锌基本面周度分析：低库存弱供应 需求略有改善

低库存弱供应需求略有改善 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 类别 本周表现 影响 矿端 本周矿端进口窗口继续维持，矿石进口利润测算约1700元/吨，主要逻辑在于LME表现较弱，沪锌表现较强； 利空 加工费 本周进口TC220美元/干吨，环比持平；国产TC3950元/吨，环比持平 精锌供应端 近期硫酸价格维持低迷，副产品收益较低，进口矿冶炼利润约2000元/吨，国产矿冶炼利润约240元/吨； 利空 精锌库存端 截止9月16日，SMM三地库存8.88万吨，环比增加0.2万吨，绝对值较低，边际增加 利多 中游开工率 本周钢联镀锌板卷产量继续环比增加，从87.71万吨升至89.09万吨，SMM镀锌开工率大幅从56.52提升至69.91，大幅好转，板卷、镀锌管需求好转； 利多 宏观氛围 美联储加息预期和持续的衰退逻辑抑制市场情绪；国内保交楼政策落地缓慢，效果一般，基建订单略有好转； 利空 第一章供应端仍旧紧张 第二章需求端略有改善 秘鲁锌精矿产量 全球锌精矿产量 国内锌精矿产量 锌矿港口库存 样本企业锌精矿产量 1,250 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年2020年2019年2022年 1,150 1,050 950 850 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1400.00 1300.00 1200.00 1100.00 1000.00 900.00 800.00 样本矿山产量 2019年 2021年 2020年 2022年 Q1Q2Q3Q4 港口锌精矿库存 252019年 2020年 2021年 2022年 20 15 10 5 0 1、2022年6月全球锌精矿产量109.58万吨，1-6月累计产量615.3万吨，月同比增长-1.81%，累计同比增长 -1.94%； 2、样本企业锌精矿16家海外矿山企业1、2季度分别产量同比-7.08%，-5.45%。 企业2021Q22022Q12022Q2当季同比当季环比年初年度指引 中位数 最新年度指引中位数 指引变动2021H121H222H122H2下半年环比 Vedanta282.00350.00320.0013.5%-8.6%1320.001320.000.00625.00607.00670.00650.000.0% Glencore299.20241.50239.20-20.1%-1.0%1100.001010.00(90.00)581.80536.00480.70529.3010.1% Teck168.34157.50165.65-1.6%5.2%647.50647.500.00314.32293.08323.15324.360.4% NEXA81.6066.3079.20-2.9%19.5%302.50302.500.00158.98160.97145.50157.007.9% Penoles69.1267.2169.811.0%3.9%0.00138.80135.24137.02137.020.0% BOLIDEN72.6758.1372.710.0%25.1%0.00140.23128.23130.83130.830.0% MMG58.1449.7653.49-8.0%7.5%240.00240.000.00126.54123.23103.25136.7532.4% LundinMining34.8332.3941.9120.3%29.4%195.50175.50(20.00)68.2075.6074.30101.2036.2% Sumitomo50.0038.0042.00-16.0%10.5%173.00173.000.0095.0090.0080.0093.0016.3% NewCenturyResource31.7427.3031.70-0.1%16.1%120.00120.000.0062.1759.2059.0061.003.4% BHP35.4832.7327.58-22.3%-15.8%125.00125.000.0068.7862.8960.3164.697.3% HudBay21.5422.2517.05-20.8%-23.4%60.0060.000.0049.4844.0539.3120.70-47.3% SouthernCopperCorp17.1114.7315.15-11.5%2.9%33.5833.3829.8829.880.0% South3219.5016.4015.40-21.0%-6.1%66.7066.700.0037.3032.7031.8034.909.7% RedRiver3.332.533.412.5%35.0%0.007.046.545.945.940.0% 总计1244.591176.731194.25-4.0%1.5%(110.00)2507.212388.112370.982476.564.5% 锌矿进口大幅盈利 进口矿冶炼利润大幅好转 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 2000 1000 0 -1000 -2000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2017-01-03 2017-03-13 2017-05-17 2017-07-20 2017-09-20 2017-11-28 2018-01-30 2018-04-11 2018-06-14 2018-08-16 2018-10-25 2018-12-26 2019-03-07 2019-05-14 2019-07-16 2019-09-17 2019-11-25 2020-02-04 2020-04-07 2020-06-11 2020-08-14 2020-10-23 