铜周报：议息会议来袭，铜价或逐渐承压

议息会议来袭，铜价或逐渐承压 美尔雅期货铜周报20220919 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价重回区间震荡符合我们在上周周报中的预判，铜价在宏观压力带动下承压走势，但由于基本面仍处于高升水，低库存的格局中，铜价回落不流畅，且幅度相对不大，周尾价格回落至62000元/吨一线震荡运行。往后看，宏观层面将在下周持续处于施压状态，下周四美联储议息会议将召开，由于美国CPI仍难回落，我们在确定9月加息75BP之后后续加息路径做如下推演，如果我们将联邦基 金利率上限提高到4%，做后续加息路径推演，这11和12月仍要加息100BP，两次各加50BP，一次75BP一次25BP均可能；更极端的情况是加息目标上限提高到4.5%，意味着年内不存在加息降速的可能。美元或维持强势，铜价将承受宏观压力，并进入宏观交易的下跌逻辑。 产业基本面：产业角度看，供给端出现的扰动不多，国内供给仍处于高产量阶段，TC维持高位，尽管由于硫酸价格下跌，炼厂利润有些受损，但目前铜冶炼利润仍是有色里较好的品种。需求端有所恢复，但恢复势头并不乐观，房地产市场仍是主要拖累，竣工端开始出现改善，我们预计竣工端的跌幅将逐渐 放缓，但对于整体需求仍形成拖累。库存角度看，铜价仍处在低库存，高升水，深度Back的强现实弱预期结构里，但我们认为供需格局的发展仍不是朝着更紧张的方向，支撑会有，反弹也会有，但反弹是阶段性的且高度有限。 策略：综合来看，本周铜价主导逻辑是宏观加息预期的博弈，加息75BP基本交易完毕，联邦基金利率修改上限和加息100BP尚未体现，美元已经涨至前高110附近，预计美元仍将继续保持强势一段时间，铜价整体承压运行，将出现一定程度跌幅，预计主要波动区间60000-63000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 宏观层面对于有色金属价格的压制略有放松，放松的点主要来自于之前定价的美联储议息会议加息75BP已经交易了比较充分，而随着欧元区加息75BP的落地，美元高位出现松动，从而对铜价的压制有所放松，但本质上讲，这种欧美持续的大幅加息尚未结束 ，美元整体仍将维持强势水平，近期鲍威尔强化鹰派表态，9月议息会议主要交易点在于联邦基金利率上限是否会出现二次上调 中国8月制造业PMI环比上升0.4ppt至49.4%，仍然处于收缩区间。虽然经济仍然处于修复过程中，但仍有波折，随着短期供给冲击缓解，需求不足仍是当前经济运行的核心问题，而近期宣布的稳经济一揽子政策的接续政策措施或将在未来一段时期内继续发挥弥补社会需求不足的作用。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 30 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 10 8 6 4 2 0 (2) 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 美国CPI数据于周初出炉，8月CPI同比增长8.3%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.3%，均高于预期。从8月美国CPI数据可以看出美国内生通胀仍十分强劲，尽管油价已经出现一定程度的回落，但核心CPI的走强仍显示是劳动力市场强劲，工资上升带来内生通胀力量相对更强，美国加息减速的可能性在下降，数据落地后市场完全计入了9月议息会议加息75BP的情况，市场尚未完全计入联邦基金利率上调至4%-4.5%一线的情况。 三大经济体GDP美元指数 40 中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜 30 11,000.0 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 115 110 20 9,000.0 10,000 10 8,000.0 9,000 0 7,000.0 8,000 105 (10) (20) (30) (40) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 7,000 6,000 5,000 4,000 100 95 90 2020-09-03 2020-10-03 2020-11-03 2020-12-03 2021-01-03 2021-02-03 2021-03-03 2021-04-03 2021-05-03 2021-06-03 2021-07-03 2021-08-03 2021-09-03 2021-10-03 2021-11-03 2021-12-03 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 85 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年6月全球铜矿产量184.6万吨，同比增长5.5%，1-6月累计铜矿产量1065.9万吨，同比增长3.1%。铜研究组织（ICSG）发布的月度数据显示，2022年1月到6月期间精炼铜市场供应缺口约7.2万吨，相比之下，上年同期供应缺口为13万吨。该数据显示，6月份供应缺口6.6万吨，5月份供应短缺3万吨，4月份供应短缺3万吨，3月份供应短缺5.4万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署最新数据显示，2022年8月中国进口铜矿砂及其精矿227.0万吨，同比增长20.4%，环比增长19.5%；1-8月累计进口1663.5万吨，同比增长9.0%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（9月16日）SMM进口铜精矿指数（周）报82.5美元/吨，较上期9月9日指数增加0.54美元/吨。周内铜精矿现货市场成交活跃度十分显著，尤其以多家矿山和冶炼厂之间的成交为主，北美洲与南美洲干净矿纷纷流入中国现货市场，美洲货源供给增长显著。除此之外，由于韩国LSNikko炼厂的生产事故导致韩国铜精矿转售向中国炼厂，铜精矿现货供给的增长凸显TC上行趋势 。 据SMM统计，本周（9月16日）五港铜精矿库存为78.2万实物吨，较上周减少4.5万实物吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 80 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 7010085 6080 5060 4040 30 20 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量为85.65万吨，环比上升1.97%，同比上升4.54%。但和8月初根据各家排产预期的总和89.21万吨相比，8月实际表现相距较大，主要原因有三：一是高温限电，二是粗铜市场货源持续紧张，三是个别地区的疫情。自7月底开始，受破纪录高温及用电负荷激增的影响，限电“席卷重来”，对安徽、湖北、江苏、浙江等省份冶炼厂产量造成损伤 ，合计影响量在2.1万吨。粗废铜供应紧张对于国内冶炼厂产量已产生实质性影响，金川、新疆五鑫等提产计划均受到阻碍 。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 8月中国进口未锻轧铜及铜材49.82万吨，同比增长26.4%，环比增长7.4%；1-8月累计进口390.3万吨，同比增长8.1%。 据海关总署数据显示，2022年7月进口精炼铜30.04万吨，同比增长11.25%，1-7月累计进口精炼铜217.86万吨，同比增长 5.23%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年7月进口废铜15.52万吨，同比增长3.95%，1-7月累计进口103.62万吨废铜，同比增长6.89% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 江西地区疫情持续缓和，交通条件大大改善，但节后紫杂铜原料采购较为紧张，采购不足导致废铜制杆企业的库存水平降低，尤其周末铜价大幅下跌后，采购困难更甚，部分企业原料库存见底。据SMM数据显示，周五江西废铜杆对 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 沪铜当月合约升水620元吨，而华东地区电力用杆升水1355元/吨，精废杆价差约735元/吨，铜价下跌，精废杆价差收窄，虽然废铜杆仍有价格优势，但由于铜价持续下跌和废铜杆升水较高，订单表现相对弱。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额累计同比 6,000 140 6,000 80 5,000 120 5,000 60 4,000