自主遥感服务的全产业链提供商

公司研究报 告计算机IT服务Ⅱ 自主遥感服务的全产业链提供商 2022-09-19 公司点评报告 买入/维持航天宏图(688066) 昨收盘：76.84 走势比较 79% 太59% 平39% 洋19% 21/9/22 21/11/22 22/1/22 22/3/22 22/5/22 22/7/22 证(1%) 券(22%) 股航天宏图沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)185/185公总市值/流通(百万元)14,206/14,206司12个月最高/最低(元)82.12/42.20证相关研究报告： 券航天宏图（688066）《业绩持续高增，研“PIE+行业”多场景应用打开成长究空间》--2022/08/22 报航天宏图（688066）《业绩超预期， 告全产业链布局完善》--2022/04/29 航天宏图（688066）《收入增速超预 期》--2021/10/28 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 公司业绩持续处于高增态势。公司营收由2016年1.95亿元增长至2021年14.68亿元，2016-2021年CAGR为49.7%，22H1营收为7.81 亿元，同比增加79.0%。2016-2021年扣非归母净利润CAGR为36.4%，22H1扣非归母净利润为786.2万元，同比由负转正，为2018年以来上半年首次扣非后的归母净利润出现正数的情况。PIE+行业产品线已在应急管理、自然资源、特种行业三个领域形成优势，并不断拓展新型应用场景，在新能源、碳中和、数字化交付等领域已有落地项目。上半年，公司新增订单约14亿元，同比增长2倍以上；其中一季度 新签订单5.98亿元，同比增长269.14%，二季度新签订单约8.02亿元，同比增长约163.24%，订单持续高增为全年业绩打下基础。 股权激励彰显公司云业务发展信心。公司于2022年7月发布2022年 限制性股权激励计划草案，计划向包括高管及核心技术人员在内的91人授予125万股限制性股票，占公司股本总额的0.68%。以营收及云业务收入作为业绩考核依据，将2021年公司营收作为基数，2022/2023/2024年分别同比增长不低于30%/69%/119%；将2021年公司云业务收入作为基数，2022/2023/2024年分别同比增长不低于70%/189%/391%，且截至本激励计划草案公告日，公司同时正在实施 2019年限制性股票激励计划及2020年限制性股票激励计划，股权激励彰显公司对未来云业务发展战略的信心。 定增完善全产业链布局。2020年8月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过7.0011亿元，用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目及补充流动资金，本次定增已于2021 年7月发行上市，定增增强了公司资金实力，可扩展公司业务产品线，完善公司卫星应用领域全产业链布局，提升公司核心竞争力。 投资建议：公司是国内领先的遥感行业服务提供商。行业处于高速增长的态势，公司在遥感领域已经基本完成了全产业布局。预计2022-2024年公司的EPS分别为1.60/2.36/3.44元，维持“买入”评级。 风险提示：企业、行业拓展领域不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 自主遥感服务的全产业链提供商 2 公司深度报告P 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1468.44 2129.24 3087.40 4322.36 （+/-%） 73.43% 45.00% 45.00% 40.00% 净利润(百万元） 199.95 295.36 436.59 635.08 （+/-%） 55.19% 47.72% 47.82% 45.46% 摊薄每股收益(元) 1.08 1.60 2.36 3.44 市盈率(PE) 71 48 33 22 资料来源：Wind，太平洋证券；注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、国内领先的遥感与北斗导航卫星应用服务商5 (一)国内遥感与北斗导航卫星服务领军者5 （二）业绩持续高增长5 （三）股权结构稳定，核心团队行业背景深厚7 二、遥感服务行业增长空间广阔9 （一）遥感产业链可分为数据的生成、处理及应用三个环节9 （二）遥感不断落地新型应用场景10 （四）国内遥感服务行业发展潜力巨大，属于自主可控领域13 三、基础设施、PIE+行业与云服务构筑完备的产品线14 （一）公司产品线完备，覆盖遥感行业中下游领域14 （二）PIE+行业遥感彰显公司技术优势15 （三）拟发射国内首个商业化INSAR卫星星座，完善数据结构19 四、投资建议20 五、风险提示20 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：2016-22H1公司营业收入及增长6 图表3：2016-22H1公司扣非归母净利润及增长6 图表4：2016-22H1公司净利润与经营性现金流6 图表5：2021年公司主营业务收入占比6 图表6：2016-2021年公司主营业务收入情况7 图表7：2016-2021年公司人均创收及创利情况7 图表8：2016-22H1公司毛利率与净利率7 图表9：2016-22H1公司各项费用率7 图表10：公司前十大股东情况（截至2022年中报）8 图表11：公司股权激励业绩考核情况8 图表12：遥感产业链9 图表13：产业链参与公司10 图表14：遥感应用于火警预防11 图表15：利用无人机进行遥感监测12 图表16：近十年中美遥感卫星发射数量比较13 图表17：2014-2019年中国遥感服务行业市场规模14 图表18：公司具备完备的产品线15 图表19：PIE+行业产品线16 图表20：PIE系列主要产品16 图表21：公司PIE产品与其他主流同类产品对比17 图表22：PIE-ENGINE完成云化转型18 图表23：PIE-EARTHMETA技术架构19 图表24：公司SAR卫星项目产业领域20 一、国内领先的遥感与北斗导航卫星应用服务商 (一)国内遥感与北斗导航卫星服务领军者 公司成立于2008年，是国内领先的卫星运营与应用服务提供商。