2020-12-24 2021-03-04 2021-05-11 2021-07-13 2021-09-13 2021-11-23 2022-01-25 2022-04-06 2022-06-13 2022-08-12 18,00016,000 -3,000 14,000 -4,000 2021-02-04 2021-07-04 2021-12-04 2022-05-04 1、内外盘价差通过外盘的回落，进口矿转向盈利； 2、进口矿TC本周报价220美元/干吨， 内外矿TC保持稳定 锌精矿进口情况 环比持平，国产矿TC3950，持平； 进口锌精矿季节图 500,000 2019年 2020年 2021年 2022年 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3、副产品收益下滑； 欧洲电费情况 欧洲精炼锌供需平衡 全球精炼锌产量 国内精炼锌产量 国内精炼锌库存 LME精炼锌库存结构 注销仓单占比 LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球 注销仓单比 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 沪锌三地社库库季节图 352019年2020年2021年2022年 350,000 30 300,000 25 250,000200,000 20 150,000 15 100,000 10 50,0000 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME精炼锌库存 1、目前国内精炼锌库存维持低位； 2019-11-14 2020-01-14 2020-03-14 2020-05-14 2020-07-14 2020-09-14 2020-11-14 2021-01-14 2021-03-14 2021-05-14 2021-07-14 2021-09-14 2021-11-14 2022-01-14 2022-03-14 2022-05-14 2022-07-14 2022-09-14 2、LME锌库存维持低位，且此前有2次大幅注销仓单的情况，仍然需要担忧后市是否会有此情况； LME库存季节图 3500002019年2020年2021年2022年 140000 沪锌仓单季节图 2019年2020年2021年2022年 300000 120000 250000 100000 200000 80000 150000 60000 100000 40000 50000 20000 0 1/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 0 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3、低库存下减产会刺激升水提高，因为绝对价会受到弱需求和弱宏观的抑制； 目录 第二章需求端表现略有好转 2019年 LMECash-3M 2020年2021年 2022年 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2.1供应缺导致升水维持高位 主流消费地对主力月基差 当月-三个月月差 上海物贸升水 主流消费地对当月基差 800 上海基差 广东基差 天津基差 600 400 200 0 -200 -400 临近交割月上海基差走势 Zn2207 Zn2208 Zn2209 Zn2210 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 16日18日20日22日24日26日28日30日1日3日5日7日9日11日13日LAST DAY 基差季节走势 LME升水高位回落 上海物贸升贴水季节图 2019年2020年2021年 2022年 600 400 200 0 -200 -400 氧化锌月度开工率 压铸合金开工率 氧化锌月度开工率 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2019年 2020年 2021年 2022年 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 氧化锌周度开工率 80 2021年 2022年 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 氧化锌周度开工率 压铸锌合金月度开工率 60 2019年 2020年 2021年 2022年 50 40 30 20 10 0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 压铸锌合金周度开工率 100 2021年 2022年 80 60 40 20 0 压铸合金开工率 SMM 镀锌板卷产量 100 2019年 2020年 2021年 2022年 90 80 70 60 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 MS镀锌产量（偏板卷） SMM镀锌开工率（偏管、结构件）（周度） MS镀锌库存 镀锌板卷厂库+社库库存 250 2019年 2020年 2021年 2022年 200 150 100 50 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 镀锌板卷产能利用率 2020年2021年 2022年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 产能利用率 SMM镀锌开工率 2021年 2022年 100 80 60 40 20 0 SMMMYSTEEL 土地购置面积当月同比 商品房销售当月同比 本年购置土地面积：当月同比 40 2019年 2020年2021年2022年 20 0 -20 -40 -60 -80 2月3月4月5月6