8月经济数据点评：亮点有三：基建、技改、汽车

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年09月18日 【宏观快评】 亮点有三：基建、技改、汽车——8月经济数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】三角度初估明年财政——8月财政数据点评》 2022-09-17 《【华创宏观】核心通胀韧性突显，联储“必须坚持加息”——8月美国CPI数据点评》 2022-09-14 《【华创宏观】静等：降息降准——2022年8月金融数据点评》 2022-09-10 《【华创宏观】回落之后，9月CPI还能破3%吗？ ——8月通胀数据点评》 2022-09-09 《【华创宏观】欧洲能源困局对我国出口的利好在哪？——8月进出口数据点评》 2022-09-08 主要观点 8月主要经济数据：略超预期 1）生产：8月，工业增加值增速为4.2%，7月为3.8%。2）需求：出口，8月同比为7.1%，7月为18%。社零8月增速为5.4%，7月为2.7%。8月，固定资产投资同比增长6.4%，前值为3.6%。其中，制造业投资8月增速为10.6%， 前值为7.5%。基建（宽口径，含电热气水）8月增速为15.4%，7月为11.5%。地产投资8月增速为-13.8%，7月为-12.1%。8月地产销售面积同比为-22.2%，7月为-29.2%。3）就业：8月全国城镇调查失业率为5.3%，7月为5.4%。 经济点评：整体看法？亮点在哪？压力在哪？ （一）整体看法：维持弱复苏看法 维持此前判断，“复苏拉平，下半年经济偏弱复苏运行。经济运行进入‘高基建+低地产’的结构模式。股债从‘短久期’策略逐渐走向‘长久期’”。一方面，8月的超预期是局部的，小幅的。部分数据仍在继续向下，例如服务业生 产指数（三年平均视角，剔除基数影响）。另一方面，疫情反复下，地产、服务业复苏之路较为曲折。9月高频看，地产销售同比再度回落，地铁客运量出行持续下行。8月美国通胀超预期背景下，加息难缓，外需回落压力仍在。 （二）亮点在哪？基建、技改、汽车 第一是基建，8月单月增速上行至15.4%。上一次达到15%左右的高度，是2017年。以往经济下行期，逆周期的对冲力量来自基建、地产。今年地产低迷下，基建实际承担了更重的稳增长压力。近期新增的稳增长政策，如开发性金融工具的加码、5000亿的专项债限额等，依然在围绕着基建这一抓手继续发力。 第二是技改。今年在四大动能下，技改持续保持高增长。值得关注的是9月两次国常会，技改增速四季度仍有可能继续上行。“对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，……人民银行 按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000亿元以上……第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。”第三是汽车。当下工增、社零的增长对汽车依赖较高。8月工增4.2%，汽车工 业增加值增速30.5%，按6%权重估计，拉动8月工增增速1.8%。8月社零 5.4%，汽车零售增速15.9%，按10%权重估计，拉动8月社零增速1.6%。 （三）压力在哪？地产、服务业、出口 第一是地产。尽管8月地产销售同比有所收窄，但从9月高频数据看，同比再度大幅回落。9月截止至17日，67城新房销售同比降至-41.8%，8月为-22.7%，7月为-30%。疫情反复，收入预期不稳定，地产房价同比下跌，风险房企交付担忧等因素是当下地产销售持续偏弱的压制因素。 第二是服务业。8月服务业整体情况实际偏弱。我们剔除基数影响，观察服务业生产指数三年平均增速，8月为3.5%，低于7月的3.9%。这与8月服务业PMI指数给出的指引相一致，与疫情反复有一定关系。9月高频数据看，主要城市地铁客运量再度回落，服务业修复之路困难重重。 第三是出口。出口背后是外需，外需的核心是美国经济，美国经济背后是货币政策的变化，货币政策的背后是美国通胀。8月美国通胀再度超预期，持续加息难以避免。我们预计，外需回落压力下，出口增速中枢或将逐渐下移。 风险提示： 疫情反复影响消费修复。地产持续低迷。海外货币政策收紧幅度超预期。 目录 一、亮点在哪？压力在哪？4 （一）亮点有三：基建、技改、汽车4 （二）压力有三：地产、服务业、出口5 二、8月经济数据点评5 （一）就业：失业率有所回落5 （二）消费：基数带动下的回升，汽车是亮点6 （三）地产：整体偏弱，竣工有所回升7 （四）投资：基建、制造业投资超预期8 （🖂）工增：增速一半来自电力、汽车9 图表目录 图表1基建与固投4 图表2技改与制造业投资4 图表3汽车与工增4 图表4汽车与社零4 图表5服务业生产指数剔除基数影响后仍在回落5 图表6地铁出行有所回落5 图表7地产：景气指数仍在回落5 图表867城地产销售数据5 图表9年轻人失业率有所回落6 图表10整体失业率有所回落6 图表11基数带动下的回升6 图表12汽车是亮点6 图表13限额以上分项数据7 图表14地产销售：同比收窄7 图表15地产投资：继续下行7 图表16新开工继续向下，竣工小幅回升8 图表17拿地：低基数下，同比中枢上行8 图表18固投：基建、制造业投资偏强8 图表19基建投资：分行业同比数据8 图表20制造业投资：分行业同比数据9 图表21工业增加值分行业增速10 图表22主要工业品产量增速10 一、亮点在哪？压力在哪？ （一）亮点有三：基建、技改、汽车经济有三大亮点。 第一是基建，8月单月增速上行至15.4%。上一次达到15%左右的高度，是2017年。以往经济下行期，逆周期的对冲力量来自基建、地产。今年地产低迷下，基建实际承担了更重的稳增长压力。近期新增的稳增长政策，无论是5000亿的专项债限额、还是3000亿的开发性金融工具，以及核电项目的核准、核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，依然在围绕着基建这一抓手继续发力。 第二是技改。今年在四大动能下，技改持续保持高增长。