股权激励完成锁价，ABC核心设备落地

公司研究/公司快报 2022年9月18日 买入-A(维持) 爱旭股份（600732.SH） 股权激励完成锁价，ABC核心设备落地 公司近一年市场表现 市场数据：2022年9月16日 收盘价（元）：33.86 年内最高/最低（元）：44.60/10.49流通A股/总股本（亿）：6.74/11.39流通A股市值（亿）：228.24 总市值（亿）：385.59 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.29 摊薄每股收益：0.29 每股净资产(元)：3.04 净资产收益率：9.65 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：潘海涛 邮箱：panhaitao@sxzq.com 事件描述 事件：9月16日，公司公告2022年限制性股票与股票期权激励计划。本激励计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为17.14元/股。股票期权（含预留）的行权价格为34.27元/份。 事件点评 股权激励落地锁定价格，华为背景高管提名董事：公司本次授予限制性股票数量180.5万股（含54.3万股预留），激励对象共175人，价格为17.14元/股。本次授予股票期权数量为498.6万份（含预留81.5万份），激励对象296人，股票期权的行权价格为34.27元/份。两种激励方法对应业绩考核均为2022-2024年需达到净利润分别为11亿元、15亿元、20亿元。 同时，公司公告，经公司第八届董事会提名委员会审核，公司拟提名卢浩杰先生为公司第八届董事会非独立董事候选人。卢浩杰先生曾在华为有约16年的工作经历，曾任华为技术有限公司海外子公司董事、香港代表处代表，华为服务（香港）有限公司总经理等职，于2022年1月入职爱旭，于2022年4月就任爱旭全资子公司深圳赛能数字能源的总经理。公司有望通过与华为的密切合作，一方面打造“源网荷储”的一体化解决方案产品，另外还能打开海外的销售渠道。 ABC核心设备采购完成，单台设备产能有所提升：公司公告，下属子公司珠海富山爱旭拟与珠海迈科斯签署《设备采购合同》，向其采购光伏电池生产设备36套，合同总金额为4.52亿元（含税）。按公司6.5GW产能计算，单台设备对应产能约180MW，相较于之前中试线单台设备150MW产能有所提升，目前单台设备价格约1256万元，较之前中线线设备单价约1300万元/台有所下降。预计公司ABC电池片GW量产线建设进展顺利，下半年将完成产能释放。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.8亿元、28.7亿元、43.6亿元，相当于2022年22.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 ABC技术不及预期；光伏行业需求不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,664 15,471 37,643 43,568 58,267 YoY(%) 59.2 60.1 143.3 15.7 33.7 净利润(百万元) 805 -126 1,683 2,867 4,357 YoY(%) 37.6 -115.6 1440.2 70.4 52.0 毛利率(%) 14.9 5.6 12.6 17.3 16.5 EPS(摊薄/元) 0.71 -0.11 1.48 2.52 3.83 ROE(%) 13.8 -2.1 23.2 28.4 30.2 P/E(倍) 47.9 -307.1 22.9 13.4 8.9 P/B(倍) 7.2 7.6 5.7 4.0 2.8 净利率(%) 8.3 -0.8 4.5 6.6 7.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3245 7422 7181 9029 14394 营业收入 9664 15471 37643 43568 58267 现金 1255 2707 376 436 6024 营业成本 8224 14606 32897 36051 48650 应收票据及应收账款 267 1052 1843 2514 1969 营业税金及附加 16 16 38 44 58 预付账款 462 986 1910 2931 2366 营业费用 32 34 84 97 129 存货 455 2188 2512 2638 3443 管理费用 206 292 715 828 1107 其他流动资产 806 489 540 510 592 研发费用 380 649 1506 1743 2331 非流动资产 9457 10478 14618 15687 16298 财务费用 147 260 597 766 818 长期投资 0 5 9 14 18 资产减值损失 -23 -34 -83 -793 -233 固定资产 6403 8809 12285 13277 13808 公允价值变动收益 4 -7 -1 -1 -1 无形资产 252 389 439 500 572 投资净收益 7 32 10 12 15 其他非流动资产 2802 1276 1885 1897 1899 营业利润 945 -207 2000 3399 5155 资产总计 12702 17900 21799 24716 30692 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 4813 9656 11814 12069 13945 营业外支出 34 39 21 27 30 短期借款 1153 1330 2618 3319 2000 利润总额 911 -245 1980 3373 5126 应付票据及应付账款 1953 6452 6707 7713 8503 所得税 105 -129 297 506 769 其他流动负债 1708 1874 2489 1037 3441 税后利润 806 -116 1683 2867 4357 非流动负债 2055 2662 2720 2535 2304 少数股东损益 1 10 0 0 0 长期借款 979 1004 1062 877 646 归属母公司净利润 805 -126 1683 2867 4357 其他非流动负债 1077 1658 1658 1658 1658 EBITDA 1547 628 3388 5301 7247 负债合计 6868 12318 14535 14604 16249 少数股东权益 491 500 500 500 500 主要财务比率 股本 2036 2036 1139 1139 1139 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1590 1597 2494 2494 2494 成长能力 留存收益 1717 1449 3057 5766 9821 营业收入(%) 59.2 60.1 143.3 15.7 33.7 归属母公司股东权益 5343 5082 6764 9611 13943 营业利润(%) 42.0 -121.9 1066.1 69.9 51.7 负债和股东权益 12702 17900 21799 24716 30692 归属于母公司净利润(%) 37.6 -115.6 1440.2 70.4 52.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 14.9 5.6 12.6 17.3 16.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 8.3 -0.8 4.5 6.6 7.5 经营活动现金流 271 459 3438 3096 10596 ROE(%) 13.8 -2.1 23.2 28.4 30.2 净利润 806 -116 1683 2867 4357 ROIC(%) 10.6 -0.9 15.9 20.9 25.6 折旧摊销 539 807 1301 1729 2032 偿债能力 财务费用 147 260 597 766 818 资产负债率(%) 54.1 68.8 66.7 59.1 52.9 投资损失 -7 -32 -10 -12 -15 流动比率 0.7 0.8 0.6 0.7 1.0 营运资金变动 -15 -50 -132 -2254 3405 速动比率 0.3 0.4 0.2 0.3 0.6 其他经营现金流 -1199 -411 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -2595 -982 -5431 -2786 -2629 总资产周转率 0.9 1.0 1.9 1.9 2.1 筹资活动现金流 3212 212 -2856 -52 -60 应收账款周转率 21.7 23.4 26.0 20.0 26.0 应付账款周转率 3.8 3.5 5.0 5.0 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 -0.11 1.48 2.52 3.83 P/E 47.9 -307.1 22.9 13.4 8.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.40 3.02 2.72 9.30 P/B 7.2 7.6 5.7 4.0 2.8 每股净资产(最新摊薄) 4.69 4.46 5.94 8.44 12.24 EV/EBITDA 26.4 64.4 12.7 8.2 5.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一