中国金融周刊：太保机构 7-8 月首年保费增速回升

招银国际环球市场|股票研究|部门更新 中国金融周刊 7-8月太保机构首年保费增速回升 主要上市保险公司公布了8月份保费数据，显示8月份财险保费收入增长依然强劲。我们的渠 道调查显示，寿险公司的新业务动能在7月至8月出现分化。得益于积极的渠道改革带动核心代理规模的好转，7-8月，太保代理的FYP同比增长由1H22的两位数下滑转正。我们认为中国太保在2022年3季度可能录得VNB正增长，原因是1）生产力提高和核心代理人团队规模扩大，以及2）21年3季度基数较低。我们认为，存款和理财产品收益率的下降将刺激储蓄保险的销售，并支持寿险行业的复苏。我们将我们的优先顺序重新排列为太保>人保财险>中国平安，因为我们预计会看到更多来自太保的近期VE数据点。银行业方面，部分大型银行（如工行、建行、农行、中行、交行、邮储银行等）自9月15日起下调定期存款和活期存款利率。我们预计主要银行的存款利率下调将降低其融资成本并缓解净息差收缩。我们预计本轮降息中，银行负债成本可能降低4个基点，或每年节省1000亿元人民币。存款成本，相当于行业税前利润的3.5%。 寿险：7-8月太保代理新业务增速回升。月度数据显示，与7月份相比，8月份上市寿险公司的总保费增长放缓，原因是疫情限制和季节性因素的复苏。然而，我们的渠道调查显示，保险公司的代理新业务表现参差不齐。受核心代理力量规模和生产力提升、基数效应偏低的 推动，太保7-8月代理公司FYP同比增长转正，而新华人寿、太平寿险则因代理人数减少，代理新业务动能疲软。我们认为中国太保在2H22的表现将领先于其积极的机构改革，并可能在3Q22录得VNB正增长。 财产险保费增长保持强劲；众安看到了低基数效应。人保财险、中国平安和中国太保在8月份分别录得8.8%、16.3%和13.1%的月度保费增长，原因是新车销售强劲，汽车增长趋高。由于在线保险公司充分消化了2021年7月开始的监管收紧的影响，众安的月保费增长 率从22年前7个月的同比2.6%强劲反弹至8月的35%。 存款利率下调以支持净息差。9月15日，部分大型银行（如工商银行、建设银行、农业银行 、中国银行、交通银行、邮储银行等）同时下调了定期存款和活期存款的存款利率。银行将 3年期存款利率下调15个基点至2.60%，并将3个月/6个月/1年/2年/5年存款利率分别下调10个基点至1.25%/1.45%/1.65%/2.15%/2.65%。银行还将活期存款利率下调0.5个基点。我们相信其他银行可能很快也会效仿。存款利率下调将有助于银行释放LPR下调压力 ，缓解NIM收缩。截至1H22末，人民币存款总额为人民币251.05亿元，其中约2/3为定期存款。我们估计，在本轮降息中，银行可能会降低负债成本4个基点，或每年节省约1000亿元人民币。存款成本，相当于行业税前利润的3.5%。 跑赢大盘 （维持） 中国金融业 陈吉吉，CFA (852)39163739 尼卡马 (852)39000805 涵盖的股票： 股票代码 评分 目标价格 上行空间 2318香港 买 81.40 78% 601318CH 买 67.56 54% 2628香港 买 18.18 65% 601628CH 卖 18.10 -42% 2601香港 买 30.49 91% 601601CH 买 30.37 45% 1336香港 买 32.35 101% 601336CH 卖 26.85 -3% 966香港 买 11.48 53% 1339香港 买 3.58 50% 601319CH 卖 3.72 -26% 2328香港 买 11.64 32% 6060港币 买 33.20 57% 1658香港 买 8.40 76% 939香港 买 8.10 73% 600000CH 抓住 9.00 26% 601229CH 买 8.68 47% 3618香港 抓住 3.05 17% 601577CH 抓住 8.30 25% 601658CH 买 7.07 56% 601939CH 买 7.50 36% 601077CH 抓住 3.60 1% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 最近的报告： 1.ST贷款和特殊债券推动TSF击败；财险势头反弹（链接） 2.河南村镇银行事件的可控影响（链接） 3.平安代理规模触底反弹；零售银行业务保持沉默（链接） 4.中国金融周刊——抵押贷款抵制风险在现阶段可控，等待自上而下的解决方案（链接） 5.中国银行业——2Q22银行资产质量保持稳定； LPR下调符合市场预期（链接） 请阅读最后的分析师认证和重要披露页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 内容 银行业焦点图表3 保险重点图表5 银行的PBV交易区间9 银行PER交易区间12 保险公司的PBV交易区间15保险公司PER交易区间19经纪商的PBV交易区间21券商PER交易区间23 估值25 银行业25 保险业25 银行业焦点图表 图1：市场贷款利率 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .01/6/2013 1/6/2016 1/6/2019 1/6/2022 (%)8.0 7 6 5 4 3 2 1 综合贷款利率普通贷款利率 账单折扣速度抵押来源 ：公司数据，CMBIGM估计 图3：分行业不良贷款率图4：分行业净息差 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 0.0% 