财务公司来了解一下

财务公司来了解一下 证券研究报告/信用债周报2022年9月17日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：赖逸儒电话： Email：laiyr@r.qlzq.com.cn 投资要点 财务公司是以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，依托企业集团、服务企业集团，为企业集团成员单位提供金融服务的非银行金融机构，其监管机构为银保监会及其派出机构。 财务公司作为集团内部的“银行”，主要负责集团内部的资金调配，包括吸收集团成员存款、办理贷款和资金结算等业务。对集团的作用主要体现在：（1）提高集团资金使用效率。（2）及时解决集团成员资金短缺问题。（3）降低融资成本。财务公司负责集团内 部资金的“统借统还”业务，相较企业单独融资而言规模更大，融资成本更低。 2022年7月，银保监会发布《企业集团财务公司管理办法（征求意见稿）》，较原《企业集团财务公司管理办法》在市场准入、业务范围、监管指标和公司治理等方面做出了相对较大的调整。市场准入门槛将更高，监管环境将愈加严格，风控能力较弱的财务公司或将承压。 目前存续的企业集团财务公司共256家，财务公司所属集团主公司发过债的共236家。从企业属性来看，财务公司所属集团大部分为国有企业，央企和地方国企分别占比31.64%和47.27%。从发债主体信用评级来看，绝大多数集团为AAA评级，占比高达74.89%，AA以上评级占比94.89%，整体评级较高。从资产规模来看，大部分集团资产规模位于1000-3000亿元之间，占比32.91%，资产规模在2万亿以上的集团企业共9 家。 从地域分布来看，集团企业大多分布在北京、广东、上海等经济较为发达的省份。从集团企业性质来看，集团大多为产业主体，共234家，占比91.41%，城投主体和金融主体分别为18家和4家。从行业分布来看，财务公司所属集团企业行业分布较为广泛，大多数属于综合行业，占比17.41%，其次为交通运输、公用事业和采掘行业。 财务公司的运作模式方面，主要是通过吸收存款来吸收资金盈余成员的资金，并通过放贷和票据贴现将资金贷给集团企业资金短缺成员，此外财务公司还可进入同业拆借市场拆借、证券市场发债以及通过商业银行进行票据转贴现。目前财务公司主要有�种资金结算模式：代理行模式、内户模式、收支两条线模式、二级联动模式和监控模式。 基于能够降低融资成本，提高集团内部资金配臵效率等优势，大多数集团都会考虑设立财务公司进行资金管理。但也有部分集团考虑到集团财务权限过于集中到财务公司，导致集团整体风险较大等原因，暂未设立财务公司。近些年财务公司也出现了不少问题，如因违规经营而遭受处罚、财务公司承兑票据逾期等。 目前有一些集团通过财务公司进行“财务造假”，财务公司背后蕴含不少隐性风险。主要体现在两方面：（1）归集至财务公司的资金被集团内其他企业占用，无法随时支取，可能导致偿债危机；（2）由于归集至财务公司的资金无法动用，企业有融资需求时需要增加外部融资额，增加融资成本。 本文梳理了涉及财务公司隐性风险的两个案例，并对分析财务公司的集团财务报表方面提出以下建议：一是参阅报表附注以确认资金使用是否受限、受限资金占比是否过高；二是关注其他应付款等负债确认公司是否存在银行借款外的有息负债或者拆借资金；三是观察季报间的货币资金是否存在反常识的波动；四是财务费用是否严重偏离同期银行存款利率、存贷是否双高、利息收入与平均货币资金的比值是否过小。 信用市场回顾：本周净融资额较上周有所回升，但仍为负值。本周城投债净融资为60.45亿元，由上周的净流出转为净流入；本周产业债净融资额为-383.14亿元，由上周的大幅净流出转为小幅净流出。本周信用债市场成交活跃度有所回落。本周有2家公司经历了评级下调。 风险提示：城投及产业主体口径判断有误；数据统计不完整；财务风险识别难度高；政策变化超预期。 内容目录 一、集团财务公司知多少？.-4- 1、财务公司概述.........................................................................................-4- 2、财务公司现状.........................................................................................-5- 3、财务公司运作模式..................................................................................-6- 4、财务公司背后的隐性风险.......................................................................-8- 5、小结......................................................................................................-10- 二、信用债市场回顾.........................................................................................-11- 1、一级市场：净融资额有所回升..............................................................-11- 2、二级市场：成交活跃度有所回落..........................................................-12- 3、信用评级调整情况................................................................................-13- 图表目录 图表1：《企业集团财务公司管理办法》中财务公司设立条件.-4- 图表2：《企业集团财务公司管理办法（征求意见稿）》主要关注点.................-5- 图表3：集团企业属性分布.................................................................................-5- 图表4：发债集团主体评级分布..........................................................................-5- 图表5：集团资产规模分布.................................................................................-6- 图表6：集团企业地域分布（部分）...................................................................-6- 图表7：集团企业类型分布.................................................................................-6- 图表8：集团企业所在行业分布（部分）...........................................................-6- 图表9：财务公司运作模式简述..........................................................................-7- 图表10：代理行模式..........................................................................................-7- 图表11：收支两条线模式...................................................................................-7- 图表12：L财务公司事件梳理............................................................................-8- 图表13：假设1条件下Y能源公司和B、C公司的会计分录（亿元）.............-9-图表14：假设2条件下K港务公司和B、C公司的会计分录（亿元）..........-10-图表15：信用债净融资（亿元）......................................................................-12- 图表16：各券种信用债净融资（亿元）...........................................................-12- 图表17：城投债融资情况（亿元）..................................................................-12- 图表18：产业债融资情况（亿元）..................................................................-12- 图表19：各券种信用债成交额（亿元）...........................................................-13- 图表20：信用债换手率（%）..........................................................................-13-图表21：不同期限AAA级中短期票据收益率（%）.......................................-13-图表22：信用评级调整情况.............................................................................-13- 一、集团财务公司知多少？ 1、财务公司概述 财务公司是以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，依托企业集团、服务企业集团，为企业集团成员单位提供金融服务的非银行金融机构，其监管机构为银保监会及其派出机构1。 作为集团内部的“银行”，财务公司主要负责集团内部的资金调配，包括吸收集团成员存款、办理贷款和资金结算等业务。 集团设立财务公司的作用主要体现在以下几个方面：（1）提高集团资金使用效率。当集团成员有多余银行头寸时会被吸收到财务公司，再分配给集团内成员所需资金，这样通过将集团内闲臵资金集中后统一安排使用，有助于提高集团内部资金配臵效率。（2）及时解决集团成员资金短缺问题。当企业资金短缺时，正常生产经营活动可能受到影响，财务公司相对其他金融机构来说更了解企业的经营情况，故可提供资金解决燃眉之急。（3）降低融资成本。由于财务公司负责集团内部资金的“统借统还”业务，这种规模较大的融资方式较一个企业单独去融资来说成本更低。 2022年7月，银保监会发布《企业集团财务公司管理办法（征求意见稿）》 2。此前，根据《企业集团财务公司管理办法》3和《企业集团财务公司 风险监管指标考核暂行办法》4，财务公司的设立条件较为宽松，具备一定规模的集团基本都满足要求。此次《征求意见稿》修订内容较原《企业集团财务公司管理办法》在市场准入、业务范围、监管指标和公司治理等方面做出了相对较大的调整，市场准入门槛将更高，监管环境将愈加严格，风控能力较弱的财