固定收益周报：居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点

固定收益周报 2022年09月18日 居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点 定 期——固定收益周报(20220912-20220918) 报核心观点 告8月多项经济数据相较7月有所回暖，除房地产数据继续下探外， ·投资、消费、就业和工业均现复苏迹象，防疫政策稳中向好，散发疫情固对消费、工业生产的影响逐渐消退。基建实物工作量逐步落地成为稳经定济的中流砥柱，对冲地产筑底所带来的冲击。地产方面，8月出口数据 收回落，对汇率无法形成有效支撑，且美国大幅加息预期趋于明确，贬值 压力叠加对通胀上行风险的考虑，央行对宽货币或许会更加谨慎，下半 益年地产修复面临较大不确定性。各项数据核心观点如下： ·8月固定资产投资累计同比增长5.8%，较前月回升0.1个百分点； 证基建投资成为主要驱动；房地产投资是主要拖累。 券房地产持续低迷，1-8月房地产投资累计同比下降7.4%，较前月降研幅持续走阔1个百分点。施工端数据、商品房销售仍未止下跌趋势。究消费数据现积极信号，多项品类需求回暖。1-8月社会消费品零售金报额累计同比增速由负转正，为0.5%；其中，餐饮收入当月同比增速大幅告扭转负向趋势，由前月-1.5%上升至8.4%。 整体就业形势保持稳定，城镇调查失业率较前月下降0.1个百分点 至5.3%，但16-24岁人口失业率仍然高企（18.7%），未见明显改善。工业增加值增速回暖。8月工业增加值同比增长4.2%，较前月上升 0.4个百分点。制造业同比增速小幅上升0.4个百分点至3.1%，各细分 行业中汽车制造业表现最佳，同比增速30.5%。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为-2020亿元；2）资金面：DR001利率上升12.53BP；DR007利率上升16.43BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降。上周共32只利率债招投标，总体规模为4277.23亿元。同业存单发行规模环比上升，到期规模环比上升，净融资规模环比下降。从同业存单发行利率看，国有商业银行同业存单发行利率小幅下降、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率小幅上升。4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债上行4.82BP；国开债收益率全数上行，5年期国开债收益率上行4.68BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为84.32BP，环比下降3.81%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为 94.31BP，环比下降1.56%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降27.55%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降20.91%。10年期国开债隐含税率小幅下降，环比下降7.92%，9月16日10年期国开债隐含税率为5.32%。 信用债：1）一级发行：信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有3只高收益债券发行，前三发行利率分别为7.5%、7.5%和7.2%。上周有3只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周有3只债券展期、1只债券违约2家发行人主体评级下调，3只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数上行，5年期AA中票收益率上行幅度最大，达3.49BP；城投债收益率多数上行，5年期AAA、5年AA和5年AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达3.60BP。信用利差方面，中票信用利差全数收窄，城投债信用利差全数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主_20220912》2022.09.12 《【固收】制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段_20220905》2022.09.05 《【固收】国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证_20220828》2022.08.28 《【固收】留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高_20220821》2022.08.21 《【固收】受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预期_20220814》2022.08.14 正文目录 1.上周要闻4 2.居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点5 2.1.固定资产投资：基建发力对冲地产颓势5 2.2.房地产数据：行业持续低迷，拐点仍未显现5 2.3.社会消费品零售总额：积极信号显现7 2.4.就业数据：就业形势仍有压力8 2.5.工业增加值：工业生产有所改善9 3.利率债10 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放-2020亿元10 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降11 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数上行13 4.信用债15 4.1.一级市场：信用债发行下降，净融资额环比下降15 4.2.二级市场：上周信用债收益率多数上行20 4.3.上周违约及评级调整事件21 5.风险提示23 图表目录 图表1.固定资产投资基建投资为主力驱动5 图表2.基建投资对冲地产下行影响5 图表3.房地产投资各分项数据持续走低6 图表4.施工端数据下跌趋势未止6 图表5.住宅为商品房销售面积主要拖累项7 图表6.社零总额各分项当月同比增速均有所回暖7 图表7.商品零售各分项当月同比增速多数较前月提高8 图表8.失业率下降缓慢，青年失业率仍严峻8 图表9.城镇新增就业人数累计同比增速为负8 图表10.电热水产业为工业最大拉动项9 图表11.行业景气度分化明显，7个行业当月同比增速提高或跌幅收窄，10个行业增速下滑或跌幅走阔9 图表12.