公司研发了 具有完全自主知识产权的遥感软件PIE（PixelInformationExpert），2010年高分项目启动建设，公司通过参与高分专项先期技术攻关以及行业应用示范系统建设，在大规模区域网平差、异源影像匹配技术、SAR数据处理、高光谱载荷数据处理等方面取得了突破。2014年，公司进入导航领域，发布PIE-Map产品，并基于此推出了态势展现、数据分析、信息保障服务、导航服务评估等多个业务系统解决方案，并在北斗卫星工程和北斗行业应用示范中进行推广使用。2017年，公司自主创新研制的遥感影像处理软件平台PIE，入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。2019年公司在科创板上市，2020年公司推出拥有国内首个遥感云服务平台PIE-Engine，2022年PIE-EarthMeta新一代数字孪生地球平台发布。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司官网，公司公众号，太平洋证券研究院整理 （二）业绩持续高增长 业绩持续高增长。公司营收由2016年1.95亿元增长至2021年14.68亿元，2016-2021年CAGR为49.7%，22H1营收为7.81亿元，同比增加79.0%。2016-2021 年扣非归母净利润CAGR为36.4%，22H1扣非归母净利润为786.2万元，同比由负转正，为2018年以来上半年首次扣非后的归母净利润出现正数的情况。2016-22H1经营性现金流净额分别为-0.45亿元、0.04亿元、-0.11亿元、-1.41亿元、0.75亿元、-1.19亿元及-5.60亿元。 图表2：2016-22H1公司营业收入及增长图表3：2016-22H1公司扣非归母净利润及增长 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20162017201820192020202122H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 20162017201820192020202122H1 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 营业收入（亿元）YOY（右轴）扣非归母净利润（亿元）YOY（右轴） 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 注：22H1扣非后的归母净利润同比由负转正。 图表4：2016-22H1公司净利润与经营性现金流图表5：2021年公司主营业务收入占比 20162017201820192020202122H1 3云服务, 空间基础 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 净利润（亿元）经营性现金流量净额（亿元） PIE+行业,86.3% 3.0%设施规划与建设, 10.7% 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院资料来源：公司财报，太平洋证券研究院 毛利率有所下降，费用率较为稳定。2016-2021年公司毛利率有所下降，主要 是由于营收占比较高的系统设计开发业务的毛利率由2016年的61.25%下降至2021年的50.92%所致，2016-2021年公司期间费用率整体较为稳定,22H1出现较明显的上升。公司经营效率逐渐增强，人均创收与创利能力不断提升；人均创收由2016 年的34.51万元/人增至2021年的61.80万元/人，人均创利由2016年的5.80万 元/人增至2021年的8.42万元/人。 图表6：2016-2021年公司主营业务收入情况图表7：2016-2021年公司人均创收及创利情况 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201620172018201920202021 70 62 55 48 40 35 37 5.8 6.4 5.6 6.7 8.4 8.4 60 50 40 30 20 10 0 201620172018201920202021 自有软件销售数据分析应用服务系统设计开发人均创收（万元）人均创利（万元） 资料来源：Wind，iFinD，太平洋证券研究院资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 图表8：2016-22H1公司毛利率与净利率图表9：2016-22H1公司各项费用率 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 63.3%59.6%61.7% 55.8%53.5%52.0% 50.5% 16.2%15.6%15.0% 13.9% 15.2% 13.6% 1.1% 70% 6 5 4 3 2 1 20162017201820192020202122H1 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20162017201820192020202122H1 销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率研发费用率 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 （三）股权结构稳定，核心团队行业背景深厚 创始人王宇翔先生具有深厚的遥感背景，为公司提供战略与技术支持。实际控 制人为王宇翔与张燕夫妻二人，王宇翔先生为公司创始人，1975年出生，为国家“万人计划”入选人员，博士学历，现任中国遥感应用协会理事、中国海洋工程咨询协会海洋卫星工程分会理事、中国测绘地理信息学会理事、国家重点研发项目“天空地协同遥感监测精准应急服务体系构建与示范项目”专家组成员。2018年获得“推进计划科技创新创业人才”。王宇翔先生持有公司2.93%的股份，张燕女士持有公司18.84%的股份。 图表10：公司前十大股东情况（截至2022年中报） 股东名称 持股数量(股) 持股比例 股本性质 张燕 34,749,303 18.84% 受限流通股 北京航星盈创投资管理中心(有限合伙)