流动性周报：存款利率下调“七问七答”

i 2022年9月18日 行业研究 存款利率下调“七问七答” ——流动性周报（2022.09.12-2022.09.18） 要点 1、什么是人民币存款挂牌利率？本次国股银行宣布下调的利率，是“挂牌利率”指银行在其官方网站上披露的，在自律机制约束下，以存款基准利率为锚进行适当加点形成的存款利率。银行挂牌利率影响面广，高度受监管指引，遵循领导者定价机制，是银行自身的存款“基准利率”。不同类型银行挂牌利率基于同业可比原则略所不同，四大行挂牌利率完全一致，而股份制、城农商行较四大行更高。 2、为什么下调挂牌利率，而非基准利率？（1）本次国股银行下调存款挂牌利率，不宜简单的从对8月份LPR报价下调的补调角度来解释。进一步降低银行负债成本，缓释NIM压力，夯实银行风险抵御能力，维护金融体系稳定，才是本次存款利率下调的初心。料9月LPR维持不变。（2）存款基准利率下调，涉 众面更广，相对较为谨慎；且随着存款利率市场化推进，法定存款利率有退出历 史舞台之势，实际存款利率上限管理，打开了基准利率加点下行空间。挂牌利率下调带来的影响相对“柔性”，既降低了国股银行部分存款的成本率，又控制了调整机构范围。 3、此次挂牌利率如何下调？（1）六大行及招商银行活期存款利率下调5bp，整存整取定期存款中，除3Y期下调15bp外，其他期限均下调10bp。协定存款、通知存款均下调10bp。（2）民生、光大等股份制银行活期存款利率下调5bp定期存款中，3M-2Y期降幅多为10bp左右，3Y、5Y期下调幅度在10-50bp，这一点与六大行及招商银行有所不同。协定存款和通知存款均下调10bp。 4、挂牌利率下调利好哪些存款和银行？（1）从存款产品角度看，挂牌利率下调，影响最为直接的，是“真”活期以及小额零售存款。而其他类型存款，如大额对公存款、协定存款、协议存款等品种，主要取决于银行与客户的沟通协调情况。（2）从银行类型角度看，更加利好国有大行以及招商银行，综合负债成本改善程度在4bp左右，2023年营收增速改善近1.5个百分点。相反，其他股份制银行活期存款占比低，对公存款集中度较高，客户议价能力强，挂牌利率下调对这类银行负债成本和营收的改善，会相对弱一些。 5、银行存款FTP会跟随下调吗？存款业务对于银行经营单元而言，利润点差为：存款收益=存款FTP-存款实际利率。如果存款实际利率因挂牌利率下调而同步出现下调，对于银行分支机构而言，存款收益将增厚。从FTP收益考虑角度看我们判断，银行对于存款FTP也会随之进行下调，维持利润点差的稳定，否则易出现政策套利空间，但不会采取“一刀切”模式，而是要根据存款品种、分支机构的区域分布执行差异化定价。 6、挂牌利率下调对资金利率有何影响？我国二元利率结构尚未消除，存贷款利率与金融市场利率联系尚待提高。短期来看，存款挂牌利率下调，对资金利率和同业存单利率的影响较小，甚至不排除增加资金利率自由度。中长期看，银行挂牌利率下调打开了利率调整空间，广谱利率也有望随之出现下行。 7、后续还有哪些管控负债成本举措？目前定价端“资产决定负债”，银行负债成本的改善速度、幅度，仍不及贷款端，进一步管控银行负债成本势在必行。可选项包括：建立自律机制下的“超限额管理”、非对称下调政策利率、增加金融债发行置换、再次改革存款利率报价机制，以及再度规范结构性存款等。 风险分析：疫情对经济冲击进一步加大，信贷景气度可持续性较弱。 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 “上蹿下跳”的票据利率——流动性周报 （2022.08.29-2022.09.04） 关于“票贷比”的思考——流动性周报 （2022.08.22-2022.08.28） 从金融债视角看同业存单——流动性周报 （2022.08.15-2022.08.21） 6000亿MLF到期续作方式影响大吗？