参见报告《【华创宏观】技改大年：四大动能已具备》。“1—8月份，制造业技改投资同比增长12.1%，增速高于全部制造业投资2.1个百分点；技改投资占全部制造业投资的比重为41.3%，比上年同期提高0.7个百分点。”值得关注的是9月两次国常会，技改增速四季度仍有可能继续上行。“对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，……人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000亿元以上……今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。” 第三是汽车。当下工增、社零的增长对汽车的依赖明显大于往年。8月工增4.2%，汽车工业增加值增速30.5%，按6%权重估计，拉动8月工增增速1.8%。8月社零5.4%，汽车零售增速15.9%，按10%权重估计，拉动8月社零增速1.6%。 图表1基建与固投图表2技改与制造业投资 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3汽车与工增图表4汽车与社零 资料来源：Wind，华创证券；注：汽车权重按6%估算资料来源：Wind，华创证券；注：汽车权重按10%估算 （二）压力有三：地产、服务业、出口经济仍面临三大压力。 第一是地产。尽管8月地产销售同比有所收窄，但从9月高频数据看，同比再度大幅回落。9月截止至17日，67城新房销售同比降至-41.8%，8月为-22.7%，7月为-30%。疫情反复，收入预期不稳定，地产房价同比下跌，风险房企交付担忧等因素是当下地产销售持续偏弱的压制因素。 第二是服务业。8月服务业整体情况实际偏弱。我们剔除基数影响，观察服务业生产指数三年平均增速，8月为3.5%，低于7月的3.9%。这与8月服务业PMI指数给出的指引相一致，与疫情反复有一定关系。9月高频数据看，主要城市地铁客运量再度回落，服务业 修复之路困难重重。 第三是出口。出口背后是外需，外需的核心是美国经济，美国经济背后是货币政策的变化，货币政策的背后是美国通胀。8月美国通胀再度超预期，持续加息难以避免。我们预计，外需回落压力下，出口增速中枢或将逐渐下移。 图表5服务业生产指数剔除基数影响后仍在回落图表6地铁出行有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表7地产：景气指数仍在回落图表867城地产销售数据 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、8月经济数据点评 （一）就业：失业率有所回落 全国来看，8月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.1个百分点。16-24岁人口调查失业率为18.7%，比上月下降1.2个百分点；25-59岁人口调查失业率为4.3%，与上月持平。1-8月份，全国城镇新增就业898万人。 图表9年轻人失业率有所回落图表10整体失业率有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）消费：基数带动下的回升，汽车是亮点 社零8月同比增速为5.4%，7月为2.7%，1-8月累计增速为0.5%。8月社零的基本特征是，基数带动回升+汽车超预期。 �大类别看，餐饮收入低于我们的预期，8月增长为8.4%，三年平均增速仅-1.3%。其他项8月增速为0.97%，好于前值-0.6%。汽车8月增速为15.9%，好于前值9.7%。网购8月同比为6.5%，前值为6.33%。石油及制品类8月同比为17.1%，前值为14.2%。 限额以上与以下来看，8月限额以上增速高达9.1%，好于前值7.5%。限额以下增速为3.4%，好于前值0.2%。 具体商品层面，限额以上主要数据：增速较高的有石油及制品（17.1%）、汽车类（15.9%）、中西药品类（9.1%）、粮油食品类（8.1%）、烟酒类（8%）。增速较低的有建筑及装潢材料类（-9.1%）、通讯器材（-4.6%）、家具类（-8.1%）、化妆品类（-6.4%）。 图表11基数带动下的回升图表12汽车是亮点 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；注：其他为线下消费不含汽车、餐饮石油制品，受出行情况影响较大。 图表13限额以上分项数据 资料来源：Wind，华创证券 （三）地产：整体偏弱，竣工有所回升 8月，地产景气依然偏弱。8月地产销售面积同比为-22.2%，7月为-29.2%。地产销售额 8月同比为-20.4%，7月为-28.1%。地产投资8月同比为-13.8%，7月为-12.1%。 地产投资继续回落在预期之中。三季度地产投资面临两个压力。一是1季度低迷的土地成交，三季度的新开工仍可能继续下行。二是去年三季度开始的土地成交陡降，影响今年三季度的地产投资数据中的拿地费用。 投资细项中，8月，新开工面积当月同比为-45.7%，7月为-45.4%。竣工面积8月同比为-2.5%，7月为-36%。根据统计局解读，“地方保交楼稳步推进，效果逐步显现。1-8月份，施工期超过2年即将步入交付阶段的房地产开发项目投资增速比1-7月份有所加快。”土地方面，8月百城住宅类土地成交面积同比为-10.7%，前值为-0.7%。 资金来源：同比依然偏弱。8月同比为-21.7%，7月为-25.8%。其中，定金及预收款8月同比为-26%，7月为-31.2%。个人按揭贷款8月为-18.3%，7月为-22.6%。信贷资金来源有所好转，8月同比为-17.6%，7月为-36.8%。 图表14地产销售：同比收窄图表15地产投资：继续下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；2021年为两年平均 图表16新开工继续向下，竣工小幅回升图表17拿地：低基数下，同比中枢上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四