盈利能力大幅提升，上半年业绩超预期

盈利能力大幅提升，上半年业绩超预期 上半年东软教育收入7.4亿元，同比增长24.4%；毛利率47.0%，同比增加3.9个百分点；经调整归母净利润为2.3亿元，同比增长89.5%。业绩超预期。我们看好东软教育的未来发展，尤其是公司的内生增长发展稳健以及盈利能力在持续改善。最后维持目标价6港元，较现价有47%上涨空间，对应22年8倍预测市盈率，买入评级。 报告摘要 各项业务稳健发展。上半年公司各业务收入分别为：全日制高教收入5.8亿元，同比增长23.4%，占比78.0%，占比进一步提升。主要由于三所大学在校学生人数及平均学费的增长；继续教育收入0.66亿元，同比增长13.5%，占比8.9%，占比下降，其中2C培训业务收入约0.22亿元，2B培训收费项目收入约500万元；最后是教育资源与数字工场收入0.97亿元，同比增长40.0%，占比13.1%，其中教育资源业务收入0.69亿元，同比增长115.9%，占比9.3%；数字工场业务收入0.28亿元，同比下降24.6%，占比3.8%。教育资源业务增长迅速，上半年公司与65所院校开展专业共建或产业学院共建合作，其中3/4以上为公办院校，专业共建项目超250个，覆盖1.8万名学生，学生数量比去年同期增长35%。 办学规模再创历史新高。截至6月30日，东软教育的全日制高教在校学生共4.5万人，同比增长16.4%，2022/2023学年学额1.7万，同比增长6.1%，我们相信凭借东软教育优异的办学质量与良好的品牌声誉，未来三所大学的学额会进一步提 公司动态分析 Table_Title 2022年09月16日 东软教育（9616.HK） 证券研究报告 教育行业 投资评级：买入 目标价格：6.0港元 现价(2022-09-15)：4.1港元 总市值(百万港元)2,635.55 流通市值(百万港元)2,635.55 总股本(百万股)647.55 流通股本(百万股)647.55 12个月低/高(港元)3.4/5.4 平均成交(百万港元)2.20 股东结构 刘积仁69.7% 其他30.3% 升。近几年东软教育一直在对现有校园进行扩建，上半年学校容量5.8万个床位，容量进一步提升，利用率达78%。 维持目标价至6港元，买入评级。我们看好东软教育的未来发展，尤其是内生增长发展稳健以及盈利能力在持续改善。最后维持目标价6港元，较现价有47%上涨空间，对应22年8倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示：政策风险；疫情恶化； 股价及恒指相对走势 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 3/15/22 3/29/22 4/12/22 4/26/22 5/10/22 0.0 成交额(百万港元) 14 12 10 8 6 4 2 7/5/22 7/19/22 8/2/22 8/16/22 8/30/22 0 5/24/22 6/7/22 6/21/22 (31/12年结；百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1100.0 1363.1 1688.0 2038.2 2469.4 增长率(%) 15% 24% 24% 21% 21% 净利润 74 284 407 505 615 增长率(%) -47% 283% 43% 24% 22% 毛利率(%) 38% 43% 47% 47% 47% 净利润率(%) 9% 22% 24% 25% 25% 每股收益(元) 0.14 0.43 0.61 0.76 0.92 每股净资产(元) 3.3 2.3 2.7 3.3 4.0 市盈率 24.6 7.8 5.5 4.4 3.6 市净率 1.0 1.5 1.2 1.0 0.8 净资产收益率(%) 8% 18% 25% 25% 25% 股息收益率 N/A 3% 4% 5% 7% 成交额（百万港元）9616.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.19 11.30 6.57 绝对收益 -2.40 -0.25 -20.41 数据来源：彭博、港交所、公司 数据来源：公司资料，安信国际预测 王强分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务摘要 利润表 单位:百万元人民币 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,100 1,363 1,688 2,038 2,469 营业成本 679 772 893 1,071 1,310 毛利 421 591 795 968 1,159 销售费用 32 38 49 58 73 管理费用 231 145 185 237 290 其他收入 107 117 135 162 210 营业利润 207 446 603 725 870 财务费用 70 67 95 88 88 利润总额 137 379 508 636 781 所得税 34 78 101 131 166 归母净利润 74 284 407 505 615 少数股东损益 29 17 0 0 0 EPS(元) 0.14 0.43 0.61 0.76 0.92 主要财务比率会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 增速(%)营业收入 14.8 23.9 23.8 20.7 21.2 归母净利润 (46.7) 282.8 43.2 24.0 21.9 盈利能力(%)毛利率 38.3 43.4 47.1 47.5 46.9 净利率 9.4 22.1 24.1 24.8 24.9 偿债能力(%)流动比率 91.8 80.8 69.0 56.0 81.1 速动比率 84.2 66.4 53.5 42.3 69.0 营运能力(次)应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 应收账款周转率 47.1 47.1 47.1 47.1 47.1 每股指标(元)每股经营现金 1.05 1.09 1.51 1.78 2.13 每股净资产 3.28 2.27 2.72 3.29 3.99 数据来源：公司资料，安信国际预测 资产负债表单位:百万元人民币会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,555 1,495 1,211 1,142 1,935 现金及现金等价物 1,426 1,228 940 862 1,646 其他流动资产 129 267 271 279 290 非流动资产 2,552 3,907 4,121 4,862 4,887 使用权资产 663 658 658 658 658 物业、厂房及设备 1,543 2,684 2,954 3,703 3,733 无形资产 301 292 237 229 223 其他非流动资产 45 272 272 272 272 资产总计 4,107 5,402 5,331 6,004 6,822 流动负债 1,694 1,850 1,755 2,040 2,386 贸易及其他应付款项 342 715 449 539 659 合约负债 769 928 1,108 1,314 1,559 其他流动负债 583 207 197 187 167 非流动负债 622 2,045 1,764 1,773 1,784 借款 505 1,931 1,641 1,641 1,641 其他非流动负债 117 115 123 132 143 负债合计 2,316 3,895 3,519 3,813 4,170 股本 0 0 0 0 0 储备 (1,598) (1,961) (1,961) (1,961) (1,961) 保留盈利 193 9 9 9 9 股东权益合计 1,791 1,507 1,812 2,191 2,652 负债及权益合计 4,107 5,402 5,331 6,004 6,822 现金流量表单位:百万元人民币会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 税前利润 137 379 508 636 781 折旧和摊销 105 111 162 257 322 营运资金的变动 595 772 1,107 1,315 1,583 财务开支 74 77 100 93 93 贸易及其他应付款项 34 30 (266) 89 121 经营活动产生现金流量 575 722 1,006 1,183 1,417 已收利息 5 9 5 5 5 资本性支出 (403) (1,068) (1,257) (1,006) (352) 投资活动产生现金流量 (657) (1,234) (1,292)(1,041) (387) 已付股息 (0) (13) (102) (126) (154) 融资活动产生现金流量 978 323 (2) (219) (247) 现金净变动 895 (189) (289) (77) 783 现金的期初余额 563 1,426 1,228 940 862 现金的期末余额 1,426 1,228 940 862 1,646 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其