贵金属周报：9月加息窗口将至，贵金属建议观望

专业研究·创造价值 2022年9月18日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 贵金属研究小组 9月加息窗口将至，贵金属建议观望 摘要 上周美国8月CPI回落不及预期，导致美元指数大幅反弹，美债收益率持续上涨，贵金属承压下行。纽约金跌破前期低位，一度下探至1662美元。而白银近期表现相对强势，金银比价较上周显著回落。 下周临近美联储9月加息窗口，我们认为加息75BP仍是大概率事件。贵金属短期内继续下探的幅度有限，做空性价比不高，建议观望。可关注加息落地后白银的做多机会。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，依靠原油大幅改善CPI的空间有限，我们认为通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。此外，欧洲能源危机愈演愈烈，对于美元指数推动的持续性较强，贵金属也将承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力。 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 第2章金价与其他市场的联动5 第3章其他指标追踪7 第4章结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数、美债实际收益率及纽约金走势5 图3美股与贵金属走势6 图4CFTC周度持仓报告7 图5全球主要黄金ETF持仓(吨)7 图6美债10-2年期利差走势8 图7金银比价走势9 第1章行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 9月16日 9月9日 周变化 COMEX黄金 1,684.50 1,727.60 -2.49% COMEX白银 19.62 18.79 4.42% 10年期美债实际收益率 1.07 0.91 0.16 标普500 3,873.33 4,067.36 -4.77% 美元指数 109.66 108.98 0.68 美原油 85.40 86.10 -0.81% COMEX金银比 85.88 91.97 -6.09 SHFE金银比 87.94 91.57 -3.63 SPDR黄金ETF 960.85 966.64 -5.79 iShare黄金ETF 492.27 493.77 -1.50 iShare白银ETF 14,859.34 14,559.86 299.48 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 9月13日，美国劳工部公布8月CPI数据。综合CPI环比增长0.1%，预期- 0.1%，前值0；综合CPI同比录得8.3%，预期8.1%，前值8.5%。核心CPI环比增长 0.6%，预期0.3%，前值0.3%；核心CPI同比录得6.3%，预期6.1%，前值5.9%。 9月14日，英国8月CPI环比增长0.5%，预期0.6%，前值0.6%；同比录得 9.9%，预期10.2%，前值10.1%。 9月15日，美国初期失业金人数为21.3万，预期22.6万，前值21.8万。 9月15日，美国8月零售销售环比增长0.3%，预期增长0.2%，前值下降0.4%； 8月核心零售销售环比下降0.3%，预期增长0.1%，前值增长0.4%。 9月16日，英国8月零售销售环比下降1.6%，预期下降0.5%，前值增长0.4%。 9月16日，欧元区8月CPI环比增长0.6%，预期0.5%，前值0.1%；CPI同比增长9.1%，预期9.1%，前值9.1%。 第2章金价与其他市场的联动 上周美国8月CPI回落不及预期，导致“通胀-加息”正反馈加剧，美元指数及美债收益率上行导致贵金属大幅下挫。 8月美国CPI同比延续回落态势，但回落不及预期；欧元区CPI同比持平，但符合市场预期。美元指数并未突破110后再度回落；美债收益率持续上行；美股大幅下挫。 8月上旬美元指数以及美债收益率触底反弹后再度走强，很大程度上是由于美国经济预期衰退预期的减弱，相对于欧洲经济表现强势，而非加息预期的增强。最直接的表现便是美国7月CPI同比回落，而欧元区CPI同比持平，英国CPI同比仍在创新高。以及8月下旬，欧美制造业PMI明显分化，美国经济相对表现韧性。 2月下旬以来，俄乌交战、很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 图2美元指数、美债实际收益率及纽约金走势 COMEX黄金美元指数10年期美债实际收益率COMEX黄金 2,050.00 112.00 1.20 2,050.00 2,000.00 110.00 1.00 2,000.00 1,950.00 108.00 0.80 1,950.00 1,900.00 106.00 1,900.00 1,850.00 104.00 0.60 1,850.00 1,800.00 102.00 0.40 1,800.00 1,750.00 100.00 0.20 1,750.00 1,700.00 98.00 0.00 1,700.00 1,650.00 96.00 1,650.00 -0.20 1,600.00 1,550.00 1,500.00 94.00 92.00 2022-03-28 2022-04-14 2022-05-01 2022-05-18 2022-06-04 2022-06-21 2022-07-08 2022-07-25 