所有银行国有企业JSB 图2：行业不良贷款余额和增长 （十亿人民币）3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 0 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 % % % % % % % % % 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 所有银行国有企业JSB 城市银行RC银行 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 -20.0% 2020-06 2021-06 2022-06 城市银行RC银行 资料来源：公司数据、招银国际估计资料来源：公司数据、招银国际估计 图5：子行业盈利增长 图6：CIR和非利息收入占收入的百分比 5% 0% 5% 0% 5% 2010-122012-112014-102016-092018-082020-07 40% 3 3 2 2 1 非利息收入占收入CIR 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图7：子行业拨备覆盖率变化图8：贷款最优惠利率（LPR）变化 % % % % % % % 1/6/2019 1/6/2020 1/6/2021 1/6/202 5.0 4.8 4.5 4.3 4.0 3.8 3.5 1年LPR5年LPR 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：开发贷款余额和增长图10：抵押贷款余额和增长 （十亿人民币）14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2004-062008-062012-062016-062020-06 房地产开发贷款同比变化 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% （十亿人民币）45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 资料来源：公司数据、招银国际估计资料来源：公司数据、招银国际估计 图11：所有房产贷款变化 （十亿人民币）60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 图12：行业中小企业贷款余额变化 0 2004-122008-122012-122016-122020-12 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 保险焦点图 图1：人寿保费累计和每月同比百分比 资料来源：公司资料，中民投 图2：人寿保费组合百分比（FY19-FY21，7M22） 资料来源：公司资料，中民投 图3：中国人寿(2628HK)保费及月同比% 资料来源：公司资料，中民投 图4：中国平安（2318HK）人寿保费暨周一同比% 资料来源：公司资料，中民投 图5：中国太保(2601HK)寿险保费暨周一同比% 资料来源：公司资料，中民投 图6：NCL(1336HK)寿险保费及月同比% 资料来源：公司资料，中民投 图7：太平（966HK）人寿保费暨。＆周一。同比% 资料来源：公司资料，中民投 图8：人保寿险（1339HK）保费暨。&周一。同比% 资料来源：公司资料，中民投 图9：寿险行业损失率（1M20–7M22） 资料来源：公司资料，中民投 图10：寿险行业总资产&YoY%（包括7M22） 资料来源：公司资料，中民投 图11：财险保费累计及月同比% 资料来源：公司资料，中民投 图12：财产险保费组合(%)(FY19-7M22) 资料来源：公司资料，中民投 图13：财险汽车VS非汽车保费组合（包括7M22） 资料来源：公司资料，中民投 图14：财险行业亏损率（1M20-7M22） 资料来源：公司资料，中民投 党卫军 图15：财险行业总资产&YoY%（包括7M22） 资料来源：公司资料，中民投 图16：PICCPC(2328HK)保费暨周一。同比% 资料来源：公司资料，中民投 图17：平安（2318HK）PC保费暨周一同比% 资料来源：公司资料，中民投 图18：中国太保(2601HK)PC保费暨周一。同比% 资料来源：公司资料，中民投 图19：太平(966HK)PC保费Cum.&Mon.YoY% 资料来源：公司资料，中民投 图20：众安（6060HK）保费暨。＆周一。同比% 资料来源：公司资料，中民投 图21：中再(1508HK)PC保费累计及一月同比% 资料来源：公司资料，中民投 图22：行业-总资产和同比百分比（FY19-7M22） 资料来源：公司资料，中民投 图23：行业-投资资产组合百分比（FY19-7M22） 资料来源：公司资料，中民投 银行的PBV交易区间 图1：邮政储蓄-H（1658HK）12个月远期P/B图2：建行-H（0939HK）12个月远期P/B 资料来源：公司资料，中民投 资料来源：公司资料，中民投 图3：上海银行（601229CH）12个月远期P/B图4：浦发银行（600000CH）12个月远期P/B 资料来源：公司资料，中民投 资料来源：公司资料，中民投 图5：长沙银行（601577CH）12个月远期P/B图6：CQRC-H（3618HK）12个月远期P/B 资料来源：公司数据，中银国际资料来源：公司资料，中民投 图7：招商银行-H（3968HK）12个月远期P/B图8：中信银行-H（09