周报-铜

E"#$%&'())* 2022年9月16日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 观点 全球制造业PMI扩张放缓，海外加息背景下需求预期偏弱。 铜矿偏宽松，冶炼环比增产缓慢、不及预期；国内政策着力推动经济复苏，只是弹性受限于疫情和地产约束。 总体看，在海外衰退程度观察期，铜价可能从下跌趋势转为震荡。 基本面 供需： 电话13818180941 电子邮件xuliang@eafutures.com 网站eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建 长期面临铜矿供给小高峰：22~24年，铜矿会有每年5%的供给增长，且供给增速会高于3%的需求潜在水平，铜供需会略偏宽松，铜精矿TC会有上行。 因预期经济衰退，海外产业链去库存导致6～7月铜价下跌30%，但由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退，铜价自 7月底至今，重回现实低库存及中国需求复苏交易路径上，出现明显反弹。 接下来重视中国基建类需求拉动能否抵消海外大幅加息后的需求回落。 议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 库存： 本周国内库存下降0.8万吨至18万吨，全球三大交易所加上 海保税的铜库存下降1.6万吨至28.9万。库存低位。 价差： 保税提单溢价88美金/吨（本周-0），上海现货升水825元/吨 （本周+415）。 以货币供给代表的金融环境是经济增长的背景，而利率水平作为经济增长的外在表征，暗含的通胀预期也相应地与铜价同步波动。目前内外政策周期刚好相反，即中国处于宽松阶段、而美国加速收紧。 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 铜价与中国Shibor1Y利率 CopperPrice中国Shibor1Y 2005200720092011201320152017201920212023 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 铜价与美国通胀预期 CopperPrice美国通胀预期 2005200720092011201320152017201920212023 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 数据来源：Bloomberg，WIND，EAF 铜主要消费国为中、美、德、日等国家，且主要应用在工业生产等制造业领域（如建筑、电网、汽车、机械等），因此，观察主要国家工业生产及PMI景气，有利于整体判断铜的消费趋势。 当前全球制造业PMI扩张已明显放缓：海外需求处于扩张持续回落之中，而国内复苏还偏慢、还要观察是否会在下半年碰到外需收缩导致的进一步压力。 摩根大通全球制造业PMI经季调LME铜价 60 11000 5810000 569000 548000 527000 506000 485000 46 200720092011201320152017201920212023 4000 上海东亚期货周报 宏观 数据来源：Bloomberg，EAF 上海东亚期货周报 供需 2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰，几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5%的增长水平。 另一方面，需求层面看，中国地产疲弱，拖累相关行业如电网、家电等需求；欧洲由于能源高企，工业生产也出现收缩；美国制造业也看到终端企业补库见顶迹象。 20122013201420152016201720182019202020212022e2023e5YCAGR 矿供应 矿铜 13147 14382 14764 15437 16383 16430 17210 17232 17380 17989 19310 21369 4.4% 湿法铜 3506 3648 3719 3794 3817 3652 3607 3596 3582 3423 3565 3685 0.4% 总计 16653 18030 18483 19231 20200 20082 20817 20828 20962 21412 22875 25054 3.8% 矿铜预计再新增 9 36 矿干扰 -714 -1070 矿产量 13147 14382 14764 15437 16383 16430 17210 17232 17380 17989 18605 20335 3.4% 湿法预计再新增 2 24 湿法干扰 -154 -190 湿法产量 3506 3648 3719 3794 3817 3652 3607 3596 3582 3423 3413 3519 -0.5% 总计供应 16653 18030 18483 19231 20200 20082 20817 20828 20962 21412 22018 23854 2.8% 同比 3.9% 8.3% 2.5% 4.0% 5.0% -0.6% 3.7% 0.1% 0.6% 2.1% 2.8% 8.3% 干扰率 5.4% 3.5% 5.5% 5.9% 5.0% 4.8% 3.4% 4.4% 5.6% 0.0% 3.8% 5.0% 精铜供应 冶炼产能 18712 19425 20211 20888 21750 22336 23951 24542 25221 25711 26558 27789 3.0% 产量 15596 16263 17175 17454 18538 19036 19607 19790 20303 21008 21394 22530 2.8% 冶炼开工率 83% 84% 85% 84% 85% 85% 82% 81% 81% 82% 81% 81% 精炼损失 -716 -729 -829 -949 -1206 -1250 -1004 -941 -788 -796 -1177 -1305 废铜 1764 1634 1693 1716 1575 1529 1361 1154 1003 1205 1211 1139 矿端精铜供应 16644 17168 18039 18221 18907 19315 19964 20003 20518 21417 21428 22364 2.3% 精铜供应 20150 20816 21758 22015 22724 22967 23571 23,599 24100 24840 24841 25883 1.9% 平衡 精铜消费 19579 20706 21568 21883 22564 23056 23630 23658 23439 24430 24817 25604 1.6% 同比 0.0% 5.8% 4.2% 1.5% 3.1% 2.2% 2.5% 0.1% -0.9% 4.2% 1.6% 3.2% 其中中国 8299 9271 9950 10307 10809 11182 11820 12038 12581 12581 12720 12810 同比 11.7% 7.3% 3.6% 4.9% 3.5% 5.7% 1.8% 4.5% 0.0% 1.1% 0.7% 平衡 571 110 190 132 160 -89 -59 -59 661 410 24 279 库存 1391 1302 1243 1184 1845 2255 2279 2558 天数 22.2 20.3 18.9 18.0 28.3 33.2 33.1 36.0 价格 7950 7322 6862 5494 4862 6166 6523 5999 6181 9317 9349 8650 5.8% 数据来源：WoodMackenzie，ICSG，EAF 由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势，因此，铜矿TC作为供需匹配的结果，当前已逐步回升至79美金/吨、高于年度长协价、接近季度长协价。 铜精矿TC变化 现货TC年度长单TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 上海东亚期货周报 从中国地区平衡看，21年实际需求增长约3.5%（扣除20年收储基数），在3季度缺电冲击后，4季度开始快速恢复，但22年2季度因疫情影响，需求再次大幅转弱。 400 375 350 325 300 275 250 225 200 中国铜季度平衡 精铜消费同比 2015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% 1,250,000 1,175,000 1,100,000 1,025,000 950,000 875,000 800,000 725,000 650,000 中国进口铜资源 2016201720182019202020212022 010203040506070809101112 数据来源：海关，SMM，EAF 高频角度来看，我们发现，8月国内铜资源进口有所回落，而3季度延后需求也有一定复苏，这意味着季节性淡季中供应压力有可能与需求得以匹配。 库存 截至本周，中国地区显性库存20万吨，低位下降；三大交易所加上海保税的铜显性库存30.5万。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 smm国内+保税社会库存 202220212020 010203040506070809101112 120 100 80 60 40 20 0 铜显性库存（三大交易所+上海保税） 202020212022 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 同步反映进口量或保税库存变动。 目前洋山港铜提单溢价89美金/吨，可能说明国内8月需求进一步好转，预期进口还将增加。与此同时，保税进口直接从上海流入、广东高升水也吸引国内库存转移，现货升水变化反映国内内外、地区间库存流动。 250 200 150 100 50 0 海外洋山铜贸易溢价 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 -400 上海铜现货升贴水 20212022 上海东亚期货周报 由于中国是全球最大的电解铜消费国，因此，进口变化值得高度重视；而高频的保税溢价变化刚好可以 20022004200620082010201220142016201820202022 数据来源：SMM，WIND，EAF