2022年8月经济数据点评：消费暖、基建强，经济超预期修复

2022年9月16日 总量研究 消费暖、基建强，经济超预期修复 ——2022年8月经济数据点评 要点 事件：2022年9月16日，国家统计局公布8月经济数据。【1】生产单月增速4.2%，wind一致预期3.9%，前值3.8%；【2】固投累计增速5.8%，wind一致预期5.3%，前值5.7%；【3】社零单月增速5.4%，wind一致预期4.2%，前值2.7%。 核心观点： 8月经济多项经济指标相对7月上行，反弹幅度超过市场预期。究其原因，一是随专项债资金逐步落地为实物工作量，基建增速持续反弹；二是，随融资成本逐步回落，以基建为主要抓手的逆周期对冲政策持续发力、稳定内需，企业扩产意愿有所改善，制造业投资大幅反弹。三是随防疫政策逐步精准化调整，疫情散发对消费影响减弱，叠加去年基数较低，消费出现大幅反弹。 向前看，政策性金融工具和5000多亿专项债接续发力稳增长，基建增速将持续反弹，成为托起下半年内需的重要抓手。但是，9月房地产销售增速再次出现回落，地产销售能否企稳，依然给下半年经济恢复带来了较大的不确定性。 8月固投单月增速上行，主要受到制造业和基建的提振，房地产投资回落。 8月固投单月增速6.4%，达到了今年3月以来的高点，其中制造业和基建增速 相对上月上行3个和3.8个百分点，地产单月增速相对上月下滑1.5个百分点。 基建增速继续上行，三季度有望持续反弹。7月广义基建增速出现小幅回落，或受到高温多雨天气的影响。进入8月，广义基建单月增速上行了3.8个百分点至15.3%，其中交通运输、仓储和邮政业，和水利公共设施单月增速均出现大幅上行。随着中央下发多批政策性银行信贷额度、5000多亿专项债结存限额接续发 力，预计三季度基建增速有望持续反弹。 制造业出现积极信号，企业扩产意愿好转。8月企业部门净融资再度出现同比改善，叠加8月制造业投资单月增速大幅反弹，单月增速从7月的7.6%反弹至10.6%，这显示企业扩产意愿有所改善。一方面，央行再度调降LPR利率，融资成本明显下行，激发实体企业的融资意愿。二是，基建增速反弹，消费温和复苏，对总需求带来支撑，提振企业扩产意愿。向前看，制造业投资增速依然承受较大压力，海外总需求扩张速度放缓，房地产销售依然疲弱，仍需政策继续呵护。 房地产8月销售跌幅收窄，但9月以来增速再次回落。8月，全国房地产销售额 单月增速从7月的-28%收窄至-20%，但从高频数据来看，9月前15天30大中 城市商品房成交面积跌幅扩大，意味着居民积极性尚未完全调动。开发投资方面，8月房地产开发投资单月增速小幅回落，但竣工面积跌幅收窄，从7月的-36.0%大幅回升至-2.5%，这表明近期“保交楼、稳民生”的政策正在持续发力见效。 8月消费出现超预期改善，餐饮消费大幅回升。8月社零单月增速5.4%，超过市场预期，餐饮消费增速大幅反弹至8.4%。社零增速超预期，一是因为去年同期疫情出现散发，导致基数较低。二是，随防疫政策持续精准化调整，疫情散发对消费冲击的影响减弱，居民外出聚餐和线下消费也逐步恢复。向前看，社零将维持温和复苏的势头，但考虑居民储蓄意愿持续上行，整体恢复的空间相对受限。 风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 海外需求回落速度超预期 ——2022年8月进出口数据点评（2022-09-07） 工业企业盈利再度承压，政策仍需发力——2022年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2022-08-27） 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性 ——2022年8月24日国常会点评（2022-08-25） 此轮最强区域性高温对经济影响有多大？——光大宏观周报（2022-08-20） 财政收支压力仍大，积极财政如何持续发力？ ——2022年7月财政数据点评（2022-08-17） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善——2022年6月工业企业盈利数据点评（2022-07-27） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？— —6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 6月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022 年6月进出口数据点评（2022-07-13） 政策进实体跟，宽信用进行时——2022年6月金融数据点评（2022-07-11） 通胀剪刀差持续收窄，助力下游企业盈利修复 ——2022年6月价格数据点评兼光大宏观周报 （2022-07-09） 宏观经济 目录 一、8月经济数据超预期上行3 二、基建：大幅上扬，支撑固投增速反弹3 三、制造业：出现积极信号，企业扩产意愿好转4 四、房地产：销售跌幅收窄，仍需政策呵护5 五、社零：超预期改善，继续上行6 六、风险提示7 图目录 图1：固投单月增速上行，主要受到基建和制造业的支撑3 图2：8月制造业PMI和生产PMI回升，服务业PMI回落3 图3：石油沥青开工率持续上行，表明基建依然维持高景气度4 图4：8月基建增速继续大幅上扬，主要受到交通运输和水利公共设施的支撑4 图5：细分行业来看，8月单月投资增速普遍相对7月上行5 图6：运输设备、电子设备、有色、金属、医药等行业投资环比增速超过历史同期表现5 图7：8月房地产销售额和销售面积跌幅再度收敛6 图8：高频数据显示，9月前15天，30大中城市商品房成交面积跌幅相对8月扩大6 图9：开发商到位资金增速好转6 图10：开发商新开工维持低位，竣工增速大幅好转6 图11：居住品类和可选消费品类增速小幅回升7 图12：石油制品、汽车消费保持较高增速7 中庚基金 一、8月经济数据超预期上行 事件：2022年9月16日，国家统计局发布2022年8月经济数据。 