——流动性周报（2022.08.08-2022.08.14） 同业存单利率还有下行空间吗？——流动性周报（2022.08.01-2022.08.07） 3Y与5Y存款利率“倒挂”的启示——流动性周报（2022.07.18-2022.07.24） R001成交量即将破6万亿——流动性周报 （2022.07.11-2022.07.17） 以史鉴今：30亿OMO是紧缩信号吗？——流动性周报（2022.07.04-2022.07.10） 6月社融或接近5万亿——流动性周报 （2022.06.27-2022.07.03） 1、存款利率下调“七问七答” 9月15日，六大行下调了人民币存款挂牌利率，其中活期下调5bp，三年期定期利率下调15bp，其他期限利率下调10bp。9月16日，多家全国性股份制银行也发布公告，宣布下调存款挂牌利率。本篇报告中，我们将采取QA形式，对银行下调人民币存款挂牌利率进行分析。 1.1、什么是人民币存款挂牌利率？ 本次国股银行宣布下调的利率，叫做“挂牌利率”，这里首先对我国存款利率谱系做一个大体介绍。我国存款利率大体可分三类：央行公布的存款基准利率、银行在官网上披露的挂牌利率，以及银行实际执行的存款利率。 1、基准利率。即“法定利率”、“官定利率”，在央行公布的存款基准利率谱系中，期限分别为活期、3M、6M、1Y、2Y、3Y，利率分别为0.35%、1.1%、1.3%、1.5%、2.1%和2.75%，但并没有5Y基准利率。随着利率市场化的推进，存款基准利率于2015年10月24日后再无调整。 2、挂牌利率。是指银行在其官方网站上披露的，在自律机制约束下，以基准利率为锚进行适当加点形成的存款利率。2015年10月以后，由于存款基准利率再未调整，大多数银行官网利率基本是按照最近期存款基准利率为基准，在此基础上加点进行报价；但也有少部分银行2015年之后自主调整过挂牌利率。由于挂牌利率涉及客户群体众多，影响面广，我国银行业对挂牌利率调整较为谨慎，其定价机制基本是按照国内银行业综合地位形成的“领导者定价模式”，不同类型银行挂牌利率基于同业可比原则略所不同。四大行挂牌利率完全一致，而股份制银行、城农商行挂牌利率较四大行更高。挂牌利率可以将其理解为银行自身的“基准利率”。 3、执行利率。银行内部建立了定价的分级授权审批机制，即分支机构根据总行授权，可以在挂牌利率基础上，在利率自律机制上限框架内，对存款利率进行适当浮动。若客户议价能力较强、起存金额较大，则可能执行比挂牌利率更优惠的利率。基于市场竞争原则，由于各地区经济环境、竞争格局有所不同，同一银行的不同地区分行存款执行利率也可能会有差异。个别时候，优质企业存款定价会触发超授权审批情况，此时执行“一事一议”的利率，但仍须符合自律机制要求。 1.2、为什么要下调挂牌利率？ 这里要回答两个问题：一是为何下调存款利率，二是在存款利率谱系中，为何选择挂牌利率。 对于第一个问题。目前市场有一种解读，即基于22Q1货币政策执行报告专栏3强调：“自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”，认为本次存款利率下调，是对8月LPR下调的“补调”，政策建立了“从MLF——LPR ——存款利率”的调整机制。对于这一观点，需要考虑如下几点问题： 1、一般性存款属于“买方市场”，市场竞争天然推动存款定价走高。我国商业银行对于存款有着“天然青睐”，监管部门出台的各项政策和指标，均在鼓励银行加大存款吸收力度，银行资产负债管理部也对各分支机构设定了核心存款、月日均存款、月末时点存款等各类指标考核。在此情况下，银行对于存款特别是核心存款的竞争激烈，自律机制约束下，总行会对分行进行充分定价授权，鼓励加大对核心存款吸收，也会给予相应的FTP优惠，确保存款考核收益，部 中庚基金 分存款利率基本上是“一浮到顶”。