净融资1311.9亿元，较上周减少1695.7亿元。 截止9月16日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行4.5、6、6bp，10年期国债收益率2.69%。国债10年期-2年期利差58bp，前值56bp，10年期-5年期利差22bp，前值22bp；信用利差112p，前值114bp。 美国2年期国债收益率上行29bp至3.85%，中美2年期国债利差-150bp，美国10年期国债收益率上行15bp至3.45%，中美10年期国债利差-76bp，前值-70bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 1.4000 国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年 10年期国债收益率 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 0.0000 10年期-2年期 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 6.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 5.00行)到期收益率(AAA):5年 4.00中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 -0.10 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 10年期国债收益率:-国债到期收益率:5年 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 -1.50 中美国债利差：2Y国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2022/9/16 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.135 101.185 -0.0790 109797 -95961 55427 -1630 TF主力 101.75 101.815 -0.1276 176505 -25045 124078 -4120 T主力 101.265 101.305 -0.1233 269965 -76115 182591 3349 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 2018-08-23 2018-10-23 2018-12-23 2019-02-23 2019-04-23 2019-06-23 2019-08-23 2019-10-23 2019-12-23 2020-02-23 2020-04-23 2020-06-23 2020-08-23 2020-10-23 2020-12-23 2021-02-23 2021-04-23 2021-06-23 2021-08-23 2021-10-23 2021-12-23 2022-02-23 2022-04-23 2022-06-23 2022-08-23 90.0000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 T主力合约收盘价 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.502.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -0.50T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季-1.50 -1.00 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自