【1】生产单月增速4.2%，wind一致预期3.9%，前值3.8%； 【2】固投累计增速5.8%，wind一致预期5.3%，前值5.7%； 【3】社零单月增速5.4%，wind一致预期4.2%，前值2.7%。 核心观点： 8月经济多项经济指标相对7月上行，反弹幅度超过市场预期。究其原因，一是随专项债资金逐步落地为实物工作量，基建增速持续反弹；二是，随融资成本逐步回落，以基建为主要抓手的逆周期对冲政策持续发力、稳定内需，企业扩产意愿有所改善，制造业投资大幅反弹。三是随防疫政策逐步精准化调整，疫情散发对消费影响减弱，叠加去年基数较低，消费出现大幅反弹。 向前看，政策性金融工具和5000多亿专项债接续发力稳增长，基建增速将持续反弹，成为托起下半年内需的重要抓手。但是，9月房地产销售增速再次出现回落，地产销售能否企稳，依然给下半年经济恢复带来了较大的不确定性。 图1：固投单月增速上行，主要受到基建和制造业的支撑图2：8月制造业PMI和生产PMI回升，服务业PMI回落 房地产-单月增速广义基建制造业固投单月增速 50% 40% 30% 20% 10% 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 二、基建：大幅上扬，支撑固投增速反弹 8月固投单月增速小幅上行，高于市场预期，主要受到了基建和制造业的支撑。 8月固投累计增速5.8%，大幅高于wind一致预期5.3%。8月固投单月增速 6.4%，增速达到了今年3月以来的高点，高于7月的3.6%、6月的5.8%、5月的4.7%、4月的2.4%。其中，8月房地产、制造业、（广义）基建投资单月增速分别为-13.8%、10.6%和15.3%，地产单月投资增速相对上月下滑1.5个百分点，而制造业和基建投资增速相对上月上行3个和3.8个百分点。 8月广义基建单月增速相对上月上行了3.8个百分点至15.3%，主要受到交通运输和水利公共设施的支撑。7月广义基建增速出现小幅回落，或受到高温多雨天气的影响。进入8月，交通运输、仓储和邮政业，和水利公共设施单月增速均出 现大幅上行，其中交通运输、仓储和邮政业投资增速上行7.2个百分点至9.2%，水利公共设施投资增速上行2.6个百分点至21%。 政策性银行信贷额度、专项债结存限额不断接续发力，预计三季度基建增速有望持续反弹。国务院6月调增了8000亿元的政策性银行信贷额度，7月中国人民银行支持国家开发银行、中国农业发展银行分别设立政策性开发性金融工具共计 3000亿元，9月国务院常务会议提出再增加3000亿元以上的政策性开发性金融工具额度，同时要求依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，优先支持在建项目。随着各类资金工具不断接续发力，预计三季度基建增速有望持续反弹。 图3：石油沥青开工率持续上行，表明基建依然维持高景气度图4：8月基建增速继续大幅上扬，主要受到交通运输和水利公 共设施的支撑 开工率:石油沥青装置 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 20220914 20220907 20220831 20220824 20220817 20220810 20220803 20220727 20220720 20220713 20220706 20220629 20220622 20220615 20220608 20220601 20220525 20220518 20220511 20220504 20220427 20220420 0 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2022年9月14日资料来源：WIND，光大证券研究所 三、制造业：出现积极信号，企业扩产意愿好转 8月制造业投资单月增速大幅反弹，显示随融资成本下行、内需恢复，企业扩产意愿有所改善。8月，制造业投资单月增速从7月的7.6%反弹至10.6%。今年上半年，工业企业盈利增速回落，库存行至高位，房地产销售增速回落，多项领 先指标显示企业扩产意愿承压，3月至7月制造业投资单月增速相较去年四季度出现明显下行。 8月以来，制造业部门出现积极信号，8月企业部门净融资大超季节性，8月制造业投资单月增速大幅反弹。这显示，一方面，随着央行再度调降LPR利率，近期社会融资成本再度明显下行，激发实体企业的融资意愿1。二是，基建增速持续反弹，消费增速持续温和复苏，对总需求带来支撑，也提振企业扩产意愿。 细分行业来看，多数行业投资增速均反弹。从环比来看，除了食品、专用设备、化学原料及制品和通用设备投资环比增速低于历史同期（2016年至2019年），其余细分行业增速环比均高于历史同期，且运输设备、电子设备和金属制品环比增速均大幅高于历史同期。 向前看，制造业投资增速依然承受较大压力，仍需政策继续呵护。一方面，随着海外总需求扩张速度逐步放缓，美国消费动能转弱，预计下半年出口增速将重回下行轨道，拖累制造业复苏势头。二是房地产销售依然表现疲弱，对于内需构成 18月15日，人民银行超预期地将OMO、MLF中标利率等政策利率调降了10个基点；随后，8月22日，1年期和5年期以上LPR报价利率分别下行5个和15个基点。 拖累。但是，我国持续推进产业升级，核心技术攻关和自主可控持续推进，预计将持续对高端制造业带来支撑。 图5：细分行业来看，8月单月投资增速普遍相对7月上行图6：运输设备、电子设备、有色、金