上周(20220912-20220916)央行在公开市场上净投放-2020亿元10 图表13.上周DR利率全数上行10 图表14.上周R利率全数上行10 图表15.上周R-DR小幅下降11 图表16.上周隔夜成交量占比下降至90.7%11 图表17.上周利率债招投标情况11 图表18.上周同业存单净融资额环比下降12 图表19.国有商业银行同业存单发行利率小幅下降、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率小幅上升.13 图表20.上周国债收益率全数上行13 图表21.上周国开债收益率全数上行13 图表22.上周国债10Y-1Y期限利差为84.32BP14 图表23.上周国开债10Y-1Y期限利差为96.45BP14 图表24.上周国债成交量环比小幅上升14 图表25.10年国开债隐含税率环比小幅下降14 图表26.上周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅下降15 图表27.上周各品种期货成交情况15 图表28.上周信用债净融资额环比下降16 图表29.上周信用债发行结构（按债券类型划分）17 图表30.上周发债主体评级分布情况17 图表31.上周债券发行以短期为主17 图表32.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）18 图表33.上周共3只高收益债发行18 图表34.债券推迟或取消发行情况19 图表35.本周到期前十城投债19 图表36.本周到期前十产业债20 图表37.上周中票收益率多数上行(%)20 图表38.上周城投债收益率多数上行(%)20 图表39.上周中票信用利差全数收窄21 图表40.上周城投债信用利差全数收窄21 图表41.上周信用债成交环比上升21 图表42.上周信用债成交依旧以中票、短融为主21 图表43.上周有3只债券展期，1只债券违约22 图表44.上周有2家公司发行人主体评级下调22 图表45.上周有3只债券债项评级调低23 1.上周要闻 上周要闻： 1）9月16日，财政部公布数据显示，1-8月累计，全国一般公共预算收入138043亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%。1-8月累计，全国一般公共预算支出165177亿元，比上年同期增长6.3%。其中，科学技术支出5614亿元，增长20.6%。政府性基金预算收支方面，1-8月累计，全国政府性基金预算收入39979亿元，同比下降25.5%。同期，全国政府性基金预算支出73040亿元，增长23.4%。（财政部） 2）9月16日，国家统计局公布数据显示，1-8月份，全国城镇新增就业898万人。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比前月下降0.1个百分点。（国家统计局） 3）9月16日，国家统计局公布数据显示，8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额32283亿元，增长4.3%。（国家统计局） 4）9月16日，国家统计局公布数据显示，中国8月规模以上工业增加值同比增4.2%，预期增3.9%，前值增3.8%。（国家统计局） 4）9月14日，国务院总理李克强13日主持召开国务院常务会议，决定进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困；确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲；部署进一步稳外贸稳外资举措，助力经济巩固恢复基础；确定优化电子电器行业管理措施，降低制度性交易成本，更大激发市场活力；决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，要求确保绝对安全。（国务院） 5）9月13日，美国CPI超预期，美国8月未季调CPI同比升8.3%，预期升8.1%，前值升8.5%；季调后CPI环比升0.1%，预期降0.1%，前值持平；未季调核心CPI同比升6.3%，预期升6.1%，前值升5.9%；核心CPI环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。（Wind） 6）9月12日，经文化和旅游部数据中心测算，2022年中秋节假期，全国国内旅游出游7340.9万人次，同比下降16.7%，按可比口径恢复至2019年同期的72.6%；实现国内旅游收入286.8亿元，同比下降22.8%，恢复至2019年同期的60.6%。（文旅部） 2.居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点 8月多项经济数据相较7月有所回暖，除房地产数据继续下探外，投资、消费、就业和工业均现复苏迹象。在防疫政策稳中向好的背景下，散发疫情对消费的影响逐渐消退，对工业生产造成的影响也逐渐减弱。在专项债和金融工具等财政政策刺激下，基建实物工作量逐步落地成为稳经济的中流砥柱，对冲地产筑底所带来的冲击，同时基建也成为支撑下半年经济的重要力量。 但地产的修复情况并不乐观，销量持续走低，市场信心不足。结合8月出口数据回落，对人民币汇率无法形成有效支撑，且美国大幅加息预期趋于明确，汇率贬值压力上升，叠加对通胀上行风险的考虑，央行对宽松货币政策的选择也许会更加谨慎，对下半年地产修复带来较大不确定性。 2.1.固定资产投资：基建发力对冲地产颓势 8月固定资产投资同比增速较前月基本持平，基建投资为主力驱动。 2022年1-8月固定资产投资36.71万亿，累计同比增长5.8%，较前月小幅 回升0.1个百分点，总体来看，年内固定资产投资下行趋势尚未得到有力提振。其中，基建投资累计同比增速为10.37%，较前月上升0.79个百分点，为固定资产投资主要驱动力，主要考虑财政供给发力基建，放大基建项目配套资金投资规模；制造业投资较前月小幅上升0.1个百分点，累计同比增长10%；房地产投资是拖累投资的重要分项，累计同比增长-7.4%，降幅较前月走阔1个百分点，印证市场对房地产景气度下行的基本判断。 图表1.固定资产投资基建投资为主力驱动图表2.基建投资对冲地产下行影响 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2022-072022-08 25 20 15 10 5 0 -5 -10 固定资产投资完成额:累计同比（%）房地产开发投资完成额:累计同比（%）制造业:累计同比（%） 基础设施建设投资:累计同比（%） 2022-022022-042022-062022-08 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.2.房地产数据：行业持续低迷，拐点仍未显现 房地产持续低迷，各项数据持