8月财政数据点评：经济基本面回暖支撑税收上行

经济基本面回暖支撑税收上行——8月财政数据点评 研究结论 事件：2022年9月16日财政部公布最新的财政收支情况，2022年1-8月累计，全国一般公共预算收入13.8万亿元，扣除留抵退税因素后同比增长3.7%，按自然口径计算同比下降8%；全国一般公共预算支出16.5万亿元，同比增长6.3%。2022年1-8月累计，全国政府性基金收入4万亿元，同比下降25.5%；全国政府性基金支出7.3万亿元，同比增长23.4%。 增值税回暖拉动8月税收增速回升。按自然口径计算8月税收收入累计同比增速为-12.6%（前值-13.8%，下同），剔除减税降费后为1.1%（0.7%），一方面验证了大 规模留抵退税已经接近尾声，据我们估算减税降费冲抵收入规模相较7月相差可能 仅500亿元左右；另一方面当前税收回暖有经济基本面的支持，分项来看，主要税种表现都可圈可点：（1）作为第一大税种，增值税表现亮眼。虽然增值税自然口径下累计同比增速为-37.6%（-42.3%），但剔除留抵退税后累计同比增速已经由负转正，为1.4%（-0.2%）。（2）在去年同期基数较高的情况下，消费税表现并不差。8月国内消费税累计同比为8.7%(9.1%)，有小幅下滑，但去年8月消费税当月同比增速高达22.3%（去年全年消费税增速为15.4%；去年上半年年累计为12.8%），在基数偏高的情况下，今年8月国内消费税当月同比增速依然有上升，为5.2% （3.3%）；（3）企业所得税和个人所得税正在筑底，8月累计同比增速分别为 2.5%和8.9%（2.6%和8.9%）。 当前房地产市场尚未回暖，地产相关税收表现依然不佳。契税、土地增值税、城镇土地使用、耕地占用税四项合计累计同比增速为-13.6%（-12.4%）。 非税收入持续拉动财政收入。8月非税收入累计同比增速为21.2%（19.9%），拉动一般公共财政收入累计同比增长2.9个百分点（2.7个百分点），我们在《专项债已 到哪里去，财政活水还能哪里来？》中曾提出非税收入增长具有一定可持续性。 一般公共财政基建支出稍作休整，民生支出有所上行。8月全国一般公共预算支出累计同比增速为6.3%（6.4%）。分项来看，8月基建相关支出增速稍有回落（节能 环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输四项），累计同比为5%（6.9%）；除卫生健康以外的民生支出（教育支出、文化旅游体育与传媒支出、社会保障和就业支出）有所提升，累计同比增速为5.6%（4.9%）；海南、新疆、西藏等地区局部疫情反弹推高卫生健康支出，累计同比增速为8.9%（8.6%），累计占比为8.6% （8.6%）。 政府性基金方面，土地出让收入依然疲软，拖累支出增速。8月政府性基金收入累计同比增速为-25.5%（-28.9%），支出为23.4%（29.8%）。支出端降幅较大，我们认为主要是因为在土地收入依然不理想的情况下，7-8月份新增专项债仅发行 1129亿元，支出被动回落。 8月一般公共财政收入端呈向好态势，一方面是经济基本面回暖的支撑，另一方面是 非税收入高增还在延续。目前经济依然面临较大需求压力，财政也多措并举，展现稳增长的决心。展望后续，我们认为：（1）虽然8月支出增速趋稳，但主动出击应对需求不足依然是当下财政的主要任务之一，如果经济依然面临较大下行压力，更多增量政策依然值得期待，如9月13日国常会指出，对制造业中小微企业、个体工 商户前期缓缴的“五税两费”，9月1日起期限届满后再延迟4个月补缴，涉及缓 税4400亿元；（2）针对受疫情和灾情影响困难群众有可能继续增加的情况，为响 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年09月19日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 应国务院常务会议部署，一般公共财政支出或阶段性将重点放在民生领域；（3）专核心通胀顽固，市场预期需要调适：——8 2022-09-14 项债结存限额的部分将会优先用于在建项目，且10月底前要全部发行完毕，我们认月美国CPI数据点评 为这部分资金有望在今年基本形成实物工作量。弱需求削弱价格上涨动能——8月价格数 2022-09-13 据点评 风险提示：疫情对财政收支的影响还有很大不确定性。社融回暖可持续吗？——8月金融数据点 2022-09-13 评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：一般公共财政收支累计同比（%）图2：一般公共财政收入进度（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 10 15 公共财政收入累计同比 公共财政支出累计同比 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 120.0 10月11月12月历年同期累计 80.0 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 -40.0 - 0.0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：一般公共财政支出进度（%）图4：一般公共财政收入分项累计同比（%） 20.0 2022/072022/08 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 120.0 10月11月12月历年同期累计 80.0 40.0 0.0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 图5：一般公共财政支出分项累计同比（%）图6：政府性基金收支累计同比（%） 2022-072022-08 全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比 2550 2040 1530 20 1010 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 50 0-10 -5-20 -30 -40 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司