【白酒跟踪83】白酒中秋总结：疫情扰动旺季需求，分化仍在持续结论

【白酒跟踪83】白酒中秋总结：疫情扰动旺季需求，分化仍在持续 结论一：疫情扰动需求，中秋氛围弱于去年，分化仍在加速，但符合预期，且节前股价调整已反映中秋动销预期。 疫情仍是今年中秋旺季的最大变量，节前疫情在多地爆发，倡导就地过节，并且中秋十一距离较远，返乡人口少于去年，消费市场（包括酒类、月饼、大闸蟹等）整体表现一般，并呈现分化：高端>没有疫情影响的地产酒>次高端>有疫情影响的地产酒。 动销上，同比有增长的公司包括茅台、五粮液（河南&江苏低基数+礼品需求放量）、汾酒、洋河（低基数+水晶梦理顺渠道等）、古井（洞16表现突出等）、迎驾（洞6自然放量，洞9&16增加费用，增速较快）等；老窖·国窖高度受成都疫情影响，动销有所下滑，但低度国窖仍有增长（相比于从公司直接订货，终端更愿意裸价从经销商提货）。 分场景，大众需求较弱（与返乡人口较少有关），企业团购同比仍有增长，个人消费仍偏谨慎，婚喜宴有回补但占比较小。 分价位，高端白酒作为礼品刚需，在经济复苏阶段，恢复早于其他场景，整体比较稳健；其中五粮液在安徽、江苏、湖南、山东等多地反馈，动销有个位数增长，且价位稳定，表现略超我们预期，目前估值较低，建议长期视角布局；茅台礼品需求稳健。 次高端白酒动销仍然承压，宴席需求仍需观察十一动销情况，动销表现：汾酒>舍得>酒鬼>水井。 地产白酒分化最为明显，徽酒&苏酒受疫情影响最小，在去年低基数下，动销较去年整体仍有不错增长。 分区域，受疫情影响，区域极致分化，没有疫情影响的区域，如安徽、江苏等，动销结构性增长；有疫情影响的区域，如四川、贵州等，不同价位白酒动销均有所下滑。 按照消费氛围排序：安徽>江苏>湖南>浙江>山东>河南>四川。结论二：旺季不旺已成趋势，双节动销需要结合国庆判断。 需求端，旺季占比最大的大众宴席最近几年下降较多。 供给端，2017年以来白酒加速向龙头白酒企业集中，且龙头业绩调节能力更强，打款/发货节奏在季节间更加平均，且进度逐步提前。 从回款上看，目前多家公司进度均已超过70%，其中古井（90%+，9.30前可完成全年回款）、洋河（90%+，9.30前可完成全年回款）、五粮液（85%）、汾酒（80%左右）、老窖（国窖80%+，9.30前要求完成下调后的全年回款目标）、酒鬼（内参75-80%左右，9.30前要求完成全年的90%）等，除古井、洋河外虽多慢于去年，但仍快于2019年。 因此旺季不旺最近几年比较普遍，因此应理性看待旺季，另外国庆是宴席消费的高潮，消费量大，动销情况需结合国庆判断。结论三：终端销售策略调整是品牌分化的关键。 对终端而言，私域流量（团购）是抗风险的关键，疫情之下，在存量资源（客户和现金）的约束下，终端有两大压力，其一是动销放缓或下滑，其二是账款变多且周期变长。 因此理性终端会主动选择高周转和高毛利的产品，保持正常运营，作为周转速度快的全国化名优白酒（如茅台、五粮液）是终端选择的产品之一，但部分终端会权衡账期（今年多个终端反馈医药、工程等行业赊销占比在提升）；地产白酒在当地群众基础好、现金销售，也是终端最愿推荐的产品，因此地产白酒相对稳健。 次高端白酒品牌区域辐射弱，动销速度慢，且存在账期问题，终端一般进货偏谨慎。 投资建议：目前板块估值处于底部，需求弱复苏，且估值即将切换，建议从两个维度选择个股，其一是抗风险能力（组织&品牌力强、所在区域经济内生性强）较强的公司，如茅台、洋河、汾酒、老窖、古井等。