2022H1新材料行业中报综述：下游需求景气向上，技术升级带来长生命周期确定性

基础化工板块近一年市场表现 投资要点： 新材料行业整体成长性较好，盈利能力处于高位，估值有所修复仍有上升空间。 从业绩表现来看，2021年整体板块实现营收10335.16亿元，同比增长49.89%；实现归母净利润1030.48亿元，同比增长90.00%。2022年H1，新材料板块实现营收5861.83亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润515.82 亿元，同比下降6.28%。新材料板块归母净利润同比下滑主要是受可降解塑 首选股票 评级 688281.SH 华秦科技 增持-B 688295.SH 中复神鹰 增持-B 688203.SH 海正生材 增持-B 料子板块影响。2021H1板块整体毛利率为24.44%，同比下降2.34pcts；净利率为11.60%，同比下降1.85pcts，净利率处于历史高位。 从历史估值来看，截至2022年9月7日，新材料指数的PE（TTM）为28.50，自今年4月份以来已经有明显修复，仍远低于近三年平均PE（TTM） 42.62。由于新材料下游多涉及新能源、半导体、光伏等高景气下游，在国产替代加速的背景下，未来估值仍有提升空间。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年9月16日 下游需求景气向上，技术升级带来长生命周期确定性 领先大市-B(维持) 2022H1新材料行业中报综述 基础化工 相关报告： 【山证基础化工】【山证化工】新材料周报（20220829）：新材料板块全面下跌，碳纤维价格持续回落 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁 电话：0351-8686985 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 新材料行业细分板块分化较大，锂电化学品、有机硅、碳纤维业绩增速居前，锂电化学品增速超100%。2022H1新材料板块中的OLED材料、可降解塑料、锂电化学品、膜材料、有机硅、碳纤维和半导体材料的营收分别同比增长30.57%、17.47%、114.10%、25.61%、52.29%、47.90%、10.13%；其中OLED材料、锂电化学品、膜材料、有机硅、碳纤维的归母净利润分别同比增长37.66%、143.55%、12.78%、65.38%、59.75%，可降解塑料和半导体材料的归母净利润分别同比下降17.57%、0.40%。 碳纤维：国产替代趋势不改，下游渗透率持续提升。2022H1碳纤维板块营收净利增速分别为47.90%/59.75%，维持了2021年的高增长态势。2022年以来，碳纤维价格持续下调，有利于提高下游应用的渗透率，尤其是在风电叶片等工业领域。随着国内企业逐步实现技术突破和产业升级，产品质量和稳定性不断提升，2021年碳纤维国产化率达到46.89%。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、光伏等下游需求高景气，产品渗透率不断提升，预计下游需求放量整体市场规模仍高速增长，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷，以及率先突破干喷湿纺技术的中复神鹰。 可降解塑料：传统塑料市场庞大，PLA等可降解塑料迎替代机遇。可降解塑料板块目前仍处于导入期，受政策影响较大。2022上半年受疫情影响，政策推进力度不及预期，叠加上半年原油价格高企，上游原材料价格处于高位，该板块整体净利润负增长。PBAT和PLA是目前可降解塑料市场使用的 主力，其中，PLA生产工艺中的丙交酯环节具有极高的技术壁垒，目前全球能够实现PLA量产的公司只有4家，建议关注具备PLA大规模量产能力、原料端压力有所释放的海正生材，以及具备上下游一体化优势的金丹科技。 军工材料：地缘政治局势紧张，军工材料逆势高景气。在俄乌冲突加剧、全球局势紧张、国内疫情多点开花的大环境下，军工下游需求因政府采购的模式，受宏观环境波动较小，展现出了逆周期高景气需求，建议重点关注华秦科技，公司是市场上唯一一家从事军工隐身材料研发、生产与销售的企业，具有较强的稀缺性，独享该细分领域的增长红利。 锂电化学品：营收净利增速均超100%，下游新能源景气向上。在双碳大背景下，新能源汽车需求持续高景气，相关上游公司成长确定性高。根据乘联会数据统计，2022年1-8月新能源乘用车批发销量365.2万辆，同比增长123.6%，预计全年国内新能源汽车销量约650万辆，下游需求旺盛给上游负极材料、隔膜涂覆材料等带来机会，建议关注从事隔膜涂覆材料的壹石通，以及从事负极包覆材料的新股信德新材。 投资建议：（1）碳纤维下游多涉及新能源、光伏、风电、氢能等高景气领域，下游渗透率提升，市场规模有望持续增长，建议关注中复神鹰、吉林碳谷；（2）PLA被公认为最具前景的可降解塑料，2022二季度PLA上游乳酸价格下调，原料端压力有所释放，建议关注海正生材、金丹科技；（3）地缘政治局势紧张，军工材料逆势高景气，建议关注华秦科技；（4）新能源汽车长期景气向上，上游原材料成长性高，建议关注壹石通、信德新材。 风险提示：宏观经济下行风险，产业政策风险、技术研发与更迭的风险、原材料价格波动风险。 目录 1.新材料行业市场表现7 1.1业绩表现7 1.2行业估值8 2.细分板块业绩表现9 2.1OLED材料：整体业绩高速增长，2022Q2业绩受疫情影响较大10 2.2可降解塑料：下游需求不及预期，原材料价格高位运行13 2.3锂电化学品：下游持续高景气，营收净利增速均超100%19 2.4膜材料：板块内部分化较大，营运能力有所提升23 2.5有机硅：新兴产业拉动增量需求，营收净利增速超50%27 2.6碳纤维：国产替代趋势不改，下游渗透率持续提升30 2.7半导体材料：卡脖子环节重点突破，国产替代是必然选择32 3.投资观点36 4.