国债期货周报

国债期货周报（09.12-09.18） 一德期权部刘晓艺 PART1行情回顾 期货行情回顾 上周国债期货延续调整，周内资金面边际收敛叠加多地房地产限购政策放松，债市情绪转向谨慎。 表1期货行情回顾 数据来源：iFinD，一德期权部 资金面回顾 图1:DR007和DR001（%）图2:Shibor3M（%）和DR007（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 上周利率债发行环比减少1188亿元至4147亿元，其中国债、地方债和政策银行债分别2201元、784亿元、1162亿元。受二级市场调整影响，本周一级市场利率债招标情绪有所减弱。 图3：利率债发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 二级市场，国债收益率整体上行，中短端表现不及长端，期限利差小幅走缩，信用债收益率小幅上行。一年期国债和国开债收益率分别+8BP和+4BP至1.81%和1.87%，五年期国债和国开周内+7BP和+6BP至2.47%和2.54%，十年期国债和国开债收益率+5BP和+4BP至2.68%和2.82%。国债10Y-1Y走缩3BP至87BP，10Y-5Y走缩2BP至21BP；国开10Y-1Y走缩0BP至95BP，10Y-5Y走缩2BP至28BP。 表2关键期限债券收益率 数据来源：iFinD，一德期权部 PART2宏观面与政策面 宏观经济 图5：社融存量同比（%）图6：新增人民币信贷（亿元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 本周水泥价格较前一周微升，钢厂开工率小幅回升。 图7水泥价格指数当月同比（%）图8：唐山钢厂高炉开工率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 图9：30城商品房销售面积（万平米）图10：银行间票据贴现利率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 微观流动性 2022年9月5日-9月11日当周有100亿元逆回到期和6000亿元MLF到期，央行公开市场共计开展80亿元7天逆回购和4000亿MLF，实际零净回笼20亿元流动性。 时间 会议 货币政策 5月4日 央行 增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度。 5月7日 央行 央行副行长陈雨露表示将推出1000亿交运物流仓储再贷款。 5月16日 央行 等额平价续作5月16日到期的MLF 5月20日 央行 一年期LPR利率维持在3.70%不变；五年期LPR利率从4.60%下调至4.45%。 6月15日 国常会 “抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘” 7月20日 世界经济论坛 总理表示，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来” 7月28日 政治局会议 提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总基调，要求谋划增量政策工具，加大宏观政策调节力度扎实稳住经济。 8月15日 央行 下调1年期MLF和7天逆回购利率各10BP至2.75%和2.0%。 8月22日 央行 下调1年期和5年期LPR利率各5BP和15BP至3.65%和4.3%。 9月14日 国常会 决定进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困。确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲；部署进一步稳外贸稳外资举措，助力经济巩固恢复基础。 9月15日 央行 多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。 表3近期货币政策及流动性表态 数据来源：公开新闻整理，一德期权部 PART3利差及价差 隐含税率及期限利差 图11：十年国开隐含税率（%）图12：国债期限利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 信用债及信用利差 图13：中票短融收益率（%）图14：信用利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 大类资产价格走势 图15：沪深300指数（点）和十年国债收益率（%）图16：工业品指数（点）与十年国债收益率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货IRR 上周期货调整，两年期和五年期期货主力IRR小幅回落，十年期期货主力IRR小幅回升，三主力升贴水均小于1年期同业存单利率，暂无期现交易机会。 图17：TS2212活跃交割券IRR（%）图18：T2212活跃交割券IRR（%） 数据来源：QB，一德期权部数据来源：QB，一德期权部 国债期货跨期价差 目前2212合约成为主力合约，2203合约流动性一般，跨期套利策略暂时观望。考虑9月-12月大量MLF到期，不排除10月降准置换可能，后期可关注多2212空2203策略。 图19：两年期国债期货价差（元）图20：十年期国债期货价差（元） 数据来源：QB，一德期权部数据来源：QB，一德期权部 国债期货曲线套利价差 上周受人民币兑美元走贬、资金面边际收敛、多地房地产限购政策放松影响，债市调整，短端利率上行明显带动曲线小幅走平。短期看，重要会议召开前资金面维持宽松可能性大，不排除10月降准可能。此外，稳增长政策可能对长端有一定扰动。操作上，建议曲线做陡策略继续持有。 图21：国债期现货10年-2年利差（BP）图22：国债期现货10年-5年利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 PART4策略及风险点 核心观点、策略推荐及风险点 核心观点：近期国内稳增长政策不断加码令宽信用预期有所升温，叠加人民币兑美元快速贬值引发货币政策 转向担忧，债市投资情绪趋向谨慎，国债期货高位回调。从基本面来看，8月经济数据小幅改善基本符合预期，地产保交楼和政策工具呵护下9月经济将延续修复，但考虑疫情影响仍在，经济修复节奏缓慢，宽信用效果达成仍需时日，债市转熊概率不大。从政策面看，近期稳增长信号频发，8.24国常会提出增加3000亿元以上政策性金融工具额度和5000亿元专项债限额，8.30财政政策半年度执行报告提及“谋划增量工具”，8.31国常会 提及接续政策细则9月上旬应出尽出，9月5日国务院例行吹风会追加3000亿金融工具，预计10月会议前稳增长政策会继续扰动债市。从资金面看，票据利率再度回落，表明实体融资需求依然疲弱，资金仍淤积银行间。考虑重要会议召开前资金面维稳需求，预计短期资金面维持宽松。考虑10月重要会议前公开市场到期量和政府债供给放量加剧资金面波动，不排除降准可能。 推荐：逢回调布局长债多单。套利做陡曲线策略继续持有。 风险点：资金面收紧、基本面企稳、通胀超预期。 欢迎关注我们 官方微信官方微博 一德， 与你共成长