2022-08-11 2022-08-28 2022-09-14 90.00 -0.40 -0.60 1,600.00 1,550.00 2022-03-28 2022-04-14 2022-05-01 2022-05-18 2022-06-04 2022-06-21 2022-07-08 2022-07-25 2022-08-11 2022-08-28 2022-09-14 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 3,900.00 1,650.00 3,700.00 1,600.001,550.00 3,500.00 1,500.00 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 6月中旬加息预期达到高潮后，市场步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反弹。美股的反弹一定程度上助推了黄金的下跌。 7月下旬开始，美股与贵金属出现齐涨共跌的情形。个人认为，齐涨是因为欧洲央行和美联储7月加息陆续落地，从而利空出尽，市场多头情绪亢奋。而共跌则是因为市场对美联储加息预期的增强。 自4月底美联储立场彻底转鹰后，美股和贵金属走势很大程度上均受制于货币政策预期。 图3美股与贵金属走势 SP500COMEX黄金 4,700.00 2,050.002,000.00 4,500.00 1,950.001,900.00 4,300.00 1,850.00 4,100.00 1,800.001,750.001,700.00 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章其他指标追踪 图4CFTC周度持仓报告 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-06-30 2020-07-23 2020-08-15 2020-09-07 2020-09-30 2020-10-23 2020-11-15 2020-12-08 2020-12-31 2021-01-23 2021-02-15 2021-03-10 2021-04-02 2021-04-25 2021-05-18 2021-06-10 2021-07-03 2021-07-26 2021-08-18 2021-09-10 2021-10-03 2021-10-26 2021-11-18 2021-12-11 2022-01-03 2022-01-26 2022-02-18 2022-03-13 2022-04-05 2022-04-28 2022-05-21 2022-06-13 2022-07-06 2022-07-29 2022-08-21 2022-09-13 0 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落，与纽约金拐 点一直。根据9月13日数据显示，较上周多头持仓减少了5595张，空头持仓 增加了918张，多头净持仓减少了6513张。从持仓角度来看，净多头持仓上周持续下降，后市继续看跌。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图5全球主要黄金ETF持仓(吨) 1,150.00 1,100.00 1,050.00 1,000.00 950.00 900.00 850.00 800.00 SPDR黄金ETFSLV白银ETF 19,000.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止9月16日，SPDR黄金ETF上周减持5.79吨；iShare黄金ETF上周减持了1.50吨；SLV白银ETF上周持仓增加了299.48吨。4月下旬随着贵金属下挫，黄金白银ETF持仓总体呈现净流出状态。近期白银较黄金强势，ETF增持幅度明显。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图6美债10-2年期利差走势 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 数据来源：iFinD、宝城期货 截止9月16日，10年期美债收益率收于3.45%，2年期美债收益率收于3.85%，两者差值为-0.40%，上周为-0.23%。8月美国经济数据较欧洲表现较强的韧性，衰退预期有所减弱，这是近期十年期美债上行的主要原因，从而2/10年期美债大概有所改善。此外缩表加速可能也是十年期美债上行的因素之一。上周美国8月CPI改善不及预期，通胀-加息正反馈再度加剧，2年期美债收益率大幅上行导致倒挂加剧。 当前美股经济边际下滑是不争的事实，制造业PMI在不断下滑，但8月ISM制造业PMI录得52.8，与前值持平。定调美国经济硬衰退仍为时过早。8月非农就业虽然并未如7月强劲，但也符合预期。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑。 图7金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止9月16日，COMEX金银比价收于85.88；SHFE金银比价收于87.94。 目前金银比价处于历史高位，但若贵金属下行，金银比价仍有望持续走高。从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 第4章结论 上周美国8月CPI回落不及预期，导致美元指数大幅反弹，美债