这就意味着，存款利率运行具有较强刚性，受金融市场利率扰动较小，银行是“被动接受方”，利率二元结构特点较为明显。 2、若国债利率后续上行，存款利率是否调整？若存款利率参考LPR和国债利率，在现行的存款利率报价机制下，LPR和国债利率的变化，应体现在存款利率点差上。那么这就会带来一个问题，如果国债利率上行，是否意味着存款利率也要随之上行？比如，今年5月末到7月初，10Y国债利率由2.7%上行到2.85%，但银行存款利率却并未出现同步调整，反而今年4月调整了部分中小银行定期存 款MPA考核优惠用以控制负债成本。在存款利率参考LPR和国债利率机制中，“参考”和“锚定”具有本质的不同，不能仅仅基于8月LPR报价下调了，加之年初以来国债利率总体下行，就认为本次存款挂牌利率是因此而调整，后续若国债利率出现上行，存款利率却并未上调，届时市场又如何解释该现象，是否存款挂牌利率只“能下不能上”？ 3、LPR报价与存款利率是否“互为因果”？需要考虑，LPR作为贷款基础利率定价锚，很多银行使用“成本加成法”定价。即：贷款利率=资金成本+管理成本+风险成本+资本成本。在上述模型中，资金成本衡量的是银行综合负债 成本，既包括一般存款成本，也包含市场类负债成本。一般而言，最优企业的资金成本权重系数约为60-70%，是引导LPR变化的主要驱动因素。若存款利率调整同时参考LPR而定，可能会出现两种利率“互为因果”的定价矛盾。 因此，本次国股银行下调存款挂牌利率，不宜简单的从对8月份LPR报价下调的补调角度来解释。我们认为，随着贷款供需矛盾加大，各类贷款利率大幅下行，特别是需要国有大行持续发挥“头雁效应”，加大对低利率、长期限融资 支持，需要进一步降低银行负债成本，缓释NIM压力，夯实银行风险抵御能力，维护金融体系稳定，是本次存款利率下调的原因。进而我们预测：虽然存款挂牌利率调整，但预估9月LPR报价维持稳定，下一次存款报价利率调整也不以“MLF ——LPR”调整为“锚”。 对于第二个问题，在存款利率谱系中，为何不调整基准利率，而偏偏选择挂牌利率呢？ 1、基准利率调整效果最好，但牵一发而动全身且作用正逐步淡化。我国一般性被动存款产品几乎均是参考央行公布的基准利率，按照基准利率+Xbp进行定价，且要符合自律机制要求。下调基准利率，对于改善银行存款成本是最为有效的政策，但我国存款基准利率自2015年10月份以来再未出现过调整，因为一旦基准利率下调，意味着所有类型银行、绝大部分存款产品利率都要下调，牵一发而动全身，特别是在乡镇和农村地区，金融机构主要以“三农”机构以及村镇银行为主，理财产品稀缺，老百姓的财富保值增值的主要渠道是储蓄存款，下调基准利率会涉及到广大老百姓的切身利益，这也是央行始终慎调基准利率的主要考虑。 同时要考虑到，随着利率市场化的推进，一般存款利率实行上限管理，挂牌利率等实际存款执行利率在上限范围内，理论上银行可以自主定价，因此即便不调整存款基准利率，银行存款报价向下的空间也是打开的。未来，存款基准利率的概念料逐步淡化。本次调整挂牌利率最大的意义在于，对于社会影响面广泛的挂牌利率下调，打开了存款利率持续下行的空间，即为控制负债成本，稳定银行经营，可动用的手段“不设底限”。 2、挂牌利率下调带来的影响相对“柔性”。如前所述，挂牌利率是银行内部的“参考价”，本次国股银行下调挂牌利率，有两个好处，既降低了国股银行部分存款的成本率，又控制了调整机构范围，银行可以根据客户议价权的高低，执行差异化的存款定价策略，避免出现牵一发而动全身的问题。 1.3、此次存款挂牌利率如何下调？ 通过查询各家银行官网可知，本次调整涉及活期、定期多个品种。其中： 1、六大行及招商银行活期存款利率下调5bp，整存整取定期