有色金属（铝）周报：宏观与产业博弈持续，减产增强成本支撑

宏观与产业博弈持续，减产增强成本支撑 ——有色金属（铝）周报 2022年9月18日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，国务院常务会议部署依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额。海外方面，美联储主席鲍威尔 重申对抗通胀不能过早放松政策，称美联储需要在通胀问题上采取“直接而有力”的行动。 供给及成本：供应端，云南地区因电力紧张或减产20%-30%的预期下，四川限电以及事故停产复产缓慢，部分企业或11月才可达产。成本方面，上周原料成本小幅下行，电力成本则小幅走高。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比上涨0.4ct至66.4%；铝锭前一周出库15.02万吨，环比增加0.09万吨，同比增加2.32万吨；铝棒前一周出库6.08万吨，环比增加0.8万吨，同比增加1.99万吨。 库存:截至9月16日，国内铝锭+铝棒社会库存78.99万吨，较上周累库0.03万吨，其中铝锭累库0.3万吨至67.5万吨，铝棒去库 0.27万吨至11.49万吨。保税区铝锭SMM上周停更；LME库存34.77万吨，周度累库1.24万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损368元/吨，沪铝3个月期货进口亏损846元/吨。 观点：上周美联储加息预期与云南减产预期博弈延续，铝价呈现震荡走势。展望后市，短期来看，以美联储为首的加息压力与铝自身边际走强的基本面矛盾仍存，宽幅震荡行情延续；长期来看，全球需求下滑大趋势确定性较强，基于需求方向确立铝价长期重心下移判断。就短期而论，美国通胀超预期，针对下周美联储加息预期已进一步走至75BP与100BP的博弈，在海外利率不断加码的背景下，铝价暂不具备一飞冲天的大环境。供给方面，8月以来接连出现超预期减产。云南的减产消息上周仍在发酵，减产规模市场关注的焦点，现已知云铝或降30%负荷，其余铝企降18%负荷，影响规模在100万吨-150万吨之间，叠加前期四川减产恢复需要时间，我们判断9月铝市大概率会出现短缺，四季度整体供需偏紧。此外，海外的减产也在继续，进一步减产风险仍存，但由于剩余运行产能占全球比重较轻，政策端又有干预信号出现，欧洲减产这一因素预计在冬季真正来临前可以炒作空间有限。需求方面，本周也看到了一些好转的信号。首先，下游开工率小幅回升，其次地产竣工数据在保交楼政策刺激下确有好转。综上，全球宏观环境与铝自身供需存在矛盾，博弈延续，因此近期铝价在万八的成本线上方宽幅震荡为主，而供给端的超预期扰动和当前偏低的库存加强了下方成本线的支撑作用，成本线附近短多的安全边际价高。 策略：预计下周铝价在18000-19500之间，建议靠近区间下沿做多，长期逢高沽空。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2283 -6 -0.26% 67796 沪铝 18735 -230 -1.21% 97 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2298.25 24.25 -9.25 华东现货 18870 410 -50 华南现货 18870 480 中原现货 18750 370 期限结构 价差 AL2210-AL2211 90 AL2210-AL2301AL2211-AL2212AL2211-AL2301 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 上周美联储加息预期与云南减产预期博弈，铝价呈现震荡走势。周五沪铝主力收于18735元/吨，周环比下降1.21%，伦铝收于 2283美元/吨，周环比下跌0.26%。 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 升贴水 700 550 400 250 100 -50 -200 沪铝（连续-连三） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 LME铝（3-27） A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 1-01 02 3 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3个月期货进口盈亏 目前沪铝现货即时进口亏损368元/吨。目前沪铝3个月期货进口亏损846元/吨。 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 国内方面，河南省推动停工烂尾项目复工建设。海外方面，欧洲央行管委内格尔表示，欧洲央行利率仍远低于中性利率。 08 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，河南省推动停工烂尾项目复工建设，推动省级和郑州市分别设立100亿元额度房地产纾困基金，大力争取国家政策性银行专项借款，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，第一批专项借款50亿元已下达郑州。 海外方面，欧洲央行管委内格尔表示，欧洲央行利率仍远低于中性利率。欧洲央行决心让通胀率回到目标水平，在严冬过后，有信心通胀率下降。高盛将2023年美国经济增长预测从1.5%下调至1.1%，对2022年预测保持在0%不变。 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03 供给及成本 供应端，云南地区因电力紧张或减产20%-30%的预期下，四川限电以及事故停产复产缓慢，部分企业或11月才可达产。 成本方面，上周原料成本小幅下行，电力成本则小幅走高。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿供给 11 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,4001,2001,000800600400200 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿库存季节性分析（万吨） 500045004000350030002500 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,1001,000900800700600500400 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 34003200300028002600240022002000 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123 45 2017 2020 6 7 2018 2021 8 9 2019 2022 101112 氧化铝供给 12 氧化铝库存季节性分析（万吨） 250 200 150 100 50 0 123456789101112 201720182019 202020212022 国产氧化铝产量（万吨） 710660610560510460 1 2 345678910 11 12 2017 2018201920202021 2022 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 9080706050403020100 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 电解铝产量季节性分析（万吨） 380 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 2017 2020 2018 2019 20212022 原铝社库季节性分析（万吨） 250 200 150 100 50 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 原铝供给 预计节后云南省内电解铝企业将有10-20%减产，减产产能或达百余万吨。 乐观预计9月电解铝产量为332万吨，低于预期。9月或出现短期的电解铝短缺现象。 13 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 荷兰天然气TTF（EUR/MWh） 350 300 250 200 150 100 50 0 天然气库容使用率（%） 120 100 80 60 40 20