风险提示37 图表目录 图1：2022H1新材料行业业绩增速放缓7 图2：2022H1新材料行业盈利水平有所波动7 图3：2022H1新材料行业经营性现金流量基本维持8 图4：2022H1新材料行业在建工程快速增长8 图5：新材料行业整体估值水平较低8 图6：新材料行业整体成长性较强8 图7：2021、2022H1各细分板块营收情况9 图8：2021、2022H1各细分板块归母净利润情况10 图9：2021、2022H1各板块盈利情况10 表1：2022H1OLED材料板块营业收入同比增长30.57%10 表2：2022H1OLED材料板块归母净利润同比增长37.66%10 表3：2022H1OLED材料板块毛利率同比下降0.82pcts11 表4：2022H1OLED材料板块净利率同比下降1.12pcts11 表5：2022H1OLED材料板块应收账款周转天数同比下降0.88天12 表6：2022H1OLED材料板块经营性现金流量同比下降0.31%12 表7：2022H1OLED材料板块在建工程同比增长55.99%12 表8：2022H1可降解塑料板块营业收入同比增长17.47%13 表9：2022H1可降解塑料板块归母净利润同比下降17.57%14 表10：2022H1可降解塑料板块毛利率同比下降1.85pcts15 表11：2022H1可降解塑料板块净利率同比下滑2.23pcts15 表12：2022H1可降解塑料板块应收账款周转天数同比增长2.91天16 表13：2022H1可降解塑料板块经营性现金流量同比增长18.5%17 表14：2022H1可降解塑料板块在建工程同比增长69.79%18 表15：2022H1锂电化学品板块营业收入同比增长114.10%19 表16：2022H1锂电化学品板块归母净利润同比增长143.55%20 表17：2022H1锂电化学品板块毛利率同比增长1.13pcts20 表18：2022H1锂电化学品板块净利率同比增长1.94pcts21 表19：2022H1锂电化学品板块应收账款周转天数同比下降6.76天21 表20：2022H1锂电化学品板块经营性现金流量较差22 表21：2022H1锂电化学品板块在建工程同比增长100.41%22 表22：2022H1膜材料板块营业收入同比增长0.26%23 表23：2022H1膜材料板块归母净利润同比增长12.78%23 表24：2022H1膜材料板块毛利率同比下降3.07pcts24 表25：2022H1膜材料板块净利率同比下降2.34pcts25 表26：2022H1膜材料板块应收账款周转天数同比下降0.19天25 表27：2022H1膜材料板块经营性现金流量情况较差26 表28：2022H1膜材料板块在建工程同比增长55.13%27 表29：2022H1有机硅板块营业收入同比增长52.29%27 表30：2022H1有机硅板块归母净利润同比增长65.38%28 表31：2022H1有机硅板块毛利率同比下降3.41pcts28 表32：2022H1有机硅板块净利率同比增长2.6pcts28 表33：2022H1有机硅板块应收账款周转天数同比下降6.9天29 表34：2022H1有机硅板块经营性现金流量同比增长571.90%29 表35：2022H1有机硅板块在建工程同比增长16.24%30 表36：2022H1碳纤维板块营业收入同比增长47.90%30 表37：2022H1碳纤维板块归母净利润同比增长58.75%30 表38：2022H1碳纤维板块毛利率同比下降2.41pcts31 表39：2022H1碳纤维板块净利率同比增长2.69pcts31 表40：2022H1碳纤维板块应收账款周转天数同比增长1.45天31 表41：2022H1碳纤维板块经营性现金流量同比增长421.7%32 表42：2022H1碳纤维板块在建工程同比增长126.49%32 表43：2022H1半导体材料板块营业收入同比增长10.13%32 表44：2022H1半导体材料板块归母净利润同比下降0.40%33 表45：2022H1半导体材料板块毛利率同比下降5.25pcts33 表46：2022H1半导体材料板块净利率同比下降7.82pcts34 表47：2022H1半导体材料板块应收账款周转天数同比增长4.29天34 表48：2022H1半导体材料板块经营性现金流量情况35 表49：2022H1半导体材料板块在建工程同比增长25.05%36 1.新材料行业市场表现 1.1业绩表现 2021年新材料板块整体业绩高速增长，2022H1受可降解材料板块影响，新材料行业整体增速放缓。新材料板块主要包括OLED材料、可降解塑料、锂电化学品、膜材料、有机硅、碳纤维和半导体材料7个子板块，我们选取了94家新材料上市公司。2021年整体板块实现营收10335.16亿元，同比增长49.89%；实现归母净利润1030.48亿元，同比增长90.00%。2022年H1，新材料板块实现营收5861.83亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润515.82亿元，同比下降6.28%。新材料板块中可降解塑料子板块营收占比近50%，剔除可降解塑料板块之后，2022H1实现营收2401.63亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润255.19亿元，同比增长8.97%。因此，新材料板块归母净利润同比下滑主要是受可降解塑料子板块影响。 新材料板块盈利能力提升，净利率处于历史高位。2021年新材料板块整体毛利率为25.83%，同比下降1.15pcts；净利率为10.16%，同比增加0.48pcts；2021H1板块整体毛利率为24.44%，同比下降2.34pcts；净利率为11.60%，同比下降1.85pcts。 图1：2022H1新材料行业业绩增速放缓图2：2022H1新材料行业盈利水平有所波动 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 新材料板块销售回款情况良好，2021年经营性现金净流量大幅改善。2017年至今，新材料行